东阿阿胶发布2019财年上半年业绩预报，预计2019年半年度净利润为1.81亿元至2.16亿元，同比下滑75%~79%。

业绩预降近八成，让资本市场始料不及，股价继7月15日一字跌停、7月16日大跌5.59%后， 7月17日上午又盘中一度跌逾2%。

长期被市场标榜为白买股之一的东阿阿胶，药中茅台为何为何会发展至此？

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传统企业获得业绩有两种方式，一是通过直营渠道将产品卖到消费者手中，获得回款确认收入。二是将产品卖给经销商，确认收入，经销商再卖给消费者获利。

服装巨头海澜之家和药品“茅台”东阿阿胶采用的是第二种销售方式，好处是可以提前确认收入，在大环境不好的能“调节”业绩；坏处是透支未来的营收和利润，并且，一旦经销商消减库存，公司业绩会遭受负面影响。

东阿阿胶就将业绩下滑归咎于下游传统客户主动消减库存，从而导致公司上半年产品销售同比下降。实际上就是渠道发生了变化，由靠囤货转为靠周转率。

此路不通之后，7月16日，东阿阿胶在深交所互动易上承认渠道靠囤货盈利，“渠道原本靠囤货来盈利，我们涨价所有渠道商都盈利，因为阿胶保质期是五年，如果经销商囤货，差价收益就比较大。”

同时天涯沦落人的还有把半条命交给经销商的格力电。2018年，格力电器为了完成2000亿销售目标，向经销商大幅压货，导致一季度经销商疲于消化库存，公司业绩增速大幅下滑。

对于销量的大幅下滑，东阿阿胶则解释称公司业绩连续十二年保持持续增长，且净利润年复合增长率20%以上，当前伴随着企业规模的逐渐扩大，受整体宏观环境等因素影响，以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低，公司下游传统客户主动消减库存，从而导致公司上半年产品销售同比下降。

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业绩大幅下滑是否与公司多年来连续提价有关？

从未停止过的提价是外界对东阿阿胶的一致印象。2019年4月，浙商证券在研究报告中表示，东阿阿胶的阿胶块自2005年起至今已经累计提价18次，价格增长20倍。

而对于阿胶价格的上涨，东阿阿胶多数是以原材料驴皮价格上涨作为主要原因，相关人士认为价格的上涨并没有影响到“忠实用户”的购买，但却限制了新用户的增加。

根据《中国畜牧业统计年鉴》数据，2000年市场上每张驴皮价格仅有20多元（每张驴皮约3.5~4千克）），到2013年每张驴皮已飙升至600元左右，而到了2016年更是暴涨至2500元。

整理东阿阿胶历年财报后不难发现，东阿阿胶多次涨价背后，是一直维持着高达66.98%以上的毛利率。

2005年秦玉峰担任东阿阿胶总经理，其认为每市斤阿胶售价应在4000至6000元，阿胶价值被严重低估。随后公司开始实施”价值回升“长期战略，涨价之路由此开始。据不完全统计，从2006年到现在，东阿阿胶已经提价18次。从近期的财报也可以看到，阿胶在2016年提价幅度超过15%，2017提价超8%，2018年底整体提价幅度约为4%。截至目前，据东阿阿胶天猫旗舰店显示，240g的东阿阿胶售价为1439元。

东阿阿胶总裁秦玉峰多次强调，东阿阿胶的主要工作重心之一在于毛驴的养殖，虽然东阿阿胶在华东等地区不断地扩充养殖产能，但阿胶价格并没有因此而得以回落。

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秦玉峰曾公开表示，东阿阿胶涨价是价值回归，目标价位为6000元/斤。但是大众对价值开始真正的理性回归以后，东阿阿胶的价格是涨还是跌？

2018年2月18日，国家卫计委12320卫生公益热线的官方微博发布题为“过节不值得买之阿胶”，称“阿胶在保健品中的段位一直很高，有种种功效的光环加持：补血、止血、养颜、安胎、抗疲劳、抗癌……不过，请透过现象看本质，阿胶只是‘水煮驴皮’。驴皮的主要成分是胶原蛋白，而这种蛋白质缺乏人体必需的色氨酸，并不是一种好的蛋白质来源。”很快，这条信息就被删除。

价格虚高是真的，养生功效不明也是事实，如果价值能够回归的话，绝大多数中国人不缺蛋白质，吃一块驴皮立马就能强身健体？

为此，东阿阿胶对媒体表示，在目前的大环境下消费者更加理性和谨慎，确实会有在提价过程中流失顾客的现象，但是公司也在开发新的消费者。而目前东阿阿胶正在聚焦“千禧一代”女性美容市场，系统化重构品牌战略，计划作为公司的第二增长引擎。

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东阿阿胶是否为了应对业绩下滑而旧计重施进一步提高价格？还是选择另辟它路暂缓提价呢？

在媒体的采访中，东阿阿胶表示，公司未来会根据实际情况调整，价值规律决定了产品价格，从价值空间来看，阿胶仍然有很大的提升空间。与其他名贵中药材相比，阿胶性价比最高，价格偏低，公司在价格方面进行了很深入的分析和对比，也会把握好调整力度。但由于涉及因素较多，目标实现的时间还得结合市场具体情况来看。

不管价格是上涨还是下调，对于白马股来说，投资者们资金的敏感度很强，公募、私募等机构均设有自己的风控体系，当股价触发止损条件或者公司基本面出现恶化，机构都会主动撤离。

据悉，东阿阿胶去年净利润增速降至个位数，到了年底，基金合计持有2703.15万股，券商持有997.38万股。到今年一季度末，基金持股仅217.92万股，券商清仓，减持明显。

巴菲特、芒格的老师格雷厄姆的理念之一是“买股票就是买公司”，一家好公司、好产品，一定是有口碑的、人人都会用的，同时愿意分享给家人、同事亲朋好友。

由于众多同类竞争对手的入市，形成了混乱的市场。同时过去，东阿阿胶过多关注了传统渠道，在互联网已经成为基础设施的今天，东阿阿胶会将线上顾客开创作为主要营销策略制定的出发点提高内外效率，精细化运营顾客。

至于要不要买东阿阿胶的股票，相信老百姓的眼睛是雪亮的，有时候要比各种机构的分析靠谱。看一家股票的前景，先问问自己身边的人买不买他家的产品吧!