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什么是市盈率？
有不少投资者知道，约翰·涅夫是市盈率之父，也有书籍把他名字译成约翰·奈夫。但并不是他发明了市盈率，真正的发明人是 20 世纪初高盛集团的一个合伙人，文献资料出自一本书，叫《揭秘高盛》。
市盈率也称本益比、股价收益比率或市价盈利比率，由股价除以每股收益得出，也可用公司市值除以净利润得出。
市盈率理解容易，是股票估值最常运用的指标之一。它的优点在于简单明了告诉投资者在假定公司利润不变的情况下，以交易价格买入，投资股票靠利润回报需要多少年的时间回本，同时它也代表了市场对股票的悲观或者乐观程度。但在具体使用中仍有有很多问题需要考虑。
市盈率公式有两个，分别是：
▲ 市盈率=股价/每股收益
▲ 市盈率=总市值/净利润
企业的股本基本是持续扩大的，那么它就会稀释每股收益和股价。为了能够在同一标尺上分析企业的市盈率，用第二个公式最方便，不用考虑除权因素。
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正常盈利下市盈率经验倍数
按照经验判断，对于正常盈利的公司，净利润保持不变的话，给予 10 倍市盈率左右合适，因为 10 倍的倒数为 1/10=10%，刚好对应一般投资者要求的股权投资回报率或者长期股票的投资报酬率。
为什么这里强调的是正常盈利状态的公司，因为亏损的公司计算的市盈率是负数，该指标失效，而微利的公司因为其净利润的分母小，计算出来的市盈率会高达成千上万，指标会非常高，但是公司的估值实际未必真的高。
对于未来几年净利润能够保持单位数至 30% 增长区间的公司，十至二十多倍市盈率合适。30 倍市盈率以上公司尽量别买，并不是说市盈率高于 30 倍的股票绝对贵了，而是因为仅有少之又少的伟大公司既有超高的盈利能力又有超快的增长速度，能够长期维持 30 倍以上的市盈率，买中这种股票需要非同一般的远见和长期持有的毅力。
一般的公司也不可能长期保持超高的利润增长速度，因为净资产收益率受到竞争因素的限制，长期能够超过 30% 的公司凤毛麟角，对应的可持续增长率也不会长期超过 30%。
60 倍市盈率以上为“市盈率魔咒”或“死亡市盈率”，这时候股票价格的上涨最为迅猛，市场情绪最为乐观，但是很难有公司、板块以及整个市场能够持续保持如此高估值。
03
市盈率计算时利润的选择
市盈率本身也有许多版本，比如 LYR 市盈率、TTM 市盈率、动态市盈率。LYR 市盈率就是静态市盈率，TTM 市盈率是当下的市盈率，三者的公式如下：
▲ LYR市盈率=当前总市值/上一年度净利润
▲ TTM市盈率=当前总市值/最近 4 个季度的净利润总额
动态市盈率又有两种情况，一种是年化市盈率、一种是预期市盈率：
▲ 年化市盈率=当前总市值/当前报告期年化净利润
▲ 预期市盈率=当前总市值/当年预测净利润
所以在使用市盈率之前必须搞清楚你用的是哪个版本的市盈率，哪个版本的市盈率最靠谱。
LYR 市盈率，反映静态的东西是过去的历史，有观点认为跟过去的净利润比，没意义，买企业买的是未来，不是过去。
TTM 市盈率，相对客观反映了当下市盈率水平，因为它采用的是最近 4 个季度的净利润总额，它的净利润是在不断滚动更新，但是它的缺陷依旧是不反映未来。
我们买企业，现在的业绩好不代表未来的业绩继续持续增长，如果未来的业绩下滑，那么 TTM 市盈率反倒会拉高，所以本指标只适合业绩持续稳定增长的企业。但是即便业绩稳定的企业也可能在某个季度出现非经常性损益，那么企业的净利润会出现扭曲现象，致使市盈率失真。
再看年化市盈率，所谓年化，它的净利润是以当季的净利润折算成年，如果披露一季报，那么它就给一季报的净利润乘以 4；披露中报，就给中报的净利润乘以 2，这种简单年化的方法很幼稚，没有考虑企业的淡旺季。
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研究真实的企业利润
在计算市盈率时，往往需要理性分析企业的盈利质量。
根据市盈率=总市值/净利润，计算市盈率的两个关键数据是总市值和净利润，分子总市值是客观存的在，而分母净利润却可以各种粉饰，因此我们需要在实践中仔细甄别。
▲ 核心业务带来的利润是根本，长期股权资产过高的企业，谨慎分析其带来的利润。
▲ 剔除一次性收益或非核心业务收益。
▲ 关注存货、应收账款的变化，以确定企业是否调节了短期业绩。
▲ 关注企业有多久没有调薪、人力成本及原材料成本的稳定性，回避利润大幅波动的企业。
▲ 关注企业的提价行为。
▲ 关注税收因素，新企业的税负一般较低，随后逐步增加；水电企业的增值税返还逐步降低；茅台也可能存在政策性税负增加问题。
▲ 政府管制的价格。
可以看出，要分析好盈利质量往往需要我们对所分析的企业很熟悉。为何我们如此关注分析企业的盈利质量？因为分析好当下盈利质量，才能更好预期下一年的真实盈利水平。这也和我们投资的究竟是什么有着本质的联系。
05
论平均市盈率的不靠谱
当你确定预期净利润，下一步就要确定一个合理的市盈率倍数。
目前大概有三个版本的算法：
▲ 一是用行业平均市盈率作为合理倍数;
▲ 二是用企业历史平均市盈率作为合理倍数;
▲ 三是根据行业长期增速，目前企业增速和企业长期品质来确定合理市盈率倍数。
在《股市真规则》一书中，帕特·多尔西认为，可以把一只股票的市盈率与整个行业的平均市盈率做比较。
但事实上一个行业内，有龙头，也有垃圾企业，把所有参差不齐企业摆在一起做平均，存在一定的不合理性。
另外，帕特·多尔西还指出，你可以用企业的历史平均市盈率作为其合理倍数，这个理论在业内也是得到广泛传播，但同样存在牵强之处。
任何一家企业，你去回顾历史，它的成长不太可能是线性的，可能某个阶段增速快、也可能某个阶段增速慢、某个阶段可能还亏损，你把不同增速下的市盈率给它做平均，显然得出的市盈率也是不合理的。
这个指标也只适合那些业绩持续稳定增长的企业，必须业绩持续稳定增长，至少过去 10 年没有大起大落，那你才能用历史平均市盈率去衡量它的估值高低，因为业绩稳定增长的企业未来的净利润增速会跟过去差不多。
