纽约华尔街（wall street）是纽约市曼哈顿区南部一条大街的名字，长不超过一英里，宽仅11米。它是美国一些主要金融机构的所在地。两旁是陈旧的摩天大楼，这条街上集中了纽约证券交易所、联邦储备银行等金融机构和美国洛克菲勒、摩根、杜邦等大财团开设的银行、保险、铁路、航运等大公司的总管理处。各公用事业和保险公司的总部以及棉花、咖啡、糖、可可等商品交易所。华尔街是金融和投资高度集中的象征，这条街承载着太多的辉煌。而从这条街中走出了无数的金融大鳄和优秀的基金经理，今天就向大家介绍一下大卫·德雷曼。

人物简介

大卫·德雷曼(David Dreman) 德雷曼价值管理公司主席和首席执行官。被誉为当今最伟大的20名投资者之一，也是著名的反向策略投资理念的构建者。

德雷曼于1977年创建德雷曼价值管理公司(Dreman Value Management LLC)，并且担任首席投资官，在长达20多年的时间里他一直实践着反向投资策略。目前，该基金公司的资产规模已经超过200亿美元，不仅向公众发售共同基金产品，同时还为养老金和捐赠基金等机构提供投资咨询服务。

人物经历

1936年，大卫·德雷曼出生于加拿大曼尼托巴省的温尼伯市（Winnipeg），父亲是温尼伯大宗商品交易所的一名交易员。

1958年，德雷曼从曼尼托巴大学毕业，而后步入投资界。当时他在一家名为劳舍尔·皮尔斯（Rauscher Pierce）的证券公司担任研究员，后升至该部门的研究主管。几年后，他跳槽至J&W赛里格曼（J&W. Seligman）基金公司并担任该公司的投资主管。在创建自己的公司之前，他还曾担任价值路线投资服务公司（Value Line Investment Service）的高级顾问。

1969年，当时还是一个初级分析师的德雷曼追随市场风潮，买入股价扶摇直上但经营业绩并不好的公司股票，结果出现了高达75%的巨额损失。

这次失败给德雷曼上了沉痛的一课，但也正是这次挫折，让德雷曼对投资者心理如何影响投资者行为产生了浓厚兴趣。

在仔细研究整个股票市场的心理学基础后，德雷曼认为股市通常在投资者情绪的驱动下表现出价格脱离内在价值的现象。因此要战胜市场，最好的办法就是追随逆向投资原则。

1970年，德雷曼出版了关于证券市场心理学的第一本书——《心理学与证券市场》。

1977年，德雷曼创立了自己的投资公司——德雷曼价值管理公司，并担任主席和首席执行官。

1979年，他出版了《逆向投资策略——证券市场成功心理学》一书，告诉投资者“股市正位于历史的低水平”，应当买入。这样的想法在当时非常大胆，因为此前美国股市已经持续低迷了15年。1982年起，美国股票市场一转疲态，开始反弹。这轮反弹行情一直持续到2000年，创下美国有史以来历时第二长的牛市行情。他的几本书详细介绍了逆向投资策略在各方面的应用，至今仍被不少人奉为必读的投资“圣经”。

1998年，他的肯柏-德雷曼高回报股票基金在3175种基金中排名第一。

2012年，德雷曼反向投资全球价值基金(Dreman Contrarian International Value Fund)以近三年14.82%的年化收益率获得了理柏(Lipper)评选的表现最佳全球大型股票基金称号。

投资理念

大卫·德雷曼以逆向投资策略著称，他一直致力于研究整个股票市场的心理学基础以及其对股票市场估值标准的影响，且这种方式在华尔街也得到了实际的验证。逆向投资并非德雷曼创造，很多投资家都使用这一策略，但是德雷曼能够一直研究，并且不吝于传授，这是值得称赞的。由于他不藏私，所以相关的理论较多，希望大家耐心的学习。

逆向投资是运用价值投资判断来避免市场情绪影响的一种投资原则。逆向投资策略是利用其他投资者的错误来寻找利润区，寻找那些因不为投资者关注而被低估的股票和回避那些由于被投资者追捧而价值高估的股票。最终，那些被低估的股票价值终究会被市场发现，而被高估的股票价格则会价值回归。

使用德雷曼的逆向投资策略，必须注意几个要点的研究。

1、合理价格

大卫.德雷曼认为，一判定企业价值时，必须同时考虑投资的行为障碍和判断障碍。行为障碍指从众倾向，判断障碍指的是对公司未来价值判断的困难。尽管股价最终趋向它的内在价值，行为障碍和判断障碍却会导致股票价值的低估或者高估。

大卫.德雷曼和本杰明.格雷厄姆都认为投资者太过重视那些当前具有良好发展前景的公司，而对于那些当前不看好的公司漠不关心。这种错误需要市场有一个自我纠错的过程，逆向投资原则就是充分利用这一过程。自我纠错过程一般需要一年左右的时间。投资者看来总是为"当前的良好前景"付出太多，这种预期就是德雷曼所说得对未来预期收益的简单折现。

大卫.德雷曼告诫投资者，不要将估值过程变得太复杂。诸如股息折现模型等价值评估模型，理论上看起来似乎不错，但是实际应用中准确性太差。相反，简单的评估方法，如市盈率和股息收益率，并市场证明更为有效。

市盈率（PE）

德雷曼在做投资分析时，首先选出市盈率低于市场平均市盈率40%的股票。这一标准为进一步的分析留下了足够的空间。大卫.德雷曼提醒投资不能搞一刀切，所以用低市盈率标准进行选股时应留有余地。

股息收益率

德雷曼选择股息收益率保持较高并有增长可能的股票。高股息收益率有助于防止股价的大幅下跌，并增加投资回报率。有许多方法可以用来对股息收益率进行筛选，设一最低值、比较当前股息收益率与历史收益率。股息收益率选股标准通常筛选掉了高成长的小公司，因为它们需要全部资金进行运营和扩张，而不可能有足够的现金来派息。

如果把股息率设置一个绝对值作为标准，则这一数值不易过高，且不仅仅只包括那些派息比较高的传统产业。

投资者还要考虑股息支付率，以衡量公司的持续派息能力。股息支付率等于股息除以盈利，一般说来，过高的股息支付率可能对公司的长远发展不利。简单判断，一般行业股息支付率不高于50%，公用事业不高于80%。

2、困境反转

德雷曼在投资时比较关注大中型公司。他认为大公司亏损后东山再起的机会较大，市场对业绩反弹给出的未来受益折现值更高，且"做帐"的可能性比较小。

通过观察，大卫.德雷曼发现大公司很少破产。大公司具有较强的管理能力和比较雄厚的财力，可以经受住公司或者行业的衰退等打击。许多困境中的大公司业务好转时往往伴随着股价的大幅上涨。大卫.德雷曼认为在动态经济环境下，这种经营状态的更替是经常发生的。

当大公司业绩反弹时往往能吸引公众的注意，其股价能以更快的速度上涨，这将导致对一定盈利水平的公司价值高估。盈利的增长，估值倍数的提高，将直接反映为股价的大幅上涨。

德雷曼认为会计是"非常难以捉摸的"。即使是被GAAP标准认可的公司，也会因为运用会计准则的不同而引起对利润衡量的不同。不论是新手还是经验老到的投资者都会对财务报表存在一定程度的曲解，但有长期纪录的大公司被大量的投资者和管理者关注更多。德雷曼提醒投资者仔细研读报表的附注部分，如果相对于一个公司对规模和所处行业来说附注太多，更应保持警惕。

德雷曼没有给出筛选公司规模大小的标准，投资者要根据自己的风险承受能力去衡量。德雷曼认为投资者的阅历越少，越应该投资规模大的公司。

3、财务实力

德雷曼认为使用逆向投资方法必须仔细研究公司的财务状况。强大的财务实力能够帮助不为市场喜爱的公司度过困难时期。强大的财务实力也为公司分红派息提供了保障。

投资者要同时考虑公司的长期债务和短期债务。衡量公司的长期债务的指标包括:负债/所有者权益、长期负债率和资产负债率。选股时通常使用资产负债率，因为其同时考虑了长期负债和短期负债。作为替代，可以分别使用衡量短期债务状况的流动比率和衡量长期债务状况的负债/所有者权益。

不同行业合理的负债水平是不同的，所以在用资产负债率选择公司的时候要分行业考虑。一般金融和公共事业的负债水平要较消费品行业高。

4、关注成长性

德雷曼并不是只建议投资者购买那些低市盈率和高分红的股票，而是使用这些标准来找出那些股价定位有误的股票，这些股票并不仅仅是因为其未来有望增长和良好前景才具有吸引力。

德雷曼寻找过去一年和来年的收入增长率都高于标准普尔500的公司。我们选择短期收入增长比平均年度收入增长快，并且有望在未来两年继续增长的公司。

德雷曼不是很关心公司精确的预期收入，相反，他比较关心公司的发展趋势。他指出预期收入是不可靠的 ，但对分析公司未来前景有指导作用。

大卫.德雷曼在研究实际值与预测值之间的差额时发现一个非常有趣的现象，即实际盈利值比预测值大的股票中，低市盈率股票要比高市盈率股票发生的几率更大，并在统计上差异显著。而且，当实际值小于预测值时，低市盈率股票价格下跌幅度小于高市盈率股票。

5、分散投资组合

当选择股票建立投资组合的时候，德雷曼建议等量投资于10-12个行业的15-20只股票。德雷曼认为对于低市盈率选股标准，分散投资很重要，因为不同股票的投资回报率相差很大。仅仅投资一两只股票和行业，风险很大。德雷曼使用逆向投资方法在同样的风险程度下战胜大盘。集中投资要么成为市场的大赢家，要么就败得很惨。

德雷曼的选股标准

·过去一个财政季度的总市值位列整个市场总市值排名的前70%

·市盈率低于市场平均市盈率若40%左右

·过去一个财政季度的资产负债率低于同期行业平均水平

·股息率大于或等于1.5%

·过去一个财政年度的每股收益增长率大于或等于同期市场平均水平

·当年的盈利预测高于上一财政年度每股收益

·下一财政年度的盈利预测高于当年的盈利预测

小马有话说

德雷曼的理念值得投资者们去研究，但是实际的选股方式是否适合我国市场，我们一定要仔细的判断，如果生搬硬套他的选股标准，我预计会亏的很惨。如果能够结合我们的市场进行一些改变，可能会更有助于投资者们选股。

小马根据自己的经验，把上述选股标准进行一点改变，可能有一些地方并不完善，投资者自己再根据实际情况进行修改。改进的选股方案如下：

·对于企业的总市值没有明确的要求，因为低市值更容易出现快速增长股，而高市值更容易出现稳定增长型股票，唯一的衡量的标准是收益增长。

·市盈率不要与市场均值对比，市盈率是一个相对估值指标，行业的不同会导致市盈率的不同，因此市盈率一般与板块、行业对比，如果大家要一个相对确定的数值，可以考虑行业中位市盈率的40%。而且在考虑市盈率时，必须要市场相对稳定的情况下，如果市场处于下跌阶段，中位市盈率也会随之下跌。

·过去一个财政季度的资产负债率低于同期行业平均水平

·股息率大于4.5%，这是参考我国无风险利率，如果仅考虑股息收入，那么一定要保证我的投资收益高于无风险利率。个人更喜欢使用现价股息率，这样买入价格越低，获得的股息就越高。不清楚的投资者可以查找我相关的文章。

·过去七个财政年度的每股收益复合增长率大于或等于同期市场平均水平，在使用复合增长率时，最好是确认七个财务年度的收益逐年增长。为什么要使用七年，大家可以了解一下格兰桑均值回归方法。

·对于预测我是不提倡的，因为投资者毕竟没有参与经营，那些分析师的数据也一样，我习惯用历史数据均值或加权均值来代替预测增长率。

·下一财政年度的盈利预期高于当年的盈利预期

上述是根据德雷曼的标准进行的修改，当然我们不仅仅要考虑这些因素，比如涨跌变因、现金头寸等也很重要。

大家如果对于德雷曼的投资方式感兴趣，可以购阅相关书籍进行更深入的了解。