布雷顿森林体系主要内容：美元与黄金挂钩
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美国国家经济研究局的学者Michael D. Bordo去年完成的工作论文“he Imbalances of the Bretton Woods System 1965 to 1973: US Inflation, The Elephant in the Room”中，重新梳理了布雷顿森林体系从成立到解体的过程。
作者认为，1965年以来美国的通货膨胀导致了国际不平衡的日益增长，继而导致了1971-1973年间布雷顿森林体系的崩溃。而美国的通货膨胀，正是由当时政府所主导实施的宏观政策引发的。这个显而易见的原因被长期忽视，人们就像是看不到“房间中大象”，尼克松政府责备全世界的不均衡，却忘记了正是美国的宏观政策引发的通货膨胀，导致了布雷顿森林体系的最终解体。
与典型的量化历史论文的写作方式不同，作者并未使用复杂的统计分析方法，仅以折线图的方式，对比了几个国家的常见经济指标，例如CPI等，以反映相关国家的经济走势。文章高屋建瓴地对布雷顿森林体系建立以来的重要事件发生的先后顺序和彼此之间的关系进行了回顾，分析了大通胀（the Great Inflation)的起源和布雷顿森林体系的崩溃过程。最终，文章向我们展示了一出由几股不同的势力在面对1972年美国大选和美国国内通胀率高涨的复杂情形时所出演的互相角力的政治剧。
布雷顿森林体系诞生于1944年的布雷顿森林会议上，确认了可调固定汇率（the adjustable peg）作为固定汇率和浮动汇率的折衷措施。不过，直到1958年，在西欧国家宣布实施经常项目可兑换制度之后，布雷顿森林体系才开始真正运行，美元成为了其他国家货币与黄金的中介货币。这个体系得以运转的重要前提条件就是，美元需要保持一定的稳定性，这要求美国实施稳健的货币和财政政策，保持物价的稳定。
1965-1971年间，国际间不平衡加剧的原因是美国需要为越南战争和约翰逊总统的“伟大社会”（Great Society）设想买单，巨额的财政赤字和比实际产出增长更高的货币增长开启了大通胀的历史之门。作者绘制了一幅折线图，对比不同国家之间货币增长减去产出增长的差值（见图1）。该图显示，50年代美国和G7国家的差值相仿，进入60年代之后，美国的差值几乎一直低于G7国家，且在1962-1966年间的货币增长都高于实际产出增长。这提示我们，60年代之后，美国可能发行了过多的货币。此外，外部事件也不断威胁美元的地位，1967年爆发的英镑危机给国际黄金储备造成了巨大的威胁；第二年黄金总库（Gold Pool）关闭和黄金双价制的实行，则直接拉开了布雷顿森林体系崩溃的序幕（Meltzer, 2010）。
图1 美国、G7和除美国之外的G7国家的M1增长率减去实际GDP增长率
此后， 美国政府实施过短暂的紧缩政策，但1970年开始，为了避免经济衰退对两年后的大选产生负面影响，尼克松政府着手协调各方放松本国货币政策，以保持失业率维持在较低的水平。Meltzer认为，美联储的政策调整，反映了他们在面临政治压力的时候，越来越重视失业率而非通胀。扩张性的货币政策和财政政策会使得失业率下降，但是通胀率上升；而一旦他们试图收紧货币政策降低通胀率，失业率上升带来的政治压力又将迫使他们放弃。
面对严重的危机，尼克松政府转而指责盈余国家拥有巨额盈余。人们极不愿意承认，问题的关键根源是美国国内的通货膨胀。1971年8月15日，尼克松在戴维营发表演讲，宣布了他的新经济政策，主要包括以下三项措施：一是关闭黄金窗口，停止美元兑换黄金，以保护美国的黄金储备；二是征收10%的进口附加税，迫使 其他国家调整币值；三是实行90天的工资冻结，以控制美国的通货膨胀。
切断美元与黄金的联系，将会迫使其他国家调整本币汇率。进口附加税的提升是迫使其他国家加入谈判的策略，他们认为，一旦世界其他国家对其货币重新进行估值，美国的投资和制造业将重新获得在外国竞争中失去的地位。对于工资的控制，反映了尼克松政府拒绝收缩货币政策降低通货膨胀，而是通过调整收入等措施，降低通货膨胀率。美元不再作为黄金的中介货币，意味着布雷顿森林体系实际上已经崩溃。
图2 GPI增长率
除了尼克松和财政部长康纳利之外，还有三位官员也在这出政治剧中扮演了重要角色。美联储主席Arthur Burns坚定地倡导工资控制，对大通胀负有相当大的责任。财政部副部长Paul Volcker是X计划的主要策划人，并且结束了大通胀。作为劳工经济学家，George P. Shultz支持正统的货币政策，他的观点极具前瞻性，所倡导的浮动汇率制度最终被执行。
最后，作者提出了布雷顿森林解体的故事对当下金融体系的一些启发，认为目前美国面临的主要经济问题在财政方面，主权债务危机可能会威胁美元作为国际货币的信誉。而贸然使用提高关税的政策迫使盈余国家进行调整的谈判方式，则可能会召唤出贸易战争的幽灵。
文献来源: Bordo, M. D. (2018). The Imbalances of the Bretton Woods System 1965 to 1973: US Inflation, The Elephant in the Room(No. w25409). National Bureau of Economic Research.