一个接一个的大型Shopping Mall开业，一幢又一幢的摩天大楼直入云霄，这是城市更新的必然趋势。

在重庆，英利国际置业一直以“商业地产专家”著称。它在创新设计、城市更新上有较高的声誉，尤其在旧城改造上颇有心得，擅长写字楼及商场，旗下的地标性商业建筑包括纽约·纽约，以及英利·未来国际等。

（重庆英利·未来国际，来源：英利官网） 但它正在面临一场“终局之战”。 4月3日，英利国际置业发出了一则公告，大概内容为： 其股东光大控股控股向Newest Luck收购英利国际置业约7.67亿股，相当于英利约30%股权，每股待售股份作价0.14新加坡元，总代价1.07亿新加坡元（约5.31亿人民币）。 收购完成后，光大控股控股由此成为英利国际置业第一大股东，继而触发全面要约收购义务，需提出强制性无条件现金要约，要约股份数目为10.5亿股，最高代价为1.47亿新加坡元（约7.29亿人民币）。

（英利国际置业公告原文）光大控股入局 

光大控股与英利之所以“结缘”，要把时间倒推五年。

2014年6月30日，光大控股控股宣布，透过旗下光大控股安石中国房地产基金斥资2.85亿坡元（约17.61亿港元），认购新加坡上市的重庆商业地产商英利国际置业的股份和可换股证券。完成认购后，光大控股控股成为英利的第二大股东。

实际上，当时光大控股对英利的控制权没有任何“企图”。因为按照认购协议，只要光大控股将可换股证券全部行使，便可直接取代英利主席兼创始人方明，成为第一大股东。

显然，光大控股志不在此。

据光大控股控股行政总裁陈爽透露，这次交易，是出于双方发展模式上的合作，为了“在合适的时机将英利国际的写字楼和商业地产项目打包成REITS在新加坡上市”。

英利在2014年初公布的3.0发展计划，也佐证了这一点。方明提出的目标是英利每5年提高竣工建筑面积一倍；为了实现这个目标，英利有必要“加强房地产资产管理，比如对集团旗下的投资物业作房地产投资信托”。

（英利的四面战略布局） 从当时的情况来说，引入光大控股对英利肯定是利大于弊，否则英利不会甘愿承受丧失控制权的风险。 根据英利国际置业在新加坡交易所的披露资料，这笔交易最直接的影响，就是大大降低了其净负债率，由61%显著降至15%。 而有了光大控股这个强力外援后，英利将投资范围从重庆扩展至其他一、二线城市，以及新加坡市场的计划，也更加容易实现。 2016年4月18日，英利国际置业发布公告称，当日在新加坡成功发行5000万美元境外债券，认购方是浦东发展银行的离岸资本部门和光大控股。 在当时中新合力推进重庆互联互通项目的背景下，夺得境外发债首单的英利国际置业，一举成为重庆资本市场关注的焦点。为什么收购？ 

尽管光大控股一度“放弃”了到手的英利控制权，但没想到五年后的今年，结局依然没有变。

“门口的野蛮人”，这是资本市场对那些不怀好意的收购者的称呼。但在这一场控制权之变中，光大控股的确算不上“野蛮人”。

业内普遍认为，光大控股“反客为主”，与英利国际业绩不佳，以及创始人方明急流勇退有关。

2019年3月1日，在要约收购之前，英利国际发布了2018年的财报：2018年销售收入为8.2亿元，同比下降25%；净利润为2亿元，同比下降37.8%。

而在年报内容中，还有几个值得注意的细节： 一是销售成本居高不下，过去4年，英利国际销售成本在收入中的占比，分别为63%（2018年）、72%（2017年）、68%（2016年）、53%（2015年）； 二是收入在降低，但融资成本却在提高，比去年大涨49%。仅2018年第四季度，非限制性现金和现金等值减少1.14亿元，主要原因是融资活动现金净流出1.25亿元人民币。 不仅如此，英利的发展情况也没有达到预期，外拓成效并不明显。年报显示，除了重庆市场外，英利在全国其它城市仅有新北京中心一个项目。

（英利北京项目示意图，来源：英利官网） 这样一份差强人意的成绩单，的确有可能造成光大控股失去信心。 实际上，早在光大控股入局之际，虽然为英利注入了大量资金，但“负担”也不小。两笔可换股证券，前三年起息8.75%，第三至第五年息率9.5%，从第五年起，按年利率14.5%附加美国国债5年期利率，直到发行5年后英利才有权赎回。 换言之，英利若不想长年背负双位数的庞大利息支出，只能尽快提高股价，让光大控股行使换股权。 曾有专业人士分析，只要英利股价升幅超过20%，光大控股就极有可能将可换股证券兑换为现金。 说到底，光大控股仍然是“朝钱看”，奈何英利股价持续低迷，没有兑现的时机。 而英利方面，既没有能够改善业绩的“大动作”其创始人方明也在逐步“脱身”，在过去几年里陆续出让英利国际置业股份，总计变现约6亿多元人民币。 收购之后，光大不亏 

在前景无望的形式下，光大控股只能换一种方式“算笔账”，那就是拿下英利，毕竟从资产上来看不亏。

根据此次收购事项，英利售出的这7.67亿股，每股售价为0.140新加坡元（约0.69人民币），相等于总代价1.07亿新加坡元，折合人民币约5.31亿元（按照1新加坡元兑换4.96元人民币计算）。

根据新加坡证券交易所规则，光大控股方面将就英利国际置业股本中的10.5亿股，以每股售价为0.140新加坡元，发出全面要约收购。如果其他股东接受要约收购，那么光大控股方应付出的最高代价将为1.47亿新加坡元，折合约7.29亿元人民币。

相当于光大控股，最多只需要花费6.25亿元港元（从Newest Luck手上购买约30%股权）+8.56亿港元（收购10.5亿的要约股份数目），就可以100%拥有英利。

加上过去的几笔“投入”，2014年的17.61亿港元；2018年的2070万新元，光大控股总计付出收购成本折合人民币33.61亿元。

（光大控股要约文件） 据光大控股要约文件显示，截止2018年12月31日，英利国际置业未经审核的净资产为53.32亿元人民币。 按照总股本25.57亿股来算，每股净资产为2.09元，相较每股售价为0.140新加坡元（约0.69人民币）的要约收购价，即便还要考虑负债，光大控股这笔“生意”也不亏。 要约文件还显示：收购事项及强制性要约完成后，（光大控股）本公司将处于更有利位置，能藉著其专业知识、执行能力、现有的网络及与当地机关的稳固关系，改善英利的业绩，并支持英利中长期的策略及发展计划。预计收购事项及强制性要约亦有助提高英利于股本及债务资本市场的地位。 “本公司认为，收购事项及强制性要约符合本公司的长期投资策略，同时带来能长远提高股东回报的机会。” 此外，光大控股彻底掌控英利后，也会加强英利在金融部门和信贷市场的竞争力，并可能导致投资者的兴趣，增加英利的股票流动性和市场价值。 英利下一步怎么走？ 

对于英利的管理团队而言，被收购可能不算好事。

业内人士指出，光大控股拿下控制权后，可能会改选英利国际置业董事会，重新搭建管理班子。

尽管尚未传出方明正式卸任的官方消息，业界已经有猜想，接替方明出任英利国际置业董事长的人选，极有可能是英利国际置业董事会成员中的非执行副主席潘颖。

（英利董事会成员，来源：英利官网） 潘颖正是来自光大控股，于2014年9月被委任为英利国际置业董事、非执行副主席。曾是中国光大控股有限公司管理决策委员会的成员，负责光大控股房地产基金、机构销售及融资平台业务。在加入光大控股之前，潘颖先生曾任职于国家外汇管理总局外汇储备交易处并设立中国人民银行全资子公司华安投资（香港），管理超过200亿港元的港币储备资产。 光大控股对英利的意图，在公告中也写得很清楚：对组织、业务和运作进行战略和业务审查。“为了实现协同增效和增长潜力，可能需要处置或停止业绩不佳的企业和资产以及重新部署公司及其子公司的某些员工”。

（重庆英利房地产开发有限公司负责人变更记录）

实际上，部分调整已在进行，“光大系”开始接手。据天眼查显示，4月15日，重庆英利房地产开发有限公司负责人已经由方明变更为屈敏利。

据其官网显示，屈敏利此前任职重庆英利房地产开发有限公司资金管理部总经理，负责管理重庆英利有关投资的融资活动和融资工作。十分巧合的是，屈敏利在加入英利之前，曾担任光大控股安石-广州项目的财务总监。

不管此次要约收购能否完成，光大控股拿下英利控制权已经是事实。

从光大控股方面透露出的种种迹象，能够预测英利接下来将要面临的几种情况：一是未来业务可能作出重大改变；二是公司的资产可能重新部署；三是部分雇员可能终止雇佣。

此外，光大控股还可能“随时灵活地进一步考虑任何选择”，言外之意仍然充满其它变数，谁也无法断言英利还能否上演“续集”。