随着我国社会经济的快速发展，城市生产与生活过程中产生的垃圾废物也随之迅速增加，生活垃圾占用土地，污染环境的状况以及对人们健康的影响也越加明显。城市生活垃圾的大量增加，使垃圾处理越来越困难，由此引来的环境污染等问题逐渐引起社会各界的广泛关注。“伟明环保”作为国内优秀的垃圾焚烧运营商，正在保障着经济社会的可持续发展。

公司业务概要

伟明环保是首家获得国家环保部颁发的生活垃圾处理甲级运营资质企业。2000年，公司第一个项目—东庄垃圾焚烧发电厂项目诞生，是中国第一家全部采用国产化设备、第一家由民营企业投资建设、第一家安装HWM二段往复式炉排及中和反应塔加复膜过滤器烟气净化系统的垃圾发电厂。公司控股股东为伟明集团，项光明、王素勤、朱善玉、朱善银直接并间接控制公司64.5%的股份，为公司的实际控制人，公司属于典型的家族企业。

伟明环保深耕环保事业近二十载，拥有技术研究开发、设备设计制造、项目投资建设、项目运营管理等全产业链一体化优势。

目前，公司已投运的垃圾焚烧发电项目共18个，其中14个项目位于浙江省内，2个项目位于江苏省，1个项目位于安徽省，1个项目位于江西省。截至2019年4月10日，公司已投运项目合计垃圾处理产能达1.4万吨/日。其中浙江省内垃圾处理产能达1.1万吨/日，占投运总产能的78.4%。

未来，公司将继续深耕东部沿海地区市场，全力开发国内及海外的市场，开展生活垃圾焚烧厂协同处理餐厨垃圾、污水处理厂污泥、农林废弃物，积极布局其它固废处理项目，积极介入更多的环保领域，推动公司固废、工程装备、水务、智慧环卫和危废等五大业务板块发展。

行业分析

存量市场规模

2017年全国大、中城市生活垃圾产生量为2.0亿吨，已成为世界第二大生活垃圾生产大国，仅次于美国。随着近年来城市化进程加快，城市生活垃圾产量不断增加，对垃圾“减量化、资源化、无害化”处理的需求持续旺盛。

2017年末城市生活垃圾无害化处理量2.1亿吨，其中生活垃圾焚烧无害化处理量为0.9亿吨，占无害化处理能力的40.5%。《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》提出，到2020年底，设市城市生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的50%以上。由此可见，生活垃圾焚烧无害化处理能力仍有提升空间。

行业增长率

我国的垃圾处理方式主要有卫生填埋、焚烧发电和堆肥等三种方式。堆肥处理可能导致土壤板结及水质变坏，因此堆肥方式在我国已逐渐退出。目前，我国城市生活垃圾的处理方式仍以卫生填埋为主，但采用卫生填埋方式将占用大量土地、重复利用率低，严重耗费土地资源，且会对地下水造成严重污染，导致土地至少50年不能再使用。因此，卫生填埋方式的综合成本高企，不符合我国目前的社会发展需求。

随着国家对环境保护要求的提高以及人民环保意识的增强，垃圾焚烧发电凭借其清洁环保的特点逐渐被人民接受，垃圾焚烧发电行业逐渐迎来黄金发展期。

近年来填埋设施的增长率已连续低于焚烧设施的增长率。虽然填埋处理仍然是目前我国城市生活垃圾处置的最主要方式，但填埋总量所占无害化处理总量的比例正持续下降，而焚烧总量所占无害化处理总量的比例正迅速提高。截至2007年末，我国拥有城市生活垃圾焚烧处理厂焚烧处理能力为4.5万吨/日；截至2017年末，我国城市生活垃圾焚烧处理厂焚烧处理能力增长至29.8万吨/日，年均复合增长率为20.90%。

行业竞争格局

垃圾焚烧发电行业门槛壁垒较低，竞争激烈，项目运营能力的高低决定了企业能否在市场上脱颖而出。

目前，我国城市生活垃圾焚烧处理行业参与者较多，市场相对分散。国内同行业其他公司主要有：中国光大国际有限公司、瀚蓝环境股份有限公司、上海环境集团股份有限公司、重庆三峰环境产业集团有限公司、中国天楹股份有限公司、深圳能源集团股份有限公司和绿色动力环保集团股份有限公司等。

截止2017年度，伟明环保在垃圾焚烧处理量占全国市场份额4.4%，公司在全国市场份额有待提升；而公司占浙江省内市场份额35.9%，在浙江省内公司市占率保持在领先的地位。

公司的核心竞争力

设备自产自用，节省成本，保障工程进度

城市生活垃圾焚烧发电项目的设备工艺复杂，主要包括垃圾接收系统、锅炉焚烧系统、烟气处理系统、自动控制系统、余热利用系统、电气系统和水处理系统等专业系统。

公司下属伟明环保设备有限公司是国家高新技术企业，是目前国内规模最大、技术最先进的垃圾处理设备制造商之一。其中，垃圾焚烧炉排及烟气处理系统关键设备由伟明设备自制，具备行业领先的技术优势；余热锅炉由公司及伟明设备自主研发，并委托专业的锅炉生产商进行制造；自动控制系统由伟明设备自行开发控制软件，采购硬件进行系统集成；水处理系统，公司掌握核心工艺技术，采购设备进行系统集成建造。

伟明环保设备公司的环保设备主要用于公司项目，自产自用，对外销售较少。好处在于：1、缩短项目工期，保障工程进度，项目投产时间相对可控；2、节省设备端成本（一般设备毛利率约为40%），提高项目毛利率；3、后期设备维修效率高，提高项目运营水平，同时通过后期维修了解设备运营过程中存在的问题，促进设备技术创新。

公司收益前景

项目异地扩张

目前公司业务主要集中在浙江省内，未来省外扩张是公司的重要增长点。截至2019年4月10日，公司在建筹建产能中浙江省内项目合计产能5050吨/日，占在筹在建总产能的42%，而浙江省外项目数量为8个，主要分布在福建、江西、河北、黑龙江、广东等省份，合计产能可达6850吨/日，占在筹在建总产能的58%。从在建项目中可以看出，公司愈发注重项目异地扩张布局，以期实现公司的战略目标。

产业链延伸

公司在2016年确立了垃圾焚烧发电、渗滤液处理、餐厨垃圾处理的环保综合服务发展战略，辅以设备销售、技术服务、垃圾清运，在深耕主业的基础上，将产业链向上下游拓展，目前业务覆盖环卫清运、垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处置、污泥处置等领域，具备全产业链一体化运作优势。各业务环节之间形成协同效应，有利于有效降低项目投资成本，加快建设速度，提高运营效率和拿单能力，未来公司营收利润水平随着产业链延伸成长可期。

公司财务状况分析

成长能力：

在所选的几家同行上市公司中，从营业收入的同比增速上看，伟明环保与瀚蓝环境的成长稳定性最强；而从净利润的同比增速上看，伟明环保、上海环境、瀚蓝环境的成长稳定性最强。综合以上二者的营收利润增速看，伟明环保与瀚蓝环境的成长稳定性表现最佳。总体上看，伟明环保的成长主要依靠内生增长，所以其相对瀚蓝环境更能体现出公司的成长性。

费用管控：

由于行内公司的费用端主要体现在运营中的管理费用和建设项目所需的融资成本上，所以我们采取行内公司的管理费用率和财务费用率分析公司的费用管控。

1、管理费用率

从管理费用率这一指标来看，伟明环保的管理费用率正在逐年降低，与同行可比公司相比，伟明环保的管理费用率处于较低水平，表明公司的管理费用管控优于行业平均水平。

2、财务费用率

环保行内大多数公司以大额度举债经营为主，通常都会导致公司的利息费用支出较大，伟明环保的财务费用率每年都保持逐年下降的姿态，目前处于行内的低水平，表明公司在举债经营方面控制得当。

综上可以看出，伟明环保的费用率处于行内的低水平，并且呈现逐年下降的趋势，伟明环保在费用管控方面控制得当。在费用管控方面控制得当下，保障了公司净利率在毛利率的下滑下，依旧能够维持上行的动力。此外，公司净利率在行内彰显高水平。

总资产周转率：

伟明环保与瀚蓝环境的的总资产周转率在行内表现最佳，近两年伟明环保的总资产周转率提升增速较快，从中可以看出伟明环保的销售能力较强，资产利用效率较高。

 资产负债率：

伟明环保较为注重内生增长，一直以来公司的成长主要依赖内生增长模式，所以公司在资产负债率上，低于同行业其他公司。在行业逐渐走向整合集中的趋势下，较为健康的财务杠杆，确保了未来公司在进一步发展时拥有更大的财务以及资金运作空间。

净资产收益率：

公司在资产负债率低于行业平均水平下，公司同时实现了高于行业平均水平的ROE，反映出公司领先的运营效率，在保持较低资产负债率的同时实现了稳健的成长。

现金流量：

在目前资金层面趋紧、银行贷款收缩的背景下，环保行业正面临新一轮整合。现金流良好、运营能力突出的企业将在新一轮行业整合中收益，获取更多市场份额，进一步提升行业集中度。

伟明环保的现金流情况较为健康，连续多年净现比都远远大于1，现金流充足。未来，根据公司充裕的现金流以及规模效益体现，预计公司费用率水平将保持较低水平并有望进一步降低。

总结

估值

目前公司的PE-TTM为19.54。PE-TTM历史最大值为102.69，最小值为17.53，平均值为40.68，中位值31.05，2019年预期PEG为0.75；环保工程及服务行业PE-TTM均值为78.90，中值为23.87。从估值上看，公司目前估值偏低。

成长

公司的成长主要体现在公司未来的异地扩张和产业链延伸上。公司运营项目稳健为公司提供稳定优质现金流，保障了公司在建项目顺利投产，同时公司通过餐厨和环卫业务打通上下游产业链，公司未来成长可期。

风险

1、我国城市生活垃圾行业参与者众多，竞争激烈，存在低价竞标打压现象。

2、由于公司业务跨区域，公司在各地在项目引进、审批及实施等过程的相关政策也存在较大差异，公司适应当地市场环境并取得项目的不确定性较强。

3、公司项目运营价格受政府管制，如：国家有关垃圾焚烧补贴电价的政策发生变化，将影响公司发电收入及盈利水平。

（文章来源：解析投资）