导读

5月24-25日，以“新融合•新科技•新赋能”为主题2019第四届中国文旅产业巅峰大会在北京成功举办。本届大会特邀政府相关主管部门、文旅企业及金融、科技、演艺、文创等相关领域的千余名领导、嘉宾等，围绕文旅融合发展、创新科技体验、产业赋能升级等主题进行了精彩的发言与对话！

 经典语录

中国消费行业发展四十年来，消费者旅游支出持续上升，但旅行社、景区运营商等“传统玩家”遭遇增长挑战。纵观近几年旅游行业资本运作，我们发现：私募股权市场对于文旅轻资产投资有所降温；重资产文旅投融资政府引导性较强，融资效率较低；中国旅游企业二级资本运作相对平稳较少；文旅以小型并购为主，大型并购相对不活跃；科创板体现了资本市场注册制改革理念，旅游企业将受益于注册制全面推出；旅游景区收益权资产证券化正在发展；地产资产证券化方兴未艾；ABS产品受到市场关注，投资者倾向选择强主体（AA及以上）和强资产（知名景区具有稳定的客流量）的结合体。文旅行业拟IPO应重点关注景区资产权属、特许经营权处理、门票不得作为上市公司收入来源等；并购应重点关注并购逻辑、细分赛道的机会、估值逻辑、退出机会等。

——王锋 第四届中国文旅产业巅峰大会

输

以下为王锋在第四届中国文旅产业巅峰大会的《文化旅游及相关地产资产证券化市场概况》演讲原文：

大家下午好！今天我将就文化旅游及相关地产资产证券化市场概况这个主题为大家带来四方面的分享。

中国消费行业持续升级

中国消费行业发展四十年，比肩全球领先水平。现在整个消费越来越接近欧美和日本的特点，尤其是一线城市，二三线城市也有一些变化。

消费“品牌化”红利正在快速释放。任何事情没有品牌就没有溢价，也很难吸引到足够的消费人群。回顾中国，人均GDP于2010年前后也步入5000美元~10000美元区间，中国消费品牌迎来创新、成长的黄金时期，这些品牌大致有三类：一是老字号传承沉淀形成的消费品品牌，如茅台、五粮液等；二是依托技术革命、渠道革命快速成长的消费品和渠道品牌，如阿里巴巴；三是依托消费升级迅速填补市场空缺形成的消费品品牌，如长隆主题乐园等。

“人口主题消费”崛起。人口结构的变化，以及人口经济状况的变化，都在影响消费的特点。养老消费市场、亲子消费市场、宠物消费经济、女性消费经济正在不断发展壮大。

传统高端服务消费飞入寻常百姓家。2012年前后，居民可支配收入提升、消费理念成熟、“三公消费”退出消费舞台三者叠加，形成服务消费增长拐点，高品质服务消费将在中国市场持续下沉、快速增长。

中国文旅行业发展趋势

旅游政策重点关注供给侧改革、全域旅游与旅游智能化。市场规模稳步增长，出境游表现依旧向好。消费者旅游支出仍将上升，消费者越来越有态度。更多的消费者需求开始倾向于精神层面，这不管是对周边游还是出境游，抑或整个旅游景区的建设、旅游活动的安排还是整个旅游中间行程的安排，都会提出一些挑战。这些变化在现在我们看，不管是已经上市的旅游企业还是没上市的旅游企业，都需要做好应对准备。

由于消费者的消费态度的变化，18年旅行社这块的压力是比较大的，旅行社的运作模式需要革新，以能够更好的跟上消费者的需求。

各大在线平台格局趋稳、各有特色。但线下的流量目前还是分散的，实际上还是缺少真正意义上全国流量整合的平台。

景区运营商也是苦乐不均的。纯山岳类的景区人次在下滑，服务类型还是比较单一，产品生命周期迭代还是比较慢的，大同小异的情况还是比较多，市场消费能力在下降。

综合来看，受市场需求、工艺技术、政策（例如门票降价）、消费趋势、人群经济状况等影响，对全行业的产品运营也提出了更高的要求。

中国文旅行业资本运作概况

近年私募股权市场对于文旅轻资产投资有所降温。14年众信旅游上市，15年正好是一个大牛市，当时有一个短周期，在17年整个投资是在下降的。2017年短租民宿创投最活跃，定制游掀起了新的创业热潮。但其盈利、品牌构建、服务规模，还是有待观察的。

重资产文旅投融资政府引导性较强，融资效率较低。景区投资最大的特点还是政府引导性偏强，某种意义上就反映了社会融资的效率是偏弱的，资金还是一个问题。

中国旅游企业二级资本运作相对平稳较少。二级市场的基本运作可以看到，从上市的区域来讲，还是A股为主，港股有一些。从上市的经济形势来看，民营企业目前还是弱于国企，市值还是偏小的，我们感觉整个旅游国内资本市场和国际资本市场，和旅游经济应该有的规模是不匹配的。从IPO的加速来看，17年就是1家，16年1家，18年3家，是在港股和美股上的。纵观旅游链条，从景区景点，到旅行社，以及为整个链条做服务的包括规划、景区运营，应该在资本市场有更多的突破。

文旅以小型并购为主，大型并购相对不活跃。旅游行业2016年、2017年出现了较多的大型并购，OTA、酒店、民宿等均有较大的资本运作。但2018年起，行业内并购的重大事件不多，以酒店类的企业为主，旅行社、OTA的投资并购事件较少。整个旅游行业资本运作的空间还是非常大的，不管从原始的IPO还是后续的并购，龙头企业的位置还是不是很明确，应该有很大的空间可以挖掘。

科创板体现了资本市场注册制改革理念，旅游企业将受益于注册制全面推出。科创板改革的核心就是注册制，注册制就是信息披露为中心。为什么好几家企业都在国外上？按照国内目前的要求在国内上不了，未来这块有可能会更好。新兴的企业，不管在规模上、运作的业务模式上以及未来其他规范性的要求上，都可能会有突破，这个对文旅行业的像智慧景区类、内容社区类、AR/VR类、OTA类、人工智能类等项目，未来应该是一个利好。未来企业在国内的资本运作应该会发生比较大的变化，这个大家可以持续关注。

旅游景区收益权资产证券化正在发展。截至2019年4月19日，市场已发行13单景区ABS产品，规模合计129.42亿元，底层资产涵盖云南、浙江、山西、陕西、北京、广州、深圳等多地的13个景区的门票收入收益权等。景区还是政府引导的特点偏强，社会融资跟不上。其实社会融资很大的渠道ABS是一个很重要的渠道。今年证监会出了一个新文件，对于非垄断、非排他的作为ABS，这块是需要观察的。

地产资产证券化方兴未艾，ABS产品受到市场关注。地产的资产证券化也是ABS，包括REITs都是一样的，未来的发展规模还是非常大的。受一些产业和政策的限制，投资者对这块还是相对清淡的。但景区的ABS、地产、知识产权、景区运营权，未来也是有可能的。因为风险还是偏低，资产属性非常强，所以相对比较安全，未来现金流回报也是相对比较确定的，所以很多投资者还是比较青睐。

这里简单列了一些文旅企业IPO国内的问题，比如说门票收入不能作为收入，特许经营权的处理有一些严格的限制，资产的权属，我们期待未来的注册资产能够突破，给更多的企业有资本运作的机会。对于文旅企业的并购，现在整个并购市场不是太活跃的。但这也意味着未来大企业、龙头企业出现的机会更大。不管是从产业的并购逻辑，新的赛道也好，整个并购我们觉得未来应该是要发展得更好。景区估值其实是有难度的，按物业估值还是资产估值，未来现金流估值，差异非常大，这块也是一些问题，但是机会非常大。

华泰联合证券文旅消费行业服务经验

华泰证券成立于1991年，是一家涵盖证券、基金、期货、直接投资、境外业务等全业务领域的大型综合金融集团，是中国证监会首批批准的综合类券商，是最早获得创新试点资格的券商之一。

发展至如今，华泰证券总资产、净资产已稳居全国证券行业第一方阵，股票基金交易量继续位居行业第一，ABS发行规模跃居行业第一，经证监会核准的并购重组交易家数和金额均位居行业第一，“涨乐财富通”月度活跃用户规模继续位居国内券商APP第一，券商资产管理业务规模继续位居行业第二，股权主承销金额升至行业第三。

曾为镜泊集团、中建新疆、绿地集团、碧桂园、雅居乐、融创集团等提供资产证券化服务；作为独家财务顾问，为驴妈妈引入两轮投资资金共18亿元人民币；助力众信旅游品牌、产品、渠道三维发力；为广州长隆主题公园制定入园凭证专项资产管理计划等。

 文旅融合，

 巅峰时刻！

 第四届中国文旅产业巅峰大会成功举办，

 但精彩依然继续！

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北京巅峰智业旅游文化创意股份有限公司始创于2001 年，公司秉承“美丽中国·巅峰智造”的使命，已发展成为旅游规划行业龙头和旅游全产业链创新引领者，提供 “以规划为引领，以运营为中枢，以营销执行和产品落地为双引擎”的新四位一体文旅一站式解决方案。公司总部位于北京，并在上海、深圳、成都、西安等地设有分公司。公司资质全面，业务覆盖全国，完成2500余项高品质项目，累计运管景区近百家，打造了多彩贵州、大美青海、清新福建等一批知名旅游目的地，荣获“中国旅游知名品牌”等荣誉。