作者：W

7月3日，国内知名奶粉企业飞鹤在港交所披露招股书，即将重返资本市场。

据其招股书显示，按照2018年零售销售价值计算，飞鹤在国内婴幼儿配方奶粉集团中排名第一，市场占有率为15.6%；按照2018年零售销售价值计算，在国内外婴幼儿配方奶粉集团中排名第二，市场占有率为7.3%。

曾是首家赴美上市乳企

作为全国知名的乳品生产企业，飞鹤的前身成立于1962年，并于1984年注册了“飞鹤”商标。2003年，飞鹤乳业在美国纳斯达克上市，成为中国乳品行业第一家在美国上市的企业。随后公司调整业务停止生产鲜牛奶，专注发展婴幼儿配方奶粉产品。

2009年，飞鹤乳业转板登陆纽交所主板，转板当日股价收报30.90美元/股，后创下每股40多美元的高峰。但从2009年起，飞鹤股价自每股40多美元的高位一路下跌，最低曾跌至每股2.2美元，其余大半时间徘徊在每股6至7美元之间，2年内市值跌去75%。

来源：投资时报

2013年6月底，飞鹤国际董事长兼CEO冷友斌宣布，公司私有化工作在历时8个月后终于完成，冷友斌同摩根士丹利旗下的亚洲私募股权部门联合以每普通股7.4美元现金的价格，总计1.46亿美元，公开回购了公司约50%流通股股份。飞鹤乳业的美国上市之路也就此画上一个句号。

从2003年登陆美国资本市场，到2013年选择退出美国市场，飞鹤乳业在10年间借助美国市场的融资平台，推动了企业在奶粉全产业链上的建设，特别是在奶粉的全程追溯机制、奶场、奶牛养殖基地等方面，获得了长足的提升。

在2008年，全国奶企身陷漩涡之中，飞鹤乳业却成为少数合格企业之一。这给飞鹤提供了一次业务“井喷”的机会，单月增长率曾一度达到600%，2009年第一季度的奶粉销售额更比上年同期增长了318.4%，增至1076亿美元。

对于从美退市，飞鹤乳业董事长冷友斌公开回应称，“主要是近年来美国对中国的概念股打压太厉害，企业在美国资本市场已经没有融合功能，公司经营和股价长期不成正比，却每年还要付出2000多万元的维护成本，所以选择退市”。冷友斌也不掩饰，“未来如果有机会，企业还是会考虑在国内上市”。

重返资本市场

这是飞鹤乳业二度冲刺港交所，早在2017年5月，飞鹤乳业便向港交所递交了上市申请，后因收购美国营养品公司Vitamin World（维他命世界）而暂缓上市计划。

对于此番赴港上市的原因，飞鹤乳业在招股书中表示，公司拟巩固于中国市场的市场地位、透过创新扩大公司的产品组合以及使国际业务增长。

2013年6月以来，国家通过行政手段开始介入奶粉企业，推动婴幼儿配方乳粉企业兼并重组，提升行业集中度。

来源：招股书

根据招股书信息，自2016年至2018年，飞鹤分别收入37.24亿、58.87亿及103.92亿元人民币；同期净利润达到了4.06亿、11.6亿及22.42亿元。从飞鹤的产品策略上看，高端婴幼儿配方奶粉产品成为了公司的主攻方面，在2016年至2018年，高端产品的销售额占飞鹤总收入的42.6%、64.5%和64.1%。

而2019年第一季度的收益为27.56亿元，同比增长39.97%，净利润为7.71亿元，同比增长24.15%。三年间利润翻6倍。

来源：招股书

显然高端配方奶粉的毛利率更高，从2016年至2018年，其超高端星飞帆系列奶粉毛利率已经从75.5%增长至79.3%，远远超过普通婴幼儿配方奶粉的62.7%。

2019年，飞鹤乳业内外扩张的野心进一步显现，其提出了全年实现销售额150亿元的目标，并加快国内一二线城市的布局。

随着人口出生率下降和政策红利消失，不少奶粉企业出现净利润大幅下滑，高端奶粉的市场争夺越来越激烈。乳业分析师表示华南市场现在是外资奶粉和跨境购的天下，国内外奶粉品牌都在重点布局，飞鹤面临的难度也是异常大。

据招股书披露，2016-2018年，飞鹤乳业的销售及经销开支逐年激增，分别为13.70亿元、21.39亿元和36.61亿元，所占的营收比例分别为35.10%、36.33%和35.23%。

销售和营销费用中最大的开支是广告和宣传费用，在2016年、2017年、2018年分别达到了7.99亿，12.41亿元、17.75亿元。

如：飞鹤冠名快乐大本营↓

飞鹤冠名《小骑手冲啊》综艺↓

邀请章子怡成为品牌代言人↓

而对于飞鹤的宣传语——更适合中国宝宝体质的奶粉，飞鹤也在研发上有相应的投入。2016年、2017年、2018年和2019年Q1，飞鹤乳业的研发成本分别为0.14亿元、0.15亿元、1.09亿元和0.3亿元，占营收比例在0.4%，0.25%，1.04%和1.09%。研发费用保持上涨趋势，在可比上市公司中相对较高。

财经早餐制图

市场消息指飞鹤乳业此次筹资将至少10亿美元，融资之后进一步进行业务的多元化和扩张。

此外，6月26日，市场监管总局起草了《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法（征求意见稿）》，要求申请人应具有完整生产工艺，相适应的研发能力、生产能力或检验能力，让行业进入了含金量较高的阶段。

7月2日，由工业和信息化部指导开发的“婴配乳粉追溯”微信小程序也正式上线。数据来自工信部的婴幼儿配方乳粉质量安全追溯体系，目前有17家相关企业共7.1亿条产品数据。

在历经08年行业动荡的十年恢复期后，国产奶粉品牌取得了一定的市场份额。根据艾媒咨询，目前19.7%中国消费者更倾向于购买国产奶粉，且三四线城市消费者对于国产奶粉信心更强，分别有28.1%和28.9%消费者愿意购买国产奶粉。

随着中国婴幼儿奶粉市场进一步规范，在三四线城市将有120-140亿元的市场空间，这将成为国产品品牌打好翻身仗的关键。