原标题：宋城演艺神话不再：从侦察兵到140亿富豪，黄巧灵靠“财技”再续辉煌？

作者| 宋冠宇 刘哲

来源| 野马财经

康美药业、康得新等白马股业绩暴雷，让投资者人心惶惶，避之不及。

近日，一直公认是白马股的宋城演艺（300144.SZ）公布了半年报，业绩虽然保持了良好的上涨态势，但是增速下滑却是不争的事实。

此外，董事长黄巧灵今年已经62岁，到了退休的年龄。虽然他有着从侦察兵到140亿富豪的开挂人生，但是似乎正在衰老的宋城未来将如何演绎昔日增长神话呢？

神话不再

近日，宋城演艺公布的半年报显示，上半年归母净利润是7.85亿元，虽然同比增长18.03%，但营业总收入和扣非净利润却是下滑的。

图片来源：公司公告 近年来，宋城演艺出现一种奇特现象，虽然总体看归母净利润在一直在增长，但是股价却跌跌不休，与格力电器等白马股走势形成了鲜明对比。所谓白马股宋城演艺自2015年达到高光时刻后，股价距离最高点已下跌近40%。 值得注意的是，从2014年开始，因为宋城演艺的游客接待量增速已开始下滑，所以体现到业绩上，增速也同样出现下滑。

图片来源：Wind、界面

宋城演艺的高增长在2014年前后达到顶峰，年报显示公司2015年营收和净利润增速高达70%以上。

随后从2016年开始增速几乎是拦腰斩，2018年营收增速仅有6.20%。

图片来源：同花顺 时间来到2019年，第二季度与第一季度相比，增速更是出现了同比下降的情况。

图片来源：同花顺 那么究竟是什么原因导致宋城演艺从一路高速增长，转而开始出现增速放缓，以至于二季度甚至还出现了收入同比下降呢？

并购财技

2014年开始，当宋城演艺的游客接待量增速已开始下滑时，它在资本市场上也开始了疯狂的并购式扩张模式。 2013年底，宋城演艺以1.2亿元获得大盛国际传媒集团有限公司（以下简称“大盛国际”）35%的股权，开始涉足影视行业。股权收购时，虽然大盛国际承诺2013年-2016年四年累计净利润总额不低于1.57亿元，但是野马财经发现，大盛国际仅2014、2015年分别实现1592.11万元、898.73万元净利润，业绩完成度不足16%。

有趣的是，2016年12月28日，业绩对赌到期的前三天，宋城演艺将持有的大盛国际股权全部转让。

2015年3月，宋城演艺迎来最受市场关注的一次并购——视频直播网站六间房收购案。并购报告显示，六间房当时的账面净资产只有3778.4万元，而宋城演艺却给出了26亿元溢价达68倍的高估值。高溢价的理由却是六间房在线直播的团队和大量粉丝。 同样，六间房被宋城演艺收购时，曾承诺2015年至2018年将实现的净利润分别为1.51亿元、2.11亿元、2.75亿元和3.57亿元。根据宋城演艺2018年年报，六间房这四年净利润分别为1.62亿元、2.30亿元、2.85亿元、4.08亿元，似乎完成了业绩承诺。 令人大跌眼镜的是，去年证监会发问询函表示，2017年六间房其实并未实现业绩承诺，剔除其收购北京灵动时空科技有限责任公司带来的0.41亿元利润，六间房当年实现的扣除非经常性损益的净利润实际为2.44亿元，低于业绩承诺的2.75亿元。 事实上，宋城演艺的此次收购，形成商誉高达23.7亿元。

如果业绩没有完成，会直接形成商誉减值，极端情况下，一年之内商誉减值或可达23.7亿元，对公司净利润将是致命性的打击。

然而，宋城演艺再次及时止损，娴熟的“财技”可谓是“一箭双雕”。2018年6月28日，宋城演艺公告称，六间房将和花椒直播运营主体——北京密境和风科技有限公司（以下简称“密境和风”）进行重组。

重组后宋城演艺持股比例将低于30%，顺利将可能形成商誉减值的六间房剥离出财务报表。

与此同时，宋城演艺收购六间房时估值26亿元，此次与密境和风重组，六间房的整体估值增长为34亿元。此次转手后，不仅对宋城演艺2019年净利润贡献超过5亿元，而且还成功转移了商誉风险，可以说是“一箭双雕”。

高光背后

宋城演艺一路高歌猛进背后，离不开公司的创始人黄巧灵的一系列运作，而他的人生也是颇具传奇。 1994年9月，先后经历侦察兵、书店总经理、海滨浴场老板、群艺馆馆长的黄巧灵创立杭州世界城·宋城置业有限公司(宋城演艺前身，以下简称“宋城置业”)。在寻找旅游项目的过程中，黄巧灵来到杭州，看到了清明上河图模型，于是他决定要造一座仿古宋城。 两年后，他投资1.8亿开发宋城景区，打造国内最大的宋文化主题公园。并且导演了宋主题文化的大型歌舞剧《宋城千古情》，开创了“主题公园+旅游文化演艺”经营模式。 2000年，宋城置业改制成宋城旅游发展股份有限公司（简称“宋城股份”，于2014年改名为宋城演艺）。2010年底，宋城演艺成功在深交所创业板上市，上市当天宋城演艺市值达到109.2亿元，成为中国演艺上市第一股。实控人黄巧灵持股48.78%，身价也瞬间上升到了53.26亿元。 目前，黄巧灵实际持股38.6%，身价已达146.2亿元。

在神剧加持下，使得黄巧灵成为百亿商业帝国的富豪。

黄巧灵迎来高光时刻的背后，事实上是《宋城千古情》前几年都是免费观看，回报低，黄巧灵早期主要还是靠通过旅游开发然后低价拿地发展房地产迅速积累的财富。他此前在接受《创业邦》杂志采访时透露说自己“用别人1/10的价格买来土地”。 另据《环球企业家》报道，一位业内人士表示，宋城演艺开始并不是以景区为主，而是以地产为主，宋城演艺上市后，黄巧灵又在全国拿了几块地，一边做旅游演出，一边做土地开发，如酒店开发、商业地产等。“我跟黄总交流过一次，他在七个地方同时做，建个酒店开发房地产，搞主题乐园只是一个配套的工程。”

来源：上市公司公告 宋城演艺从小型游乐园到行业龙头地位，如今已经成长为百亿市值的商业帝国。截止8月30日，宋城演艺收盘价为26.42元/股，市值高达384亿元 。

宋城演艺不仅有《宋城千古情》这个神剧，2015年8月还自导自演了一场”窦娥鸣冤“般的舞台剧，戏剧化举报在网络上迅速传播，后以道歉草草收尾。

那么，靠神剧带起来的宋城演艺，这几年因为迷恋资本运作差点闪了腰，是回归主业，还是继续扩张？