从11月1号至11月24号的每个周五，湛庐文化将进行《证券分析》系列文章推送。从这本书的起源到书的阅读方法，再到书中理论的实践解读，不同角度全面解读这本投资圣经。（点击查看→第一篇；点击查看→第二篇）

今天想要和你分享的这篇文章，来自《证券分析第6版 经典畅销版》的导读手册作者刘建位。他将会从以下三个问题来进行解读：为什么学习价值投资必读《证券分析》？为什么要读原书第6版？如何阅读这本书？

刘建位

刘建位，复旦大学国际金融硕士，上海社科院经济学博士，现任汇添富基金管理公司首席投资理财师。20多年证券从业经历。近10多年来专注于研究和传播巴菲特投资之道：2007年在央视主讲《学习巴菲特》十集系列节目，2009年协同央视《经济半小时》栏目到美国专访巴菲特，2010年参加央视《对话》节目对话巴菲特；曾先后出版《巴菲特选股十招》、《巴菲特股票投资策略》等8本书籍。翻译作品有：《彼得·林奇的成功投资》、《周期》、《钱：七步创造终身收入》、《战胜华尔街》等书籍。

为什么学习价值投资必读《证券分析》？

刘建位：因为《证券分析》是价值投资第一书!

1929年，美国股市先后经历了黑色星期一、经济大萧条、股市大崩盘，华尔街著名证券分析师本杰明·格雷厄姆的投资公司三年累计亏损70%，他个人的投资也几乎亏光了。这个打击，对于格雷厄姆个人财富来说，是大坏事，但对其投资思想的淬炼和升华来说，却是大好事。

1932年，股市见底反弹，格雷厄姆反思自己过去的错误，不断改进完善投资策略，也逐步挽回损失，后来赚到的钱比以前更多。因为暴跌之后，股票便宜到底，机会随处都是，他的证券分析方法和价值投资策略，大有用武之地。业绩转好了，盈利增加了，日子好过了，心情也转好了。格雷厄姆开始着手写这本5年之前就想写的教科书。

1934年年中，《证券分析》出版问世。此书一出，投资世界，从此改变。

我们今天大家都非常熟悉的价值投资，其基本思想就起源于这本书，格雷厄姆开天辟地，提出价值投资理念和方法，引导巴菲特等众多追随者走上价值投资之路，逐步形成价值投资流派，引导现代投资世界。很多人推崇此书为投资圣经，不过投资有很多流派，并不是每个流派都认可此书，但是价值投资流派绝对推崇此书为价值投资圣经，这一点绝对毫无争议，对于价值投资思想来说，这本书的地位就相当于提出进化论的《物种起源》。

可以这么说：当年学证券分析，必读格雷厄姆《证券分析》；如今学价值投资，必读格雷厄姆《证券分析》。

巴菲特等4位格雷厄姆亲传弟子长期持续战胜市场，表明价值投资非常有用。

1984年，《证券分析》出版50周年，哥伦比亚大学专门召开纪念研讨会。在会上，巴菲特这个格雷厄姆唯一给了A+的学生发表演讲。

巴菲特用客观的数据和事实说明，价值投资到底多么有效。他查阅了数千份投资人的业绩记录，发现只有少数人取得了持续战胜市场的长期优秀业绩，而这些投资的长期大赢家，有一个共同点，就是运用的都格雷厄姆的价值投资思想。巴菲特演讲中介绍了其中9个代表性投资人，前4个是和巴菲特一起在格 雷厄姆的投资公司工作的同事，可以说是格雷厄姆四大亲传弟子：

大师兄沃尔特 · 施洛斯(Walter Schloss)

1935年到1940年一直坚持学习了5年。后来1946年受到邀请进入格雷厄姆的投资公司工作，1955年离开，自己创立投资公司，其后28.25年中他的投资合伙公司累计业绩为23105%，年化收益率为21.3%，而同期代表美国股市整个业绩平均水平的标准普乐500股票指数累计业绩为887%，年化收益率只有8.4%。

左二为汤姆·纳普

二师兄汤姆 · 纳普(Tom Knapp)

1986年，汤姆·纳普与同样是格雷厄姆信徒的艾德·安德森(Ed Anderson)，以及其他几位有共同投资理念的人，合伙组建了特维帝·布朗合伙公司(Tweedy, Browne Partners)，其投资策略也是按照格雷厄姆的价值投资，其成立15年来累计业绩1661%，年化收益率20%，周期标普指数累计业绩239%，年化收益率7%。

三师兄沃伦·巴菲特

巴菲特在1956年至1969年这13年间的业绩最能代表巴菲特学习格雷厄姆《证券分析》中经典价值投资策略的效果: 累计业绩2795%，年化业绩29.5%，而同期标普指数累计业绩153%，年化业绩 7.4%。从这13年的业绩来看，巴菲特绝对排名第一，不愧是格雷厄姆在投资课程上唯一给了A+的学生。

四师兄比尔 · 鲁安(Bill Ruane)

1969年巴菲特结束巴菲特合伙公司时，推荐给合伙人的唯一人选就是比尔·鲁安。当时，巴菲特就认定，比尔·鲁安的红杉基金，能取得每年战胜 市场4个百分点的长期业绩。结果比巴菲特预期的最好业绩还要好:接近15 年来，红杉基金累计业绩775%，年化业绩17.2%，而同期标普指数累计业绩270%，年化业绩10%，红杉基金超过市场7个百分点以上!

为什么要读《证券分析：原书第6版》？

刘建位：《证券分析》过去80多年共出了6个版本。

1934年格雷厄姆和多德合著的《证券分析》第1版出版；

1940年，修订出版第2版；

1951年，格雷厄姆和多德在查尔斯·塔萨姆(Charles Tatham)的协助下，修订出版第3版；

1962年两人在西德尼·考特勒(Sidney Cottle)和查尔斯·塔萨姆的协助下出版第4版；

格雷厄姆去世后，西德尼·默里(Sidney Murray)、罗杰·F.布洛克(Roger F. Block)和弗兰克·E.考特勒(Frank E. Cottle)修订出版 第5版。

2009年，由著名投资大师塞思·卡拉曼担任主编，邀请10位投资名家对本书10个部分分别进行导读，而且由巴菲特作序推荐。不过我要告诉你，其实第6版就是原封不动复制了第2版的内容，唯一的不同是，增加了一些现代著名投资人士的导读，特别是巴菲特和第6版主编卡拉曼专门为这一版写的序言。简单地说，第6版就是增加了名家导读的第2版。所以我建议你读第6版。

原因有两个：一，巴菲特坚持认为《证券分析》第2版才能真正代表格雷厄姆和多德两人的思想。我在《本杰明·格雷厄姆论价值投资》中看到这样一个故事：

有一次，巴菲特代表IBM公司出席一个长期无法解决的反托拉斯案件的法庭审理。巴菲特已经站在台上辩论两天了，他的发言十分精彩。

原告有一个问题是问巴菲特，是否认同格雷厄姆和多德在《证券分析》书中的观点。

原告律师问道:“你同意书中的所有观点吗?” 巴菲特回答:“完全同意。”

律师问:“那么请问，你同意书中对‘贬值’的定义吗?”随后，原告朗读了书中的定义。巴菲特说:“不，不。那是错误的。”

律师说:“我想告诉你，这是《证券分析》中的原话。”巴菲特问道：“请告诉我这是哪一版的?“律师取书时，暂时休庭。

重新开庭后，律师拿来的《证券分析》书上清清楚楚地写明，他引用的那本书是第4版。

巴菲特说:“事情是这样的，这个定义在第14章，而这一章并不是格雷厄姆本人写的，而是西德尼·考特勒后来修订新版时自己加进去的。我认为考特勒写的不对。”

由此可见，巴菲特对格雷厄姆《证券分析》这本书熟悉了解到何等详细的程度，也能说明为什么巴菲特坚持，只推荐格雷厄姆和多德两位原作者本人最后修订完成的第2版。

第二个原因：第6版有11位价值投资界招牌性投资名家导读，更好读，更好懂，更容易理解——如何在当今新的投资环境和投资形势上灵活运用格雷厄姆的价值投资思想。

如何阅读《证券分析》？

刘建位：《证券分析》接近1000页，我有一招，让你只需要重点阅读280页，仅仅相当于原书1/4。

在格雷厄姆那个时代，债券和优先股比股票更加重要，更加受重视，所以固定收益投资占本书一大半内容。可是现在买这本书的人，十有八九是股票投资人，最感兴趣的就是股票投资，所以只需要读和股票相关的内容就够了，这样就可以省略其余与股票并不直接相关的一大半内容。

我算了一下，和股票投资直接相关的内容，主要有以下部分:

第一部分，证券分析综览及方法(77~130页，共54页)。

第四部分:股票投资理论与股息因素(436 ~ 489页，共54页)。

第五部分：损益表分析与影响普通股估值的收益因素 (501~665页，共166页 ) 。

第六部分:资产负债表分析与资产价值的内涵(675~735页，共61页)。

第七部分:证券分析的其他方面:价格与价值的差异(779~834页，共56页)。

算一下页数之和，54+54+166+61+56，一共391页，加上格雷厄姆两版的前言和巴菲特的序言共3页，再加第2版引言《投资策略的难题》中普通股投资的难题7页，只有400页。

这本接近1000页的书，你只需要读与股市投资直接相关的400页。从1000页到400页，股票投资人的阅读任务一下子少了六成。

可能有的读者说，你没有算新加入的名人导读部分。那是因为我们要先读原著，再读导读。这些导读其实是读后感，你只有自己读完之后，才能领悟这些名人的读后感。

能不能再少一些，再薄一些?

可以!

这本书与股票投资直接相关的400页内容中，有一小部分知识和案例当年出版时是最新的案例，但现在过了80多年，时代不同了，已经过时了，完全可以不看。

第3章，信息来源。现在是网络时代，完全不同，故可不读。可省略11页。

第5章，证券分类。因为我们第一步只看股票投资相关内容，故可以暂时不读，可省略7页。

第30章，股票股息。因为股票股息，其实就是我们中国股市中的送红股，其实根本不是收入，对于股票估值没有意义，对于长期价值投资也没有实际意义，所以可以暂且不读。可省略12页。

第五部分：损益表分析与影响普通股估值的收益因素。当时财务报表披露很 严格，后来美国出台证券法，强制信息披露，非常严格，而且现在的会计报表编制和审计比1940年那个时代严格多了。所以第32章到第36章，可以暂且不读。可省略94页。

以上章节，暂且不读，可以省略124页。

这样与股票投资直接相关的400页内容，只需要阅读280页即可，这在现在的书籍中，低于平均页数水平。按照一般人对于投资书籍的阅读速度，找个晚上用上三四个小时，一两天就能大致读完。

如果你是一名初学者，希望你会在《证券分析》这本书中，找到正确的投资方法。方向比速度重要，掌握了证券的投资方法，才能长期做好投资。

如果你有几年投资经验，甚至是专业投资人，希望你也能阅读这本书而解开一些内心多年的投资疑惑。价值投资道理其实很简单，但真正做到又不容易。而在今天的中国资本市场，价值投资也是被证明长期最有效的投资方法。

《证券分析》我读过几遍，我以为我懂了。受邀为这本书撰写导读后，我再次阅读这本书，才发现自己以前只是浅阅读，不是深阅读，如同旅游，只是浅度游，不是深度游。

尽管对书中所讲证券分析的基本概念、原理、方法早已了解，但很多地方好像仍跟第一次阅读一样，不断给我新的启示，甚至马上联想到最近一些白马股爆雷的案例，感叹格雷厄姆如同是在讲最近才发生的事情。这就是经典名著的最大魅力，多年的历史，却能常读常新，越读越有味道。

——刘建位

注：下周五同一时间，我们会从《证券分析》一书中摘录有关股票投资的方法，与你分享在格雷厄姆眼中的有关股票投资的种种。