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国债期货延续回落

上周五,降准落地,利好兑现,国债期货延续回落,T主力合约跌0.02%,TF主力合约跌0.07%。10年国债利率3.14跌0.57bp,10年国开债利率3.59跌0.75bp。

宏观经济:11月工业增加值大幅改善,PMI、消费和投资均明显超预期,经济触底阶段反弹的观点得到验证,12月中央经济工作会议认同经济下行压力加大,逆周期调节政策将继续发力,经济回暖的状态仍望持续。

金融信贷:两个社融的领先指标近几个月见顶回落,信用利差明显上行,当前地产和地方政府加杠杆被限制的情况下,社融进一步上行可能受阻,12月新发行信托产品平均收益率较上月明显回升也在验证这一点。

通货膨胀:猪肉价格再度上扬,原油价格受美伊冲突升级的影响跳升。M1的领先性预示PPI望触底反弹,带动新一轮库存周期,但预计补库力度较弱;基数影响下,CPI可能仍会高居不下,目前结构性通胀不足以影响货币政策,但需警惕CPI和PPI同时回暖的风险。

人民币汇率:美元持续走弱,人民币震荡升值,主要是受到中美贸易达成第一阶段协议的影响。从OECD领先指标来看,中国经济大概率先于美国触底,也预示人民币兑美元易升难贬。

货币政策:央行将于今日降准0.5个百分点,预计释放长线资金8000亿。经济处于企稳回升初期,货币政策维持宽松基调,猪肉价格涨势减缓,通胀上升的预期衰减,对货币政策的制约减弱。

资金利率:周度来看,上周R007和同业存单利率均小幅下跌;月度来看,R007和同业存单利率均下跌,银行间市场资金面总体宽裕。

国债策略:经济处于阶段回暖期,信用扩张或再受阻,结构性通胀难以影响货币政策,人民币贬值压力不大,货币政策将维持宽松基调,鉴于1月降准,地方债冲击较为有限,国债多单可继续持有。(五矿经易期货研究所:孙玉龙)

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