本文来源：天风证券研究所
作者：章明 海洋 慧迪
导语：详解在线教育的投资要点。
投资要点
【1】在线教育：K12教培赛道火热，大班模式热门
新东方在线： 东方优播做深本地化运营，模式优势逐步凸显。“东方优播”为K12教培产品，采用在线直播单师小班教学模式，具有交互性强、本地化、教培体系成熟的特点。其单店模型已经跑通，进入快速复制扩张阶段。截至2019年11月30日，东方优播已进入中国23个省的128个城市。
好未来： 公司在线业务包括“学而思网校”及“培优在线”，主要提供K12教培服务。
①“学而思网校”采用超大班在线直播双师模式，规模较大，目前仍在探索盈利模型。
②“培优在线”为好未来线下学而思培优门店的分支部门。与学而思网校不同，培优在线的教材、师资本地化，更具有针对性。
跟谁学： 采用“在线直播+经验丰富的老师+超大班+双师”形式，采用普适教材，不针对地方编写教材，收费较高，K12业务贡献绝大部分收入。基于高质量直播课堂，跟谁学拥有较高的客单价及续报率，已实现盈利。
有道： 知识工具产品引流，广告&在线大班教育变现。2019M9学习服务和产品收入占比60.4%。公司推出多项知识工具和产品带来了庞大的忠实用户，提供付费有道精品课程和其他在线培训业务，对流量进行变现。
51TALK： K12大众市场一对一课程定位高端，占比超90%。公司课程以K12在线教育为主，在覆盖听说读写的同时着重提升英语交流能力。授课形式以一对一（25分钟/课）为主，通过实时视频由菲教或欧美外教全英文授课。
流利说： AI教育龙头，免费增值模式引流变现。“懂你英语”产品收入占比80%以上。公司使用“免费增值模式”，免费提供基本课程以吸引注册用户，然后鼓励用户付费以获取升级服务实现转化。
立思辰： 大语文“诸葛学堂”自带网红基因，积极应对转战线上。“诸葛学堂”是由窦昕老师及团队发起和创办的中小学在线学习平台。“诸葛学堂”以专题课程、特色课程为中小学生提供学习服务，业务模式为“点播+直播”。
【2】教育信息化：2.0时代到来，智慧教育风口正盛
天喻信息： 依托子公司天喻教育，积极开拓智慧教育业务。公司旗下天喻教育通过搭建涵盖核心应用的教育云平台，汇聚第三方优质资源及应用，面向教育机构、老师、学生、家长提供一站式的教学服务。
拓维信息： 联手华为，打造ToB智慧教育云服务平台。2018年教育服务业务收入占比65.56%，细分为三类，分别为校内内容及服务、考试阅卷及测评、拓维学堂。公司与华为云在智慧教育领域的合作不断取得突破性进展。
科大讯飞： 教育技术引领者，智课&智学业务成增长引擎。公司2018年教育领域业务收入21.44亿元，占比27.08%，同比增长41.98%。公司智慧教育包括智课、智学、智考、智校。
三爱富： 公司文化教育业务包括智慧教育装备业务和提供教育信息化综合服务解决方案，主要以全资子公司奥威亚为核心开展。奥威亚2019H1收入1.03亿元，占比18.49%。
佳发教育： 研产销一体，发展智慧招考&智慧教育业务。佳发主营业务为研发、生产、销售具有自主知识产权和自主品牌的教育信息化产品并为用户提供相关服务，产品主要包括智慧招考产品系列和云巅智慧教育产品系列。
鸿合科技 是交互式多媒体设备全球领军品牌，是行业的龙头企业之一。其主营为智能交互显示产品及智能视听解决方案的设计、研发、生产与销售。
风险提示：在线教育需求不达预期，课堂质量提升不达预期、在线教育机构获客成本不断提升。
在线教育：K12教培赛道火热，大班模式热门
从班型维度和课程内容维度对在线教育公司进行分类：在线教育公司的班型可以分为直播大班课、直播小班课、直播1V1（1V少）课、录屏课、AI课；其教学内容可以分为素质教育、K12考试培训、成人教育、语言考试培训。
在线素质教育赛道包括直播/录屏大班（有道）等、直播1V1/1V少（VIP KID、51 TALK、火花思维等）。素质教育赛道面向的客户群体更多是幼少阶段的学生，因此对于吸引学生注意力的要求比较高。当吸引学生注意力的责任交付给家长时，直播/录屏大班就可以满足内容输出的需求；当该责任交付给老师时，只有1V1/1V少的形式才能满足教师吸引学生注意力的需求。
在线教育K12考试培训赛道的大班、小班、1V1/1V少、录播形式均有公司尝试。
（1）直播大班赛道包括教材非本地化&教师名师化的跟谁学、有道、立思辰线上部门等，教材非本地化&教师去名师化的学而思网校（属于好未来）、猿辅导、作业帮、新东方在线网校（属于新东方在线）等，教材本地化&教师去名师化的学而思培优在线（属于好未来）等。
（2）直播小班赛道目前有教材本地化&教师去名师化的东方优播（属于新东方在线）等。
（3）直播1V1/1V少赛道包括掌门1对1、优思教育等。
在线成人教育公司包括流利说等；在线教育语言考试培训赛道包括新东方在线网校（属于新东方在线）等。
其中，已经上市的公司包括：
【1】 新东方在线：四大业务板块支撑，K12业务为增长引擎
新东方在线业务可分为四大板块，包括K12课程、大学课程、学前课程、机构课程。其中，大学教育当前贡献主要营收，FY19营收占比68.7%。公司未来增长引擎在K12业务，FY19营收同比增长80.8%。
（1）依托两大平台三大课程，K12业务持续渗透低线市场
新东方在线通过两大平台开展K12业务，分别为新东方中小学网校和和东方优播。新东方中小学网校负责超大班直播双师课与私播课，东方优播提供乐播课程，下沉三四线市场。
1.新东方中小学网校负责超大班直播课和私播课：大班直播课采取 “双师模式”，教师在线直播，每场直播面向100-1000名学生，学管师负责班内 20-30 名学生的课前准备、课后提问等支持工作。私播课为新东方线下学生提供继续学习的线上辅助学习资料，一节私播课为20~30分钟的录播视频，旨在巩固特定科目的知识要点。
2.东方优播平台则提供乐播课课程。课程高度本地化，采取单师小班的教学形式，每次直播最多25名同地区学生参加，主要针对教学资源有限的低线城市。该模式本地化程度强、互动性高，以一线教培体系降维打击低线城市本地教培机构，是公司未来发展K12业务的核心。
（2） 大学业务以录播为主，大学考试备考占比50%以上
公司大学业务课程体系包括大学考试备考、海外备考、英语学习及其他。大学课程以录播为主，直播为辅。
大学考试备考在大学业务中占比最高，超过50%。其中，考研课程主要由全程班、专业课、直通车和公开课四种类型组成，均采取“大班直播”方式。全程班为基础模式，课时数在100~150之间；专业课主要针对单科提高，课时达到200+；直通车课时数略多于全程班，采取班级陪伴式，价格更高；公开课主要进行规划指导。
公司海外备考业务主要提供TOEFL、IELTS、SAT、GRE等考试的在线辅导课程。公司海外备考业务稳定增长。
英语学习及其他业务主要包括英语学习、小语种学习及职业资格考试。其中，小语种学习、部分英语学习和医师职业资格考试辅导由新东方在线提供，英语直播课由酷学英语平台提供，其他资格考试辅导由职上平台提供。
（3）学前业务高速增长，向机构客户提供教育产品稳定增长
1.新东方在线于2012年首次推出学前教育品牌多纳，致力为3-10岁的儿童提供启发心智的互动英语学习体验。多纳旗下的产品组合主要包括多纳应用程序系列及多纳外教学堂。
公司也将多纳品牌授权于第三方进行周边产品开发，例如多纳儿童教育图书系列，并收取许可费。公司学前教育分部的付费学生人次由2017年的106000名大幅增加至2018年的597000名。
2.此外，新东方在线也通过在线教育模组向高校、公共图书馆、电信运营商及在线视频流供应商等学校及机构客户提供教学内容套餐。公司的机构客户包括公共图书馆、公营机构以及电信营业商及在线视频串流服务供应商，新东方在线通常与机构客户订立年度合约，并每年续期，并根据机构客户购买的在线教育产品及服务定额收费。
此外，新东方在线向ETS购买TPO产品，并转售给新东方用作新东方TOFEL课程的教材。从2017年末到2018年末，新东方在线的机构客户从708名增至735名。公司也向第三方授权多纳品牌及产品，包括出版商、玩具制造商、办公室及家庭用品制造商以及学前教育服务提供商。
【2】好未来：学而思网校+在线，持续下沉
好未来线上课程分为两类，其一为学而思网校，其二为培优在线。
学而思网校是好未来的独立部门，面向中班到高三的学生，开设全科课外教培课程以及编程、素质教育课程辅导。学而思网校选择在线直播的形式，采用超大班班型+双师的模式，每个班学生人数在100-1000人，每25-30人配备一名辅导员。学而思网校课程价格较低，普遍在1800元以内，平均价格在1000元/人/学期，当前寒假课程售价50元/小时。
培优在线为好未来线下学而思培优门店的分支部门，基于线下培优门店做对地区针对性强的在线培训。与学而思网校不同，培优在线的教材、师资本地化，更具有针对性，但由于基于学而思培优线下班开办，并未全国范围内开展业务。
培优在线为线上超大班课，班级规模一般大于100人，学生在线在家上课，每20-30人配备一位辅导老师。培优在线主要依托各个城市学而思培优的流量进行本地化招生，由本地学而思培优老师进行本地化授课。
【3】跟谁学：K12课程为主，在线直播+经验丰富的老师+超大班
跟谁学课程包括K12课程、外语/职业资格培训和兴趣课程、其他课程，采用100人以上的超大班形式线上直播授课。其中，K12课程贡献绝大部分收入，2018年收入占比73.2%。K12课程覆盖小学至高中12个年级全科目课外辅导，采用“在线直播+经验丰富的老师+超大班+双师”形式，采用普适教材，不针对地方编写教材，收费较高。
【4】有道：知识工具产品引流，广告&在线大班教育变现
有道主营业务可以分为学习服务和产品以及线上市场营销服务。学习服务和产品包括智能设备、在线课程服务、付费精品课。线上市场营销服务主要是广告服务。广告平台为广告商提供一定的媒介来吸引用户及学生群体。
有道提供各种格式的广告，包括横幅广告、视频广告以及显示广告，这些广告会在用户激活有道的移动应用程序时自动显示。同时，有道对广告需求方提供增值营销服务，例如广告效果分析和广告活动管理，以提升广告效果。
学习服务和产品方面，公司推出多项知识工具和产品带来了庞大的忠实用户，导入流量后，提供付费有道精品课程和其他在线培训业务，满足部分用户需求，对流量进行变现。
（1）学习产品
在线知识工具以有道词典为主要产品，有道词典为目前在中国广受欢迎的在线词典和翻译工具。用户可以通过网站访问在线词典功能和翻译功能，有道词典的大部分功能也均免费提供给用户，同时用户也可选择性支付购买其他特权、功能和内容订阅。
除有道词典外，其他在线词典和翻译工具还包括有道翻译、有道儿童词典、有道云笔记等，其中有道云笔记为中国第一个独立的笔记应用工具，提供了全面的功能套件，支持随时随地记录想法和灵感。通过其强大的功能，用户可以在标题、段落、项目符号和其他格式的文本、网页、语音备忘录、图像和手写内容中创建注释。
云笔记应用在中国建立了强大的品牌效应，可通过移动设备和PC免费获得，并具有特定的特权和增强的功能，每月可订阅一次。
智能设备是为了提供给有道学习类产品的用户帮助他们提高学习效率的智能化电子设备。均由有道自行开发设计或与第三方合作设计，设备的制造根据原始设备制造商的协议外包给第三方制造商。包括有道智能笔、有道词典笔、有道袖珍翻译器等。
（2）学习服务
在线课程分为有道精品课、网易云课堂及中国MOOC大学三块。
有道精品课：
•课后辅导K12：整个K12等级和55个主题，包括数学、英语、语文、物理、化学、生物和历史。K12课余课外辅导课程均采用大班授课。
•K12计算机编码课程：为6至14岁的孩子提供了广泛的在线专业计算机编码在线课程，例如JavaScript和C ++。
•外语课程：包括TOEFL、IELTS、研究生入学考试、其他英语认证考试、日语、韩语和西班牙语。
•专业认证和技能课程：例如IT、会计、人力资源和教学。
•兴趣课程：例如记忆技术、时间管理、情感研究和音乐。
网易云在线课堂 是一个主要针对成年人的在线课程平台。提供专为课程参与者设计的专业技能课程，例如AI和数据科学、产品设计、产品操作等，还涵盖英语和其他语言课程及专业认证准备课程，涉及各种行业和专业，包括会计、人力资源、教学和财务。截至2019年6月30日，网易云课堂提供了超过67,000个课程。
中国大学MOOC课堂 为“大规模开放式在线课程”的代表产品，课程宗旨是为广大受众免费或低成本地提供学习资源，包括在中国的大专及高等教育机构中通常会在广泛的学术学科中修读特定科目的课程，为中国的大学和高等教育机构的研究生入学考试做准备的考试准备课程，同时涵盖了广泛的职业和专业范围的职业和专业培训课程，例如教学、计算机科学和业务管理。截至2019年6月30日，中国大学提供了超过3,140门课程，使其成为中国最大的MOOC平台。
交互式学习应用程序 为对各年龄段的人提供的交互式学习应用程序。有道致力于通过丰富的游戏功能以及社交功能为这些应用程序提供有趣和有效的学习经验。包括有道算数、有道趣味阅读、有道词汇builder、有道口语、有道阅读等。这些应用程序收取一定的订阅费用，并且提供额外的付费教育内容及课程。
【5】51TALK：K12大众市场一对一课程定位高端，占比超90%
公司课程以K12在线教育为主，成人英语为辅，在覆盖听说读写的同时着重提升英语交流能力。授课形式以一对一（25分钟一节课）为主，小班授课（45分钟一节课）为辅，注重交互性，通过实时视频由菲律宾外教或欧美外教全英文授课。
公司产品分为两大版块，包括经典英语课程与专业和兴趣类课程。经典英语课程包括经典英语青少版、经典英语、51Talk新概念英语、美国学院、小班课。专业和兴趣类课程包括青少儿细分版块的自然拼读、青少儿全能英语，以及成人细分版块的商务英语、面试口语、雅思口语、生活口语、自由会话、旅游英语。
公司收入主要来源为K12大众市场一对一课程，且占比不断上升。2019Q3 K12大众市场一对一课程gross billings为5.05亿元，同比增长52.03%，占比总gross billings达92.20%。K12大众市场一对一课程gross billings占比不断上升，于18Q1/18Q2/18Q3/19Q1/19Q2/19Q3占比分别为63.24%/66.19%/78.19%/86.12%/83.95%/92.20%。
【6】流利说：AI教育龙头，免费增值模式引流变现
公司产品分为三大版块，成人英语版块为主营业务。公司产品分为三大版块，分别为“成人版块”、“少儿版块”、“应试版块”。其中，“成人版块”作为主营包括“系统性学习”、“兴趣型学习”和“能力型学习”。
（1）成人版块分为“系统性学习”、“兴趣型学习”和“能力型学习”。“系统性学习”包括懂你英语和行业英语。懂你英语分成懂你标准版和懂你小班课。行业英语中的商务英语适用于职场人士，覆盖了出差旅行、公司介绍、会议展示、面试社交、市场分析、合同条款、财务报告、国际贸易、日程安排、工作履历等商务场景。“兴趣型学习”可分为流利阅读（新闻时事类）和旅游英语。“能力型学习”包括地道发音、流利说发音、写作。其中，2019年上线的流利说发音是一站式的英语口语能力提升产品。
（2）少儿版块目前上线的产品主打自然拼读。公司在占据成人英语学习市场的同时，相信少儿市场会是公司的第二增长曲线，所以少儿英语是公司接下来的发展重点。2019年公司推出了少儿流利说，是一款主打自然拼读的产品。
公司在少儿英语市场的竞争优势首先是AI技术驱动少儿英语产品，和市场上常见的真人考试模式相比不但边际成本为零，而且能积累K12年龄段语音数据。其次是公司在成人英语市场的品牌沉淀可以实现成人用户低成本引流少儿客户，大幅度降低少儿英语市场的获客成本。之后公司还会考虑探索英语以外的学科和海外非英语母语国家的市场。
（3）应试版块。“雅思预测”让用户可以选择不同国家的考试环境全真模拟口语测试，人工智能更会结合多年的考生数据，用精确的算法摸底考生成绩。测试过后，用户不但可以得到分数，还能得到AI算法提供的逐句扫描口语分析报告和专业意见，严格按照雅思口语评分标准，从词汇、发音、语法、流利度四大维度综合评判。雅思预测还提供免费练习题和个人学习计划。雅思预测有专为中国人打造的三大技术保障：中式英语语音识别引擎、自主研发的自然语言处理技术、人工智能和深度自适应学习系统。
公司使用“免费增值模式”（freemium model），即免费提供基本课程以吸引注册用户，然后利用英语水平定级测试、返费和折扣等方式鼓励用户付费以获取升级服务实现转化。
①首先，客户可以免费使用部分课程和服务，包括“空闲学习”、“流利吧”和“词汇笔记本”。
②然后，流利说会通过一系列方法把这些客户转为付费客户。其中一个很重要的途径是基于公司的自适应学习的英语水平定级测试，用户通过一个5-10分钟的英语能力全方位的测试之后，会得到一个对用户英语能力的分析报告，报告中含有用户具体每项英语能力的雷达图，以及大量的参考性很强的成绩对标，比如托福/雅思/四六级成绩。这个测试就像一个英语能力的体检报告，引导用户转化成付费用户并开启定制学的课程。
【7】 立思辰：诸葛学堂加重服务，推出多元创新产品
立思辰大语文旗下“诸葛学堂”（www.zhugexuetang.com）由大语文课程体系创始人窦昕老师及团队发起和创办的中小学在线学习平台，“诸葛学堂”以专题课程、特色课程为中小学生提供学习服务，业务模式为“点播+直播”。诸葛学堂核心教师均毕业于北大、北师大等知名高等院校，拥有年轻飞扬的活力和超前的创意思维。
“诸葛学堂”加重服务，坚持走学科名师，社群营销带动大课消，学科名师大咖，后续做中高考布局。
教育信息化：2.0时代到来，智慧教育风口正盛
【1】天喻信息：依托子公司天喻教育，积极开拓智慧教育业务
公司业务主要包括三大板块，包括智能卡、终端、技术与服务开发，市场主要在国内。其中，技术与服务开发包括税控终端及面向纳税户企业的增值服务、物联网技术服务云平台及增值服务、智慧教育。
天喻信息积极开拓智慧教育业务。公司旗下天喻教育是专业从事智慧教育领域基础教育云平台及应用开发的高新技术企业、行业龙头企业。天喻教育通过搭建涵盖核心应用的教育云平台，汇聚第三方优质资源及应用，面向教育机构、老师、学生、家长提供一站式的教学服务。
公司积极承建国家教育资源公共服务平台。公司是中国基础教育领域教育云市场领导者、教育部国家教育资源公共服务平台技术支撑商、科技部支撑计划“教育云规模化应用示范”项目支撑单位和教育大数据应用技术国家工程实验室共建单位。
此外，天喻教育拥有业内领先的智慧教育整体解决方案，利用市场先发优势积极拓展区域教育云平台建设市场，全国份额领先。在努力打造智慧教育操作系统的同时，天喻教育积极构建智慧教育生态体系，基于慧教云平台，构建产品圈、应用圈、终端圈、产业圈和服务圈五大生态圈，实现共建、共享、共创、共赢的智慧教育产业生态，成为国内K12领域的“平台+生态”型领军企业。
公司加大产品研发投入。公司形成了基于教育云平台的集计算存储、数据治理、数据服务和数据可视化的大数据解决方案，开展课堂教学行为分析系统开发及课堂教学评价模型研究工作，发布支持多个教室学生同时使用终端参与课堂互动的远程互动课堂产品，发布支持多种选排课模式的新高考走班排课系统，优化升级网络学习空间人人通APP，并获得多项平台、应用类软件著作权。
公司深入贯彻“铺平台、拓渠道、全产品、大项目、深运营”的市场策略。承接江苏、山东、浙江、河南、湖南、吉林、上海等省/直辖市的省、市、区、县教育云平台建设、运营/运维项目，承接了榆林市榆阳区、湖南湘阴县、安徽祁门县、吉林磐石市、浙江东阳市、江苏南通市等地区学校的智慧校园、智慧课堂项目。公司大力发展产品代理商，渠道业务规模同比增长，占教育整体业务规模比重升高。
公司持续加大“天喻教育”品牌建设力度，天喻教育收入业绩持续增长。2018年公司子公司天喻教育实现营业收入2.64亿元，同比增长190%，实现净利润3745万元，同比增长174%。公司积极参与2019年中国教育技术协会年会及数字校园建设与应用研讨会、第76届中国教育装备展示会、2019世界移动大会“5G智慧教育”分论坛。
2019H1公司智慧教育业务偏重战略布局，运营投入较大，部分区域教育信息化整体建设项目的建设周期较长，该业务未实现盈利。2019下半年，公司统筹协调智慧教育业务长期发展规划和短期经营计划的资源投入，加大重点项目的推进力度，努力实现2019年经营目标。
【2】 拓维信息：联手华为，打造ToB智慧教育云服务平台
公司始终坚持以教育服务为主航道，以软件云服务和移动游戏业务为两翼协同发展。2018年教育服务业务收入占比65.56%。
（1）2019H1公司与华为云在智慧教育领域的合作取得进一步突破性进展。公司正式成为华为云鲲鹏凌云伙伴，共建鲲鹏产业生态，并携手华为共同打造智慧校园ROBO一体机解决方案，在公司原有的智慧校园教学管理解决方案的基础上增添个性化场景化的智能设计，真正实现教学手段的创新、教学模式的变革，打造智慧教育的平台级生态圈，使得公司智慧教育得以深入到全国各地，用新技术解决教育资源分配不均，实现教育公平。
目前，该项目均实现国产化，公司联合华为基于华为国产芯片（鲲鹏芯片），已联合打造出新一代智慧校园“硬件+软件”的边缘计算国产化服务器，目前已进入智慧校园产品与校园超算机的整体联调测试。后续，公司将基于鲲鹏FusionROBO校园超算机，利用边缘计算能力，构建校园IOT 智能边缘平台，最终实现对校园业务的智能化实时处理。
（2）在软件云服务领域，公司主要为各行业提供流程与资讯管理服务、应用管理平台、大数据平台及一对一解决方案等。公司具有20多年在运营商、交通、烟草、政府、金融等行业的丰富经验。
目前业务已经覆盖至湖南、北京、上海、广州等全国数十省市。2019H1公司紧跟国家政策及行业发展趋势，以华为公有云同舟共济合作为契机，重点突破大数据、工业物联网、系统集成业务及公有云业务，重点拓展了互联网行业客户。
2019 年4月，公司联合华为与爱尔眼科医院签署三方战略合作协议，与华为共同助力爱尔眼科实现在医疗行业云、医疗大数据、医疗物联网等方面的信息化建设。同时，公有云孵化中心市场实现突破，在现有湖南市场基础上，新开辟了河南、山东、重庆三大市场，营业收入实现同比增长100%。
（3）在移动游戏领域，公司手游业务近些年来一直为公司贡献长期稳定的现金流，业务模式主要包括代理发行和自主研发。
教育服务细分为三类，分别为校内内容及服务、考试阅卷及测评、拓维学堂。
（1）校内内容及服务
面向教育管理部门及校园的信息化解决方案，教育信息化业务致力于打造ToB端的智慧教育云服务平台，分别为教育管理部门提供区域级智慧教育解决方案以及为学校提供智慧校园解决方案。公司升级打造涵盖资源平台、教育办公系统、学生综合素质评价系统等模块，并顺应教育改革需求研发创新智慧课堂领域的产品，为教育信息化建设提供教育云资源库、教育管理应用与教学应用等产品及深度服务运营。该业务采取教育主管部门/学校招标购买软硬件或采购软件服务的经营模式。
具体来看，海云天公司的产品中心中“互联网+评价”模块包括以下几个产品：
1.考试评价服务。各种类型考试分析（选拔类、检测类、职业认证类等）。提供学校、班级、老师、家长、学生多元分析报告，全方位多维度综合考量，定制考试服务模式。
2.教育质量综合评价和监测。质性评价和量化评价结合，从品德、兴趣、身心、学业负担、学业发展五个方面全面评价。
3.学生素质综合评价。覆盖品德、身心、学业、艺术修养、社会实践多维度，以事件驱动，多种记录并用。
4.学校评价。学业水平分析、背景调查分析、学校增值评价。
海云天公司的产品中心中“互联网+校园”模块包括与校内服务有关的产品为云校园。云计算、大数据与教学理念融合，精细化教学教务管理，学习中心提供第二在线课堂和家校社区。
海云天公司的产品中心中“互联网+管理”模块包括与校内服务有关的产品：
1.学生成长记录系统。以RFID技术为基础，通过标准化学生学籍卡采集、记录和追踪学生的课堂学习、校园活动、考试成绩、身体素质、就业信息等数据并建立成长电子档案。
2.考试管理指挥平台。集网上巡查系统、身份验证及作弊防控系统、统一指令系统等各系统于一体，全方位监测和指挥考试。
3.试卷智能跟踪管理系统。RFID技术，大中型考试中试卷、答题卡流转、运输、保管、分发全过程监控和管理。
4.新一代学历认证和服务系统。基于智能芯片加密储存和智能终端技术基础，为证书授权单位、证书发放单位、证书持有人、证书校验单位、提供证书制作、鉴定服务。
人人通是基于移动互联网和二通三平台，实现教育局、学校、老师、学生、家长、社会爱心人士的交流平台。
（2）考试阅卷及测评
公司全资子公司海云天是国内领先的教育评价技术和服务提供商。其致力于通过网上评卷、教育测评、智能考试、考务管理标准化等一系列产品和服务，综合运用统计学、心理学、行为学以及现代信息技术，提高教育评价的科学性、公平性和公正性，完成对教育相关的各类海量数据的汇总、整理和分析，进而协助教育主管部门和学校改进教学，帮助学生和家长制定合理的学习计划、选择合适的教育产品，以教育评价质量提升促进教育过程质量提升。
目前网上评卷已广泛应用于高考、中考、成考、研究生入学考试、自考、学业水平考试、大学英语四六级考试（CET）、校园考试等各类型纸笔考试的评卷；智能考试广泛应用于国家法律司法、会计职称、证券从业、注册会计师（CPA）等职业资格考试，中高考英语听说、英语四六级（CET）。
海云天产品中心中“互联网+考试”模块包括四大产品：
1.网上评卷。可自动评分客观题，集中或远程协同评卷主观题，采用多人评分机制并全过程质量监控，服务范围包括全国18个省的高考，26个省的中考、31个省的国家大型考试，每年考试及评价数据处理量居全球第一。
2.智能考试。包括无纸化考试、人机对话听说考试、多人对话考试、信息技术考试、开机技术考试、证从考试等。
3.考试综合业务云平台。整合计划管理、网上报名、体检信息采集、网上志愿填报、考试管理、成绩分析统计等应用系统，进行考试综合应用服务“大中心”规划和实施，实现从报名到考试到招生录取的全生命周期管理。
4.海云天考试服务云平台。新一代在线自助式网上评卷平台，面向国内基础教育阶段，为中小型教育机构（区县教育局或学校）提供自助式网上教育评卷及相关考试管理功能。
海云天产品中心中“互联网+校园”模块包括云测练。是全国领先的K12在线学习平台。特点是百万题库，职能组卷、诊断报告、可视化分析。
（3）拓维学堂
拓维教育板块属于拓维学堂的业务包括：
1.妙笔作文。培训K12写作，包括课程、批改、问答、比赛、素材。
2.高招帮。高考志愿填报培训与课程、高中生涯规划课程与培训、辅导新高考选科、卖名校课程。
3.拓维教育。K12；1对1和班课；全学科覆盖，主打语文；有直播形式。
【3】科大讯飞：教育技术引领者，智课&智学业务成增长引擎
公司主营业务包括讯飞开放平台、消费者业务、行业人工智能应用。其中，行业人工智能应用包括智慧教育、智慧政法、智慧医疗、智慧城市。公司2018年教育领域业务收入21.44亿元，占比27.08%，同比增长41.98%。其中，教育产品和服务2018年收入20.15亿元，占比25.45%，同比增长44.93%；教学业务2018年收入1.29亿元，占比1.63%，同比增长7.62%。
智慧教育方面，作为教育技术引领者，科大讯飞在教育相关核心技术领域持续取得突破，教育AI技术族壁垒进一步巩固。在国家“互联网+”、大数据、新一代人工智能等重大战略引导下，教育部发布《教育信息化2.0行动计划》，教育信息化建设进入新阶段。
科大讯飞针对个性化学习场景显著优化了个性化推荐算法，其中数理化推荐方案已规模化应用，在推荐准确性、用户满意度、人机协调效率等核心技术及业务指标上获得显著提升；此外，针对英语学科设计的全新个性化推荐方案有效性显著提升，获得用户的充分认可，进一步加强教育领域的技术壁垒。
公司智慧教育包括智课、智学、智考、智校。
（1）智课， 是智慧课堂，是课堂场景下的人工智能应用。智课是to B产品中的典型产品，在智慧教育中占比较大。智慧课堂在通过信息技术推动教育资源尽可能的均衡方面会起到很大的作用。
学生在学的过程中，机器自动分析，自动数据收集、采集，自动学业评价。老师可以通过机器在智慧课堂系统收集到的孩子的过程化学习数据，以学来定教，符合国家的大方向。
一方面，科大讯飞有核心技术积累，过程化数据采集、智能评测，这些都是科大讯飞拥有的独一无二的技术优势。另一方面，公司已经形成了很好的应用规模，有数据积累和资源积累。
未来几年国家在智慧课堂的投入会非常大，智慧课堂是一个百亿级的市场。当前智慧课堂从学校的覆盖度而言才10%，并且大部分学校是有一些试点班在用，从班级从年级的扩展空间也是非常大的。科大讯飞的相关的核心技术积累，数据积累，还有资源的积累，现在都是确保公司在这中间处于比较领先的位置。
（2）智学， 个性化学习，是科大讯飞的toC主要业务，向家长收费。公司认为智学拥有百亿级的市场。通过B to B to C，公司先跟学校合作，收集日常的考试测试作业这些过程化数据，形成学业大数据，能够帮助老师精准教学的，同时实现学生个性化学习。
过去大量的学习是无效重复的做题，公司通过收集孩子的过程化学习数据，让学生更精准地做题，少做题，做的都是有效的题目，提升学习效果。
依托智学网的个性化学习，经过多年持续打磨，公司产品价值已经越来越明确。截至2019年9月，公司在全国1000多所中学进行商业化的深度运营，服务学生超过200万，对应的营收同比超200%。
（3）智考， 将人工智能的技术应用于考试，包括口语的还是纸笔的考试。
（4）智校， 包括国家的高考改革对应的智能排课、走班排课、生涯规划等，都要用到大数据人工智能的相关技术。
【4】三爱富：推出教育视频录播软硬件产品，提供视频应用解决方案
公司自2018年初完成重大资产重组后，保持“文化教育”板块和“氟化工”板块双主业的业务发展。
（1）文化教育业务
公司主要经营智慧教育装备业务和提供教育信息化综合服务解决方案。其中，智慧教育装备业务主要是指集教育信息化产品的研发、生产、销售、服务为一体，推出创新性教育视频录播软硬件产品，以及提供丰富的视频应用解决方案。
该业务主要以全资子公司广州市奥威亚电子科技有限公司为核心开展。公司以“建设一流企业，助力教育现代化”为使命，专注于教育信息化、区域智慧教育、智慧校园、智慧课堂的投资、建设与运营服务，致力于打造中国文化教育产业的央企领军品牌。
（2）氟化工业务
公司主要从事含氟聚合物、氟精细化学品、含氟单体等含氟化学品的研究、开发、生产和经营。主要产品包括氟树脂、氟橡胶、含氟单体及其他含氟精细化学品。经营模式以实体生产为基础，以自主销售为主，部分产品由经销商实现销售。
截至2019H1奥威亚深耕教育15年，拥有系列软硬件产品完整的自主知识产权，已获得17项专利申请及授权，116项软件著作权。
奥威亚具有三大核心技术：
（1）行为识别与智能跟踪录播；
（2）远程视频多方实时互动技术；
（3）视频实时无线传输与处理。
奥威亚产品的芯片选型、芯片设计、电路设计、软件开发等全过程均由公司自主完成，为产品的核心算法、核心处理技术申请了相关的专利。
录播主机，是一间录播课室的核心设备，其性能高低关系到视频录制的最终质量。市面上常见的录播主机架构一般有两种，PC架构和嵌入式架构。PC架构是早期形式，现在广泛使用的嵌入式录播拥有图像质量更高、实时性更好、性能更稳定的优势。高度集成的嵌入式设备，在图像质量、机身重量和便携度、信号处理效率和稳定性能上都有更好的提升。奥威亚主机硬件采用FPGA+DSP+CPU+ASSP/SoC的复合架构，代码经过深度的优化处理，产品高能低耗，质量稳定。
以奥威亚最新产品4K录播为例，奥威亚拥有完整4K录播方案，具有五大特点：
（1）细节清晰。4K云台摄像机可实现4K像素拍摄，画质可达3840*2160；
（2）更高效率。低宽带，快传输，更顺畅；
（3）兼容性高。支持H.265/H.264编码技术，可以实现更高编码效率，编码质量更好；
（4）高效稳定。软硬件纯嵌入式设计使运行高效稳定；
（5）4K-SDI技术保障无损传输。奥威亚实现了技术突破，自主研发的4K-SDI数字化串行数字接口，仅使用标准RG6串行数字同轴电缆就能长距离传输4K无损数字视频。一根SDI线可以将4K录播和4K云台摄像机连接，同时实现无损4K数字视频、音频、双向控制信号和供电的传输。
常规4K方案采用网线进行传输，4K摄像机需要编码之后才能通过网线将数据传给4K主机，主机再解码，实现画面组合传播后，再进行二次编码。而4K-SDI传输方式仅需要一次编码，即主机接到信号进行编码，避免两次编码带来的画质二次损失。
奥威亚19H1实现营业收入1.02亿元，同比减少4.53%；净利润-1348万元，剔除股份支付事项对所得税费用4043万元的影响，净利润2695万元，减少14.82%。
【5】佳发教育：研产销一体，发展智慧招考&智慧教育业务
佳发主营业务为研发、生产、销售具有自主知识产权和自主品牌的教育信息化产品并为用户提供相关服务，产品主要包括：
（1）智慧招考产品系列
国家教育考试综合管理平台、网上巡查系统、应急指挥系统、作弊防控系统、身份认证系统、考试报名和管理系统、英语听说综合智能解决方案、无纸化 体检系统、智能试卷流转系统等信息化产品，是业内为数不多的能提供标准化考点完整解决方案和核心设备的厂商，产品和解决方案遍布全国29个省，服务于上千万考务工作者、学生及学生家长。公司承担着教育部考试中心国家教育考试综合管理平台（国家平台）和多省考试综合管理平台（省级平台）的开发与建设任务。
（2）云巅智慧教育产品系列
包含三大方向：考教统筹、新高考和智慧校园。
考教统筹： 通过整合标准化考场、录播和平安校园等基础设备，利用视频识别AI技术、物联网和大数据分析技术，构建“管理、教学资源应用、管理决策支撑和校园智慧服务”一体化的课堂教学综合管理解决方案，统筹和整合考试设备和教学设备，构建考时考用，教时教用，无缝切换的一体化考试、教学应用综合体系。在解决考场资源闲置、多厂家教学设备不兼容的同时，推进学校教育现代化变革，为校领导、师生提供多样化、现代化的教学、管理类服务。
新高考： 新高考整体解决方案直面高考改革难题，针对“学生选课难，学校开课难，教学管理难，综合评价难”等核心，以数字化智慧校园整合云平台为依托，形成一体化生涯规划，一体化走班管理，一体化综合评价和一体化家校互动的业务闭合圈，全方位的助力学校实现应对新高考改革要求的教育教学管理信息化、动态化、实时化和精准化。
智慧校园： 整体解决方案基于《教育信息化2.0行动计划》的要求，通过构建校园教育大数据中心和校园各业务领域丰富的智慧子系统的建设，实现对教育教学、教育管理、教育评测三大业务的汇聚与整合，为用户提供丰富的教育信息化应用、一站式的智慧校园应用体验、基于智能决策的教育大数据应用。
公司2016年底推出集教育管理信息化和教育教学信息化为一体的云巅智慧教育系列产品和服务。云巅智慧教育系列产品，能高效利用原有设备，以功能驱动，弹性建设。不仅包含对于课堂的生态管理、智慧教学，同时将平安校园、智慧校务、物联网、能源控制等智慧教育应用带入学校的信息化管理中。
“新高考”云巅智慧教育系列产品以功能驱动，弹性建设。不仅包含对于课堂的生态管理、智慧教学，同时将平安校园、智慧校务、物联网、能源控制等智慧教育应用带入学校的信息化管理中。
2017年围绕“新高考”改革机遇，产生的走班排课，电子班牌，智能考勤，英语口语考测练等刚需产品，“新高考”云巅智慧教育产品系列形成一体化管理、一体化教学和一体化家校互动生态闭环体系，实现模块化应用及一站式应用入口管理，为校园管理和使用者提供快捷方便的应用服务，同时减轻业务人员工作负担，降低管理成本。
根据客户在采购新高考业务线中走班排课、学业生涯规划和课堂生态等模块时具有轻一次性销售、重持续服务的特点，在新高考业务线上积极探索走班排课等关键模块的SAAS化，并引导客户接受SAAS服务模式。
随着多省新高考改革正式启动，带来新高考市场的巨大发展潜力。佳发是行业内率先提供包括管理、教学和家校互动为一体的新高考一站式解决方案的厂家。专注于继续扩展标准化考点中校园数量和占有率同时，也将更为积极的经营态度于将这些考点中标准化考点（学校）转化为符合国家数字校园2.0行动计划的智慧校园，以标准化考点的优质资源推动各地的智慧教育业务的推广。
智慧校园应用产品手册中，佳发教育彩云录播系统不同于传统单一、昂贵的录播建设方式，高效利用已有的网上巡查设备，无成本拓展至巡查即录播，低成本拓展成常态化录播，合理成本拓展至精品录播。三种配置可平滑升级，形成弹性解决方案。
【6】鸿合科技：交互式多媒体设备全球领军品牌
鸿合科技是交互式多媒体设备全球领军品牌，是行业的龙头企业之一。其主营业务为智能交互显示产品及智能视听解决方案的设计、研发、生产与销售。
①其中智能交互显示产品包括智能交互平板、电子交互白板、投影机、视频展台、录播产品、电子书包、电子班牌及配件。
②智能视听解决方案为拓展和延伸的多媒体电子产品业务。公司主要面向教育信息化领域，同时向办公、会议会展、传媒等商用市场拓展，为用户提供技术领先、综合全面的产品。公司主要用户为中小学校和高校、幼教、培训机构、企事业单位和政府机构等。
长期以来，交互式教学软件一直将教师的工作流程和课堂活动作为产品设计的出发点。随着教师对信息化教学理念理解的不断深入，对信息化教学应用水平的不断提高，交互式教学件也在不断地进行产品创新。
2006年，鸿合推出了第一代交互式教学软件。该款软件重点提供了书写模块、设备控制模块等，应用了笔锋模拟技术、几何图形识别技术等，为教师提供了便捷的交互显示产品应用途径。
2009年，鸿合推出了第二代交互式教学软件——多学科软件。该款软件重点提供了多个学科的教学工具，应用了软件平台开发技术，包括数学、化学、物理、语文、英语等多个开发模块，主要解决了不同学科教师对学科工具的需求问题。
2012年，鸿合推出了第三代交互式教学软件——备授课软件。该款软件重点提供了备课阶段、授课阶段所能用到的工具、资源、课件等，应用了复杂内容理解技术，主要解决了教师备课耗时长的问题，辅助教师高质量备课、授课，完成实际的教学流程。
2015年，鸿合推出了“互联网+教育”的应用平台——鸿合i学。该款软件依托于智能交互硬件产品，建立基于互联网的云端服务模式，为用户提供“大屏-小屏”以及“屏-云”的全方位服务。
2018年，鸿合推出了第四代交互式教学软件——鸿合π。该款软件结合鸿合的交互硬件产品，利用人工智能+物联网+大数据技术，通过多屏互动、分组竞赛、多窗口交互应用等功能，支持教师科学设置教学流程、组织互动课堂，实现教学数据的记录分析、作业的自动批改、课堂的深度互动，帮助提升教师的教学效率与学生的学习成绩。
经过多年发展，鸿合根据行业特点确定了以经销模式为主、直销模式为辅的销售模式。已在全国范围内设置了12个销售大区，33家分鸿合和办事处，并在美国、西班牙、印度、中国香港、中国台湾等国家和地区设立了境外分支机构。鸿合通过各地的销售业务团队发展经销商，已与超过4000家经销商建立了良好的合作关系，销售网点覆盖全国各级市县。庞大的销售网络有力支持了产品的推广、销售及售后技术支持与服务，带来了良好的用户基础和体验。
公司品牌、渠道及服务均占据市场优势：
品牌优势
鸿合科技在发展过程中始终坚持自有品牌为主的竞争策略。鸿合国内自有品牌HiteVision产品销售范围遍布全国各个省、市、自治区。同时，鸿合积极发展海外业务，面向海外的自有品牌Newline在美国、欧洲等地区的教育和商用市场销量增长迅速，积累了良好的客户基础与口碑。2015年至2017年，鸿合自有品牌的IWB产品销量在全球市场所占份额连续三年位列第一。
渠道优势
经过多年发展，鸿合根据行业特点确定了以经销模式为主、直销模式为辅的销售模式。已在全国范围内设置了12个销售大区，33家分鸿合和办事处，并在美国、西班牙、印度、中国香港、中国台湾等国家和地区设立了境外分支机构。鸿合通过各地的销售业务团队发展经销商，已与超过4000家经销商建立了良好的合作关系，销售网点覆盖全国各级市县。庞大的销售网络有力支持了产品的推广、销售及售后技术支持与服务，带来了良好的用户基础和体验。
服务优势
鸿合拥有完善的客户服务体系，建立了超过百人的培训讲师队伍以及客户服务团队。可及时为全国各地的客户提供售前产品宣传、售中产品调试和使用培训以及售后服务等。通过提供培训和服务扩大与用户接触范围，鸿合可以更有效地获取用户产品信息，更直接地了解用户的需求与痛点，并及时为客户提供更适合的产品和服务。
总结
在线教育： K12教培赛道火热，大班模式热门
新东方在线： 东方优播做深本地化运营，模式优势逐步凸显。“东方优播”为K12教培产品，采用在线直播单师小班教学模式（不超过25人），具有交互性强、本地化、教培体系成熟的特点。其单店模型已经跑通，进入快速复制扩张阶段。核心关注公司教师储备进度、门店铺设进度。截至2019年11月30日，东方优播已进入中国23个省的128个城市。
好未来： 公司在线业务包括“学而思网校”及“培优在线”，主要提供K12教培服务。
①“学而思网校”采用超大班在线直播双师模式，规模较大，目前仍在探索盈利模型。该业务最大的难点在于提升用户生命周期价值以覆盖获客成本、教师成本及其他费用，公司必须通过提升课堂质量以提升客单价及提高续报率。核心关注学而思网校客单价提升、续报率提高进展。
②“培优在线”为好未来线下学而思培优门店的分支部门，基于线下培优门店做对地区针对性强的在线培训。与学而思网校不同，培优在线的教材、师资本地化，更具有针对性，但由于基于学而思培优线下班开办，并未在全国范围内开展业务。
跟谁学： 采用“在线直播+经验丰富的老师+超大班+双师”形式，采用普适教材，不针对地方编写教材，收费较高，K12业务贡献绝大部分收入。基于高质量直播课堂，跟谁学设定了较高的客单价，获取了较高的续报率，已实现盈利。公司有望扩展目标学生群体，核心关注公司课堂内容优化情况、课程类型增加进度、居民可支配收入提升情况，可追踪指标包括招生人数、提价情况与续报率。
有道： 知识工具产品引流，广告&在线大班教育变现。有道主营业务可以分为学习服务和产品以及线上市场营销服务，其中2019M9学习服务和产品收入占比60.4%。学习服务和产品方面，公司推出多项知识工具和产品带来了庞大的忠实用户，导入流量后，提供付费有道精品课程和其他在线培训业务，满足部分用户需求，对流量进行变现。在线课程包括有道精品课、网易云课堂及中国MOOC大学。
51TALK： K12大众市场一对一课程定位高端，占比超90%。公司课程以K12在线教育为主，成人英语为辅，在覆盖听说读写的同时着重提升英语交流能力。授课形式以一对一（25分钟一节课）为主，小班授课（45分钟一节课）为辅，注重交互性，通过实时视频由菲律宾外教或欧美外教全英文授课。2019Q3 K12大众市场一对一课程gross billings占比达92.20%，且呈上升趋势。
流利说： AI教育龙头，免费增值模式引流变现。公司产品分为三大版块，分别为“成人版块”、“少儿版块”、“应试版块”。其中，“成人版块”作为主营包括“系统性学习”、“兴趣型学习”和“能力型学习”。公司使用“免费增值模式”（freemium model），即免费提供基本课程以吸引注册用户，然后利用英语水平定级测试、返费和折扣等方式鼓励用户付费以获取升级服务实现转化。
立思辰： 大语文“诸葛学堂”自带网红基因，积极应对转战线上。立思辰大语文旗下“诸葛学堂”是由大语文课程体系创始人窦昕老师及团队发起和创办的中小学在线学习平台。“诸葛学堂”以专题课程、特色课程为中小学生提供学习服务，业务模式为“点播+直播”。“诸葛学堂”加重服务，坚持走学科名师，社群营销带动大课消，学科名师大咖，后续做中高考布局。
教育信息化：2.0时代到来，智慧教育风口正盛
天喻信息： 依托子公司天喻教育，积极开拓智慧教育业务。公司旗下天喻教育通过搭建涵盖核心应用的教育云平台，汇聚第三方优质资源及应用，面向教育机构、老师、学生、家长提供一站式的教学服务。公司积极承建国家教育资源公共服务平台，同时凭借拥有业内领先的智慧教育整体解决方案，利用市场先发优势积极拓展区域教育云平台建设市场，全国份额领先。2018年天喻教育收入2.64亿元，净利润3745万元。
拓维信息： 联手华为，打造ToB智慧教育云服务平台。公司始终坚持以教育服务为主航道，以软件云服务和移动游戏业务为两翼协同发展。2018年教育服务业务收入占比65.56%，细分为三类，分别为校内内容及服务、考试阅卷及测评、拓维学堂。公司与华为云在智慧教育领域的合作不断取得突破性进展。
科大讯飞： 教育技术引领者，智课&智学业务成增长引擎。公司主营业务包括讯飞开放平台、消费者业务、行业人工智能应用。公司2018年教育领域业务收入21.44亿元，占比27.08%，同比增长41.98%。公司智慧教育包括智课、智学、智考、智校。
①智课，是智慧课堂，是课堂场景下的人工智能应用。智课是to B产品中的典型产品，在智慧教育中占比较大。
②智学，个性化学习，是科大讯飞的to C主要业务，向家长收费。
③智考，将人工智能的技术应用于考试，包括口语的还是纸笔的考试。
④智校，包括国家的高考改革对应的智能排课、走班排课、生涯规划等，都要用到大数据人工智能的相关技术。
三爱富： 推出教育视频录播软硬件产品，提供视频应用解决方案。公司自2018年初完成重大资产重组后，保持“文化教育”板块和“氟化工”板块双主业的业务发展。其中，文化教育业务主要包括智慧教育装备业务和提供教育信息化综合服务解决方案，主要以全资子公司广州市奥威亚电子科技有限公司为核心开展。奥威亚2019H1收入1.03亿元，占比18.49%。
佳发教育： 研产销一体，发展智慧招考&智慧教育业务。佳发主营业务为研发、生产、销售具有自主知识产权和自主品牌的教育信息化产品并为用户提供相关服务，产品主要包括智慧招考产品系列和云巅智慧教育产品系列。其中云巅智慧教育产品系列包含考教统筹、新高考和智慧校园。
鸿合科技 是交互式多媒体设备全球领军品牌，是行业的龙头企业之一。其主营业务为智能交互显示产品及智能视听解决方案的设计、研发、生产与销售。
①其中智能交互显示产品包括智能交互平板、电子交互白板、投影机、视频展台、录播产品、电子书包、电子班牌及配件。
②智能视听解决方案为拓展和延伸的多媒体电子产品业务。公司主要用户为中小学校和高校、幼教、培训机构、企事业单位和政府机构等。公司品牌、渠道及服务均占据市场优势。
风险提示
在线教育需求不达预期：学生与家长从线下教培向线上教培的切换需要时间，线下教培具有互动性强、和本地甚至本校教学活动结合更密切的优势，在线教培需求可能不达预期。
课堂质量提升不达预期：在线教培需要提升课堂质量，包括教案研发能力、授课老师表现力与控场能力、课堂互动性、课程服务等。课堂质量提升有可能不达预期。
在线教育机构获客成本不断提升：部分在线教培公司的获客渠道为线上获客，行业竞争激烈将会提升获客成本，带来盈利压力。