久期财经讯，5月19日，标普确认浙能锦江环境控股有限公司(Zheneng Jinjiang Environment Holding Co. Ltd.，简称“浙能锦江环境”)“BB-”长期发行人信用评级。标普还确认了该公司高级无抵押债券的“B+”长期发行评级。标普将发行人信用评级展望由“正面”调整为“稳定”。

由于浙能锦江环境的现金产生能力减弱，债务融资垃圾焚烧发电（WTE）项目的杠杆率增加，标普将对其独立信用状况（SACP）的评估下调至“b+”。

标普评估浙能锦江环境为其第一大股东浙江省能源集团有限公司(Zhejiang Provincial Energy Group Ltd.，简称“浙能集团”)的中等(moderately)战略子公司。该集团一直在为浙能锦江环境提供财务资源，标普预计其将帮助浙能锦江环境为2020年7月到期的未偿美元票据进行再融资。

“稳定”展望反映了标普的观点，即鉴于大部分设施升级已于2019年下半年完成，预计新产能将于2020年开始运营，因此标普认为浙能锦江环境的现金产出能力将得到改善。展望还反映了标普的观点，即在浙能集团的帮助之下，浙能锦江环境将偿还2020年7月到期的2亿美元票据。

标普确认浙能锦江环境的评级，展望“稳定”，以反映该公司现金产生能力减弱，标普预计其债务融资资本支出（capex）在未来12-18个月内将保持较高水平。尽管如此，该公司最大股东浙能集团的预期财务支持抵消了这一影响。

浙能锦江环境的现金杠杆率在2019年继续恶化。年内，其营运资金流(FFO)/债务的比率进一步下降至约6.5%，较2018年下降约4个百分点。FFO恶化主要是由于其非核心能源管理合同和技术项目管理业务（简称“EMC业务”）的毛利润同比下降65%。因此，截至2019年底，浙能锦江环境的EMC业务毛利润（不含建造-运营-转让施工利润）仅占报告利润的16.2%，而一年前这一数值为37.8%。在浙能锦江环境完成了大部分WTE设施的产能和技术升级后，运营效率的提高缓和了下降趋势，这导致其废物处理部门的电力销售有所改善。八分之七的WTE设施在2019年下半年完成升级，将平均利用率(average utilization rate)从2018年的77%提高至2019年的88%左右，并将内部用电量降低2个百分点至26%左右。

标普预计浙能锦江环境的债务融资资本支出将保持在较高水平，并在未来12-18个月内限制其FFO/债务的比率恢复。截至2019年底，浙能锦江环境报告的债务猛增16%，至78亿元人民币。此外，年内部署27亿元人民币资本支出中的很大一部分将用于增加额外废物处理容量（每天7000吨），预计于2020年启用。

标普预计COVID-19大流行将适度影响浙能锦江环境的财务业绩。封锁期间对该公司产生的负面影响主要集中在湖北的WTE工厂。由于商业和工业活动的减少，2020年前三个月的总体废物处理量同比下降了10%，但自2020年4月以来，这一数值已逐渐恢复到超过疫情发生前水平的95%。

因此，标普预计未来12-18个月，浙能锦江环境的FFO/债务的比率将保持在6%-8%，导致其高杠杆金融风险状况。

标普认为浙能锦江环境是浙能集团的中等战略子公司。后者目前持有浙能锦江环境29.6%的股份，并自2019年8月起获得杭州锦江集团有限公司(Hangzhou Jinjiang Group Co. Ltd.，简称“杭州锦江集团”)实际控制。标普对浙能锦江环境在集团中地位的评估反映了标普的以下观点：

浙能集团一直在为浙能锦江环境提供各种财务资源，帮助其降低融资成本。标普相信，母公司还将支持浙能锦江环境为其未偿美元计价票据再融资，并改善其流动性。

浙能锦江环境已更改其名称和公司标志，以与其新的母公司保持一致。与浙能集团的声誉和品牌密切相关，是该集团在必要时支持浙能锦江环境的动力基础。

浙能集团通过任命董事会多数执行董事和高级管理团队，对浙能锦江环境实施有效控制。

标普预计浙能集团将进一步增加对浙能锦江环境的持股，而不会在短期内将其剥离。

鉴于浙能锦江环境在资产和利润规模方面对浙能锦江环境的贡献微乎其微，因此需要进一步的证据来评估浙能锦江环境在集团的中长期战略地位。

标普相信浙能集团的信用状况比浙能锦江环境强得多，浙能集团有能力并有意愿在必要时为浙能锦江环境提供足够的资金支持。浙能集团是一家省级国有独资企业，是浙江省最大的能源供应商之一，主要从事发电和天然气供应。

“稳定”展望反映了标普的预期，即浙能锦江环境将在新的产能投产和设施升级后改善其现金产出，这将在一定程度上减轻COVID-19流行病所产生的负面影响，以及由于产能扩张导致的大量现金流出而对杠杆率造成的压力。

标普预计浙能锦江环境将在未来12-18个月内将其FFO/债务的比率维持在6%-8%的水平。标普认为，该公司将履行其债务义务，包括在浙能集团的支持下，偿付该公司2020年7月到期的美元计价债券。

如果该公司致力于积极债务融资进行产能扩张，或其更多设施进行技术升级或停止运营，严重影响其WTE部门的运营和财务业绩，标普可能会下调浙能锦江环境的评级。信贷实力减弱的指标包括FFO利息覆盖率低于1.75倍，或FFO/债务的比率降至以下5.0%。

如果：（1）浙能锦江环境的流动性进一步恶化，而标普不再预计浙能锦江环境从母公司得到及时和切实的支持；或（2）标普预计其母公司在近期内剥离其在浙能锦江环境的股份，标普也可能下调该公司的评级。

如果该公司有足够的流动资金，并且持续地将其FFO/债务的比率提高到10%或以上，标普可能会上调浙能锦江环境的评级。这可能是由于在管理资本支出和改善资本结构方面采取了更加审慎的做法（例如：减少对短期债务的依赖），同时新的WTE设备启动，继续提高该公司的现金产出能力。