事件：公司是医用敷料及生活消费品双龙头，医用敷料业务在内需及出口市场市占率稳定、疫情背景下口罩及防护服业务需求爆发，同时医用背景背书下的全棉时代品牌为代表的生活消费品业务蓬勃发展，未来主要看点在于医用敷料业务高端化以及生活消费品业务零售效率的提升。

牛股亮点一：30 年发展铸就医用敷料+民用生活消费品双龙头

公司于1991 年创立于珠海，医用敷料出口起家，05 年自主研制出全棉水刺无纺布技术并将利用该技术生产的棉柔巾、卫生巾产品推广至民用领域，目前旗下有 Winner 稳健品牌医用敷料 OEM 业务、全棉时代为代表的生活消费品业务、全棉水刺无纺布工业中间品销售三大业务，2019 年三业务收入体量分别达到 12/30/3 亿元，公司整体净利润规模达到 5.5 亿元。

牛股亮点二：多块业务发展良好，后市可期

公司以棉柔巾起步，全棉时代已发展成国内代表性生活消费品牌，津梁生活作为第三增长曲线储备。公司 05 年研发全棉水刺技术后通过棉柔巾产品打入 C 端市场，2009 年创立全棉时代品牌，发展至今 2019年收入规模超过 30 亿元，会员规模超过 2000 万，产品系列由无纺延伸至有纺，由母婴延伸至家居。

从渠道来看：

1） 线上领先优势明显：公司 2011 年由董事长亲自搭建团队经营电商渠道，由于产品复购率高、标准化程度高，非常适合线上运营，截至 2019年电商收入占比 55%，规模达到 16.8 亿元，其中天猫、京东占 9 成，并已经成为该等平台的代表性母婴家清品牌；

2） 线下开店潜力充分、盈利能力仍有提升空间：公司生活消费品业务目前已在全国 50 余个重点城市的商场和购物中心开设 250 家线下门店，2019 年直营渠道收入 11.6 亿元，收入占比 38%。从单店效率来看，公司直营独立店单店平均面积 421 平米，单店年销 460 万+（不含税），平效达到 1.1 万元/平米，与同为生活消费品的无印良品比较，公司在平效、租售比方面仍有显著提升空间。

医用敷料业务、稳健医疗医用敷料业务：

国内第二大医用敷料出口企业，境内销售健康增长中，2020 年疫情下口罩及防护服需求激增。我国医用敷料内需/出口市场 2019 年分别达到 73 亿人民币/27 亿美元，旗下敷料业务 2019 年收入 11.9 亿元，其中：

内需：以 Winner 品牌覆盖大陆 2,000 多家医院及近 40,000 家零售药店，并覆盖香港全部公立和大部分私立医院，2019 年收入 4.0 亿元，市占率估算在 5%；

出口：以 OEM 代工模式服务瑞典墨尼克、德国罗曼、德国保赫曼等全球知名医疗集团，常年居我国医用敷料出口前三名，2019 年收入 7.8 亿元，占我国医用敷料出口市场份额约 4%。2020 年，受到新冠疫情影响公司口罩、隔离衣、手术衣业务需求激增，公司预计 2020 年 1-9 月收入增长 247%/350%至 77.2/18.2 亿元，其中医用敷料业务占到收入的 60%左右。

工业中间品业务：

为恒安、金佰利等个护品牌供应全棉水刺无纺布。公司2005 年开发出全棉水刺无纺布技术，截至 2019 年年产能达到 2.9 万吨，在国内水刺/全棉水刺无纺布领域市占率分别达到 4%/25%。

截至 2019 年公司生产的 2.6 万吨全棉水刺布中有 70%为自用，30%为对外销售（7531吨），对外销售收入规模在 2019 年达到 2.9 亿元，同时由于公司专注棉类无纺布生产，主要用于医用、美妆、护理等领域，毛利率相较同业高出 5-10pp。

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