斑马消费 沈庹

连牧原股份的不亏金身都已打破，从“猪王”变成了“亏损王”，可见，今年上半年生猪养殖行业是何等惨烈。

市场普遍预计，下半年的生猪行情会高于上半年，但是能否弥补各企业已挖出的大窟窿还是未知数。

“猪王”变“亏损王”

在惨烈的2021年，“猪王”牧原股份（002714.SZ）虽然业绩大降75%，但在一片争议声中，仍保住了不亏的金身。

进入2022年，它终于也挺不住了。

今年一季度，公司营收和业绩即双双负增长，归母净利润更是同比下降174.40%，亏损51.80亿元。当期，公司毛利率为-23.03%，猪卖得越多亏得越多。

可能有人会问，既然生猪卖出去亏本，那么，能不能养着等价格回升之后再卖呢？

答案是不行的。对于大型养殖企业来说，生猪养殖是一个系统性工程。猪的生长需要一个周期，能繁育母猪配种到育肥猪出栏，需要10-11个月左右。因此，生猪的出栏量取决于前期能繁育母猪的规划，不受价格波动的影响。

而且，对于一家企业来说，比短期盈亏更重要的是现金流。即便在生猪低价之时，企业也只能加大产品出货量，以保证资金链的安全。

今年进入第二季度，国内生猪价格略有回暖，但总体仍在底部运行。6月，牧原股份商品猪销售均价为16.53元/kg，已可基本覆盖16元/kg左右的养殖完全成本。

因此，牧原股份Q2亏损额已大幅受窄。新近披露的上半年业绩预告显示，公司归母净利润预计为亏损63.00亿元-69.00亿元，同比下降166.13%-172.43%。

目前，头部生猪养殖企业中，除了温氏股份之外，均已披露半年度业绩预告。其中，新希望预亏39亿元-42亿元；正邦科技预亏38亿元-46亿元，基本可以确定，牧原股份是生猪养殖行业上半年的“亏损王”。

今年前6个月，牧原股份累计销售生猪3128.0万头，实现销售收入426.99亿元，期末，公司能繁育母猪存栏为247.3万头。

现金流持续紧张

牧原股份是当前的生猪养殖头部企业中，唯一一家掌握自繁、自育、自养全产业链的企业。正是借助这一优势，让公司得以在上一轮超级猪周期中突然崛起，力压“公司+农户”模式的温氏股份，成为新晋“猪王”。

2020年，公司营收同比增长178.31%至562.8亿元，归母净利润更是增长348.97%至274.5亿元，净利率达到53.97%，这一指标甚至超过了当年的贵州茅台。“猪茅”的名号，算是实至名归。

不过，牧原股份的重资产模式，也意味着公司需要在猪舍等基础设施建设上，投入大量的资金。顺周期的时候，能保证公司丰厚的利润，但逆周期之时，就会对公司的资金链形成巨大的考验。

从财报来看，2021年，牧原股份的现金流已经较为紧张。当年末，公司货币资金余额为122.0亿元，其中，还有38亿元为受限货币资金。而当期短期借款为222.9亿元，另有一年内到期的非流动负债77.49亿元。

公司为了保证自己的现金流，就在供应商身上动心思，比如加大付款周期，以及使用票据等。当年，在公司营业收入增长40.18%的情况下，应付账款同比增长121.3%至366.7亿 元。

截至2021年末，公司有息负债余额合计525.90亿元，同比增加67.94%，当年仅利息支出就将近18亿元。同期，公司资产负债率已高达61.30%，比上年同期增加15.21个百分点。EBITDA全部债务比、利息保障倍数、现金利息保障倍数和EBITDA利息保障倍数等偿债指标降幅均超过70%。

到今年一季度末，牧原股份现金流紧张的状况仍没有大幅缓解的迹象。

结合生猪价格波动影响盈利、疫病和环保风险、债务规模快速上升，偿债能力弱化等多种不利因素，今年6月，中诚信国际维持牧原股份主体信用等级为AA+，评级展望为负面。

对于外界的关切，牧原股份回复称：公司生猪销售“钱货两清”，具有较好的经营现金流创造能力，且公司在金融机构还有一定的授信尚未使用，大股东也承诺在必要时候，对公司提供借款。

从2021年10月起，公司就推动对大股东牧原集团的定增，后者计划以40.21元/股（后调整为39.97元/股）认购上市公司非公开发行股份，总金额不低于50亿元不超过60亿元，所得资金将都用于补流。

当时，国内生猪价格正处低位，市场对猪企的预期普遍较差，各公司股价亦持续低位徘徊。目前，牧原股份股价已恢复至62.50元/股（7月15日收盘）。

等风来？

在资金紧张的状况之下，牧原股份一改过去几年狂放的扩张风格，今年一直没有大规模新增资本开支的计划，已发生的开支，主要用于过去已建成工程的款项支付。

即便近期生猪市场行情有所回升，公司现金流有所好转，“猪王”仍保持着谨慎，认为并不具备短期内大规模新增资本开支的条件。

在当前生猪价格行情波动和粮食价格高位运行的背景之下，大多数猪企都只能通过节省成本、提高运行效率，来减少亏损或获取微薄的利润。

据牧原股份估算，自去年初的粮食价格上升，对公司单位养殖成本的影响约为1.5元/kg-1.8 元/kg。今年Q2，公司生猪养殖完全成本逐步降低，目前略高于15.5元/kg，全年的成本目标是，阶段性实现14.5元/kg-15元/kg 的养殖完全成本。

市场普遍预计，受能繁育母猪存栏量下降影响，今年下半年，生猪市场价格将小幅回升，但仍将处于低位运行。

作为行业最大的玩家，牧原股份也不能对猪价的走势，作出相对明确的预测。6月，公司在回复机构投资者时，给出的答案是“认同市场主流观点对今年下半年猪价的判断，预计能够达到18元/kg-20元/kg。”7月，面对同样的问题，答案变得含糊其辞“预计下半年会高于上半年”。

即便生猪市场价格短期受市场情绪影响，长期受市场供求关系左右，牧原股份仍不改今年的总体目标，全年生猪出栏量预计在5000万-5600万头。

为实现从“运猪”到“运肉”的转变，牧原股份在自己的生猪养殖产能分布区，密集布局屠宰加工厂。当前已投产屠宰产能2200万头，预计到今年末将达到3000万头。该板块暂未实现盈利。