2025年开年资本市场最引人注目的现象，莫过于中国科技八巨头在DeepSeek技术突破带动下的强势崛起。在近期的股市上涨中，有70%的涨幅由中国科技八巨头：腾讯、阿里巴巴、小米、百度、京东、拼多多、美团、网易贡献。

彭博经济研究最新研报指出，在当前的财报季，中国科技八巨头的研发和资本支出指引或成为投资者关注焦点，增加相关投入有望缩小中国科技企业与美国同业在人工智能(AI)领域的差距。这场由AI创新驱动的价值重估浪潮，正在重塑中美科技股的竞争格局。

研发和资本支出指引或成为财报季焦点

自2020年以来，中国大型科技公司研发和资本支出占收入的比例持续下降。相比之下，美股七巨头则大幅增加了在工程研发和半导体领域的支出，借此在AI热潮加速之际获得显著优势。

随着中国利好政策发力，大型科技企业可能最终会扩大支出。这些互联网巨头目前正在拓展AI功能，将深度求索(DeepSeek)与云服务相整合，同时加强其自身的大语言模型(LLM)的训练。满足强劲的AI应用需求则需要更多云资源和数据中心的进一步扩张。即将到来的第四季度财报季将至关重要，市场可能期待看到激进的资本支出指引，并将其视为科技巨头致力扩大AI业务的信号。

DeepSeek发布以来中国股市涨幅有70%来自科技八巨头

由DeepSeek引发的当前市场涨势，已推动中国股市进一步接近去年10月在刺激政策驱动下达到的峰值水平。与去年9月大盘市场Beta因素驱动的普遍性上涨不同的是，本轮涨势的特点是内地A股与离岸港股之间出现明显分化，后者走势主要由中国重量级科技股驱动。

自DeepSeek-R1于1月20日发布以来，彭博追踪的中国科技八巨头组合（占MSCI中国指数权重的40%）贡献了该指数总回报的近70%。中国的创新能力获得市场的肯定是推动中资科技股价值重估的关键催化因素。此外，科技八巨头迅速整合DeepSeek的AI技术，再加上强大的客户平台，已使它们在下一阶段的AI竞争中处于有利地位。

DeepSeek有望提振中国科技八巨头的前景

中国科技八巨头正沐浴在2025年的乐观前景中，自2024年年中以来，它们的盈利预期平均上调了7%以上，而MSCI中国指数的2025年前景则基本保持不变。去年9月密集出台的刺激政策余热是提振信心的主要因素。自2024年第二季度以来，小米强劲的电动汽车业务带动其利润预期上调38%。京东和美团紧随其后，利润预期分别上调27%和15%；腾讯和阿里巴巴的上调幅度较小，分别为6.8%和2.8%。百度和拼多多的预测下修了15%。

尽管DeepSeek引发的股市上涨尚未对2025年前景带来实质性改变，但小米和腾讯的市场预期已经率先上调。随着第四季度财报季在本周拉开帷幕，市场普遍预期可能进一步上调，以匹配近期股价的涨势。

中国科技八巨头与美股七巨头的估值差距收窄 但依然显著

近期召开的民营企业家座谈会，彰显了政府对民营部门的大力支持。科技八巨头创始人中有半数出席了此次座谈。彭博经济研究认为这或许标志着一个转折点，有助于中国科技行业打破长期估值低迷的状态。

自2024年年底以来，中美科技股的相对估值差距已收窄15-20个百分点，但中资科技股相对美国同业仍存在明显估值折让。恒生科技指数(HSTECH)的预期市盈率为18倍，仍比纳斯达克100指数低近35%，较彭博“七巨头”指数低40%。与估值略高于纳斯达克100指数的美股七巨头不同的是，中国科技八巨头的估值仍低于其它恒生科技指数成份股，八巨头中有一半公司的估值倍数位于10-20区间低段或单位数。

中国科技股获南向资金强劲支撑

今年，南向资金可能将取决于科技板块表现，因为内地投资者一直是H股大盘科技股的主要买家，而且可能将继续扮演这一角色。自DeepSeek亮相以来，通过港股通对科技八巨头的持仓大幅攀升，其中腾讯和阿里巴巴最为明显，而南向资金对小米的兴趣自去年年底以来就不断上升。

阿里巴巴（新纳入港股通）的南向资金持股比例有望升向10%，与同业水平看齐。如果百度、网易等其它科技八巨头成员推进双重主要上市，其南向资金持股比例可能也会随之攀升。2025年伊始，新兴市场基金整体上仍小幅低配中资股票，但已逐步向中性立场转变。外资情绪的恢复与仓位调整也有望帮助中国股市维持势头。

这场由DeepSeek引发的估值重构，本质是资本市场对“中国式AI创新”的定价实验。当科技八巨头的资本支出增速重回20%阈值，当港股通单月净买入突破500亿港元，当18倍PE遇见38%盈利增幅——我们看到的不仅是技术突破，更是一场关于产业话语权的全球再平衡。