尽管股市在春节后持续反弹，权益类基金整体表现出色，但似乎并未影响投资者买债基的热情。近日，宏利悦利利率债、大成景苏利率债、华泰保兴嘉睿3个月持有等多只新发债基由于认购踊跃，先后公告提前结束募集。

在新发债基供不应求的同时，老债基里的大户们却在着急卖出。宏利中债绿色普惠金融债券优选指数、恒生前海恒源嘉利债券、广发中债1—3年农发行债券指数等多只债基先后出现了大额赎回。

债基成了一座围城，外面的人想进来，里面的人想出去。这种矛盾的背后，是债市特别是长期国债走势波动加剧。

1

债基、理财集体滑坡

2月中旬以来，30年国债期货见顶回落，进入3月开始加速下跌，一度出现单日跌幅超过1%的罕见现象，一个月时间跌幅最高超过了6%。去年机构资金扎堆长期债，尽管央行多次提醒风险，但并未有所改观，这波显著调整也让不少债基很受伤。

综合Wind等数据，截至2月16日，纯债基金年内平均收益率已经转负，中长期纯债基金年化收益率为-1.35%。随着债市跌幅加大，银行理财产品再现“破净”。截至2025年3月17日，562只银行理财产品累计净值低于1，银行理财产品综合破净率达到3.25%，其中固定收益类公募理财破净率升至2.7%。

2

经济回升债市“增压”

整体来看，虽然市场认购固收产品的热情不减，但投资体验不佳。相比去年买入持有就盈利的操作，在2025年新的宏观环境下，固收投资上难度了。

固收投资的难度，根本上来自于经济基本面。债券走势与通胀和利率高度相关。物价低迷时，债市走强；物价走高时，债市调整。利率下行时，债市走强；利率上行时，债市调整。

2024年，市场对经济增长信心不足，物价水平预期较低，加之货币政策适度宽松，因此长期国债表现出色。今年开年，宏观经济出现诸多积极信号，国家统计局发布数据显示“国民经济起步平稳，发展态势向新向好”。1—2月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，比上年全年加快0.1个百分点。全国服务业生产指数同比增长5.6%，比上年全年加快0.4个百分点。社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，比上年全年加快0.5个百分点。全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，比上年全年加快0.9个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.4%。1—2月份，全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.2%，物价降幅开始收窄。

这些积极信号增强了市场对于宏观经济向好的信心，物价有进一步回升的预期，从而为债市带来调整压力。同时，央行降息降准的紧迫性得到缓解，市场利率出现边际走高，利率水平的变化也促发了债市调整。

值得注意的是，近日央行相关负责人表示，货币政策要做到“四个平衡”。今年实施好适度宽松的货币政策，要平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。

有机构研究员向狼叔表示，“四个平衡”的提法表明今年货币政策还是要兼顾多重目标，既有力支持实体经济，也要注重防风险，还要破解中美利差、银行利差等国内外约束，政策需要把握好合理的节奏与力度。

“既要、又要、还要”，研究员的话实在太绕，狼叔来个简化版——经济已经出现向好趋势，不着急降息降准。钱放得太多太快，会影响人民币币值，也会增加资产泡沫的风险。

实际上，2月以来长期国债的这轮大跌并不意外。回溯2020年以来的历次调整，原因都是来自经济基本面好转预期，同时货币政策阶段性微调，这次也不例外。

从积极的角度看，也许我们应该乐于见到长期国债进一步走低，因为这代表了经济复苏势头更强，我们的工资、房产、股票才有机会走高，但客观来看，经济转入强复苏还需要时间，长期国债通过快速下跌释放了前期积累的调整压力，在物价和利率明显走高之前，调整后的债券又具备了配置价值。只是今年的固收产品配置不能再像去年那样无脑买入了。