（文/解红娟 编辑/吕栋）

“让天下没有孤独的人。”

从最初凭借“灵魂测试”和虚拟身份Avatar精准击中年轻人的情感需求，到如今押注AI重构社交生态，Soul这家以“让天下没有孤独的人”为使命的公司，在用户增长见顶、持续亏损的压力下，第四次向资本市场发起冲击。

近日，Soul向港交所递交招股说明书，不仅揭开了其“AI+沉浸式社交”的全新叙事，更暴露了核心矛盾：一边是付费用户月均收入破百的商业化潜力，一边是连续六年累计亏损超30亿元的财务压力；一边是从“社交元宇宙”到“AI”的战略急转弯，一边是月活用户在2021年触及3160万高点后持续回落的增长困境。

这场跨越四年、四度递表的上市长跑，Soul能否用AI故事打动资本市场，同时真正破解Z世代的孤独命题，仍是待解的悬念。

连续六年持续亏损

得益于四次提交招股书，Soul的业绩发展更加清晰。

Soul于2015年在上海成立，定位为“解决年轻人孤独感的社交APP”。与微信、QQ等传统社交平台不同，Soul抛开用户的现实身份或外貌，通过让用户在虚拟世界建立自我形象的投射即虚拟身份Avatar进行真实的自我表达。

而为了给用户匹配出最“懂你的人”，Soul通过设置注册时的“灵魂测试”，将类似兴趣图谱和性格的用户推送至同一社交星球。

在核心匹配机制跑通后，Soul开始拓展互动场景并探索商业化模式，一方面通过提供虚拟物品（礼物、道具）购买和会员特权等情绪价值服务实现商业化；另一方面，通过精准的用户画像和广告定位，为广告主提供高效的推广服务，实现广告收入的稳步增长。

从占比上看，情绪价值服务仍是Soul收入的大头。招股书显示，截至2025年8月31日止八个月，Soul来自情绪价值服务的收入占总收入90.8%。截至2025年8月31日止八个月，Soul每名付费用户的月均收入达到104.4元，在中国AI+沉浸式社交平台中排名第一。

随着3D Avatar、Nawa引擎以及自研原生情绪价值第一大模型Soul X的相继推出，Soul进一步丰富了自身的社交生态，搭建包括“内容广场”、“个人空间”等用户展示窗口；游戏化和音乐化的独特互动方式；涵盖“学习房间”、“模拟情侣争执房间”、K歌房间”多样沙盒语音互动场景；以及基于3DAvatar技术不同主题的视频派对房间。

至此，Soul也由最初的解决年轻人孤独感的社交APP逐步拓展至基于虚拟现实技术的社交宇宙。

更有意思的是，为契合资本市场偏好、支撑第四次上市冲刺，Soul的核心定位已随市场风向完成战略切换。

2022年递表港交所时，Soul紧扣元宇宙热潮，在招股书中将自身明确界定为“社交元宇宙”，这一核心概念在文件中累计出现23次，成为其向资本市场讲述的核心故事线。

而在2025年11月最新提交的招股书中，Soul的叙事逻辑发生根本性切换：“元宇宙”相关表述已彻底消失，取而代之的是高频出现210次的“AI”关键词。与之匹配，Soul核心定位也正式更新为“中国领先的AI+沉浸式社交平台”。

例如，根据弗若斯特沙利文报告，截至2025年8月31日止八个月Soul的平均日活跃用户数、用户平均每日启动次数及新安装用户的30日留存率均在中国AI+沉浸式社交平台中排名第一。

但即使如此，Soul也难以逃脱社交平台所存在的用户规模下滑的问题。

据招股书披露，在2019年至2024年期间，Soul的月活跃用户数目分别为1150万名、2080万名、3160万名、2940万名、2620万名以及2620万名。在2021年到达3160万名的高点后出现下滑。

更为严峻的是，在长达6年的时间里，Soul仍未扭转亏损局面。

据同花顺iFinD数据显示，2019年至2024年，Soul分别实现营业收入0.71亿元、4.98亿元、12.81亿元、16.67亿元、18.46亿元和22.11亿元，后五年分别同比增长604.33%、157.26%、30.15%、10.72%和19.74%，尽管营业收入持续攀升，但整体增长动能呈波动放缓态势。

此外，2019年至2024年，Soul归属于母公司股东的净利润分别为-3.53亿元、-5.79亿元、-13.24亿元、-5.08亿元、-1.29亿元和-1.49亿元，连续六年持续亏损，合计亏了30.42亿元。

对赌协议曝光？

值得一提的是，若采用非国际财务报告准则计量，Soul经调整后净利润确实在2023年后实现了扭亏为盈。

招股书显示，2019年至2024年，Soul经调整后净利润分别为-2.92亿元、-4.66亿元、-9.99亿元、-2190万、3.61亿、3.37亿，六年合计亏了10.81 亿元。这一计量结果的核心原因，在于Soul剔除了两项与核心经营关联度较低的利润干扰项——可赎回股份及赎回义务的金融负债账面值变动与股份支付开支。

以2024年财务数据举例，Soul年内亏损-1.49亿元，但若剔除掉0.54亿元的股份支付开支和4.31亿元的可赎回股份及赎回义务的金融负债账面值变动，Soul不仅不亏损，反而年赚了3.37亿元。

而之所以剔除这两项指标，是因为这两项支出虽然会拉低国际财务报告准则（IFRS）下的账面净利润，但实际上并没有产生实际的现金流出。剔除它们之后，能够更真实地反映出Soul主营业务的盈利能力。

以股份支付开支举例，这项开支主要是Soul为了吸引和留住核心人才，而发放的高额股权激励费用。在会计处理上，这类激励需要计入当期费用，并且会冲减利润。但实际上，股权激励是以股份的形式发放，而不是现金，企业并没有发生实际的现金流支出。

可赎回股份及赎回义务的金融负债账面值变动亦是如此。

一般来说，可赎回股份就是公司发行的、约定了特定条件（比如没按时上市、达到某估值等）时，公司得从股东手里买回的股份，常见于初创公司融资时的优先股。招股书显示，截至2022年、2023年、2024年12月31日及2025年8月31日，Soul分别有发行在外的可赎回股份及赎回义务的金融负债110.421亿元、116.568亿元、122.658亿元和124.055亿元。

不过，这项负债并不是按照固定金额来核算的，而是以“回购金额的现值”作为计量基础，其账面金额会随着公司的经营状况、估值变化等因素而波动。因而在2022年、2023年、2024年以及截至2025年8月31日止的八个月里，Soul因为可赎回股份及赎回义务的金融负债的账面值变动，分别产生了4.06亿元、4.253亿元、4.31亿元和2.882亿元的亏损。

但赎回股份是有前提条件的，据招股书显示，“亏损增加乃主要由于可赎回股份的赎回金额增加。该等可赎回股份赎回义务产生的负债按赎回金额的现值计量。于[编纂]后，该等负债的账面值将由负债重新分类为权益，并无收益或亏损。”

招股书也明确这一点：“于[编纂]后，可赎回股份及金融负债的账面值不会录得进一步变动，可赎回股份将自动转换为普通股”。

结合行业惯例及语境推测，该赎回条款大概率与‘成功上市’这一条件挂钩。但问题是，Soul的上市之路已三度折戟了。

上市三度折戟后再冲关

Soul的上市申请，十分“频繁”。

据观察者网统计，在2021年至2025年四年时间，Soul四次提出上市申请，平均算下来：一年一次。

最开始Soul将目光瞄准了纳斯达克，经过了秘密递表与前期预审的铺垫，公开审核阶段仅耗时44天便推进至上市环节。2021年5月10日，Soul正式向美国证监会（SEC）递交上市申请；6月18日同步更新招股书，明确发行价区间为13-15美元，拟发行1320万股ADS，并敲定6月24日为挂牌日期。

然而距上市仅一步之遥时，这场冲刺戛然而止。

6月23日，Soul官方宣布暂停美股IPO，措辞体面：“感谢大家一直以来对Soul的支持，大家都知道我们在申请赴美上市IPO的事情，进程也非常顺利。我们在过程中遇到了非常爱我们的战略伙伴、投资人，得到了多方的支持。我们非常高兴在更新定价区间后得到了非常火爆的市场反馈。在这一过程中，公司也收到了其他资本运作的可能性，经过慎重思考，管理层先暂停IPO的定价流程。我们的大股东腾讯也支持这一决定。”

从当下的视角看，Soul的回应更像是折戟后的“体面说辞”，毕竟若真有更优资本路径，便不会有后来三度冲击港交所的续篇。而迫使Soul按下暂停键的，大概率是与竞品Uki之间的官非。

据媒体报道，Soul合伙人李某（前董事，负责产品运营与内容审核）因2019年10月Soul下架后意图打击竞品，授意员工范某搜集Uki违规内容，未果后竟用自有Uki账号发布违规内容再截图举报，致Uki下架三个月。2020年12月，上海普陀法院一审判决李某有期徒刑1年缓刑1年并罚5万，范某有期徒刑9个月缓刑1年并罚3万，二人共赔偿Uki330万元。

更致命的是Uki在Soul上市前前夕的精准狙击。

2021年6月，Uki就此事向上海浦东法院对Soul提起民事诉讼，索赔约2690万元（410万美元）；6月22日，也就是Soul官宣暂停上市的前一天，Uki在微信公众号放话：“日前我司已依法收集到上海任意门科技有限公司（Soul APP运营公司）创始人、董事长兼CEO张璐等人涉嫌参与对我司不正当竞争的关键证据，将择期对外公布。”

因而业内认为，这场舆论与法律的双重压力，迫使Soul按下了美股上市的暂停键。

值得一提的是，Soul所处的陌生人社交赛道，还面临“杀猪盘”等安全风险的挑战。由于平台主打匿名社交、情感连接，部分不法分子会利用虚拟身份打造虚假人设，通过情感诱导骗取用户钱财，此类事件不仅会损害用户信任，也会对平台口碑与合规形象造成冲击，而这一潜在风险，也可能成为资本市场评估其长期发展稳定性的考量因素之一。

美股折戟后，Soul迅速转向港股。2022年6月，Soul首次提交港股招股书，试图在港股市场开启新的上市篇章，却在6个月后迎来申请失效的结局；2023年3月，Soul卷土重来第二次递表港股，最终仍未如愿，申请再度失效。

时间来到2025年11月27日，Soul第四次提交港股招股书，又一次站在了上市的起跑线上。

只是这一次，结果仍是未知之数。