2022-03-13国海证券股份有限公司对博威合金进行研究并发布了研究报告《公司深度研究：产能扩张叠加下游高景气，铜合金龙头或迎业绩拐点》，本报告对博威合金给出买入评级，当前股价为17.12元。

　　博威合金(601137)

　　投资要点：

　　深耕行业三十载，国内高端铜合金龙头公司。 博威合金隶属于博威集团， 是一家从事高端铜合金棒、线、带材及精密细丝等产品制造近三十年的民营企业，是国内高端铜合金制造的龙头公司。公司 2016 年收购宁波康奈特布局光伏组件， 2019 年收购宁波博德高科进一步增加高附加值的精密细丝产品。公司现有铜合金产能近 20 万吨，随着5 万吨特殊合金带材项目和越南贝肯霍夫 3.18 万吨特种合金棒、线等项目逐步落地，预计未来三年铜合金产能将提升至 27 万吨。

　　国内高端铜材依赖进口，公司产品附加值高毛利率有显著优势。 国内铜加工材虽然整体进出口平衡， 但体现在结构上，出口的铜材仍主要以工艺简单的铜管及低端铜箔产品为主，进口则多为工艺复杂的高端铜箔及铜板带等产品， 2020 年我国铜材出口 53.8 万吨，进口 52.5万吨，其中高端品种铜板带进口量常年保持在 12 万吨左右，公司募投 5 万吨高端板带材项目有望弥补国内需求缺口。铜合金性能主要有四个考核维度，导电率和导热率、抗拉强度、应力松弛和折弯成型，综合性能越高的产品价格也会更高。公司专注于高端铜合金产品加工，多年来公司的毛利率水平持续领先行业，随着公司产品结构的高端化，公司毛利率有望进一步上升。 2020 年公司铜加工产品毛利率16.04%， 较国内铜加工上市公司平均毛利率大幅领先。

　　公司下游各应用领域市场空间广阔，附加值提高叠加数字化变革有望实现“量价齐升+降本增效”。 公司下游 5G 通讯、新能源汽车和半导体等领域持续高景气， 尤其新能源汽车铜使用量较传统内燃机汽车全方位增加， 据 IDTechEX 测算，纯电动新能源汽车用铜量可达83kg， 未来新能源汽车渗透率不断提升有望驱动公司下游需求高速增长。公司适时进行产能扩张匹配需求增长， 募投扩产项目产品附加值高，项目投产后有望实现量价齐升。此外，公司积极推进数字化改革，募投项目已经集成了博威核心工艺技术及数字化管理运营系统，有望实现降本增效。

　　光伏组件 2021 年业绩触底， 2022 年利空消退有望业绩反弹。 公司光伏组件主要面向美国市场， 近年来年收入稳定保持在 15 亿元左右， 2020 年毛利率达到 19.99%，已接近光伏行业龙头公司毛利率。

　　2021 年受海运费上涨、美国 201 关税、原材料价格上涨和越南疫情等原因，上半年业绩大幅下降。随着海运费回落，双面组件重获 201关税豁免以及美国重返巴黎协定等外部利好， 叠加公司 2020 年对光伏产线进行了技改，在实施的多主栅、双面组件等技术的基础上，将电池尺寸从原有的 166 升级到可以兼容 182/210，同时将产能从原来的 700MW 提高到 1GW 等内部改进，公司新能源板块 2022 年有望实现业绩反弹。

　　盈利预测和投资评级 公司作为国内铜合金材料龙头，产品广泛应用于 5G、新能源汽车和半导体等领域，在国产化和下游需求增长过程中有望充分受益。新材料板块随着公司 5 万吨特殊合金带材和越南 3.18 万吨特种合金棒、线等产能逐步释放，高端产品占比有望持续提升。新能源板块公司光伏组件产能从 700MW 扩产至 1GW，随疫情等不利因素消退产品销量有望恢复。 我们预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 95.96/122.26/133.39 亿元，同比增速分别为26%/27%/9%，归母净利润分别为 3.46/6.64/8.44 亿元，同比增速分别为-19%/92%/27%， 2021-2023 年 PE 分别为 39.04/20.38/16.03，首次覆盖， 给予“买入”评级。

　　风险提示 产能扩张不及预期； 原材料价格大幅上涨； 下游应用拓展不及预期； 国际化经营带来的地缘政治风险； 疫情加重影响开工率

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为28.27。证券之星估值分析工具显示，博威合金（601137）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)