凤凰网财经讯 北京时间周四(12月20日)，由中国新闻社主办的“国是论坛2018 年会”在北京举行，此次年会的主题是“新时代•改革开放”。瀚德科技董事长、中国进出口银行原副行长曹彤出席年会并发表演讲。
曹彤在演讲中建议，应恢复市场对“非标”的中性认识；支持非银行业金融机构的贷款融资行为；鼓励多元化的投资主体积极参与债三板市场；支持以地方性金融资产交易场所为核心，发展场外有形交易场所的建设。
以下为曹彤演讲实录：
曹彤：尊敬的各位领导、各位专家、各位朋友，下面我占用大家一点时间分享几个观点。我本人一直在银行系统，后来到微众银行，那时候做的产品主要是偏C端的，服务于个人，不过在当时非常明显的感觉到，其实我们整个金融企业的痛点还不在C端，确实是在中小微企业手里。所以这三年多我们主要运用一些技术的方法，怎么让中小微企业和资金端这个桥梁搭起来，现在上线系统还不错，大概服务了56万个中小微企业，解决了接近5500亿的融资，我本来在海南，今天在海口副省长在主持召开一个会，就是我们在海南省上线的，服务中小微在线的融资平台，下一步还会在几个地方上线。
曹彤：今天我的主题叫债三板多层级资本市场建设的焦点，讲的核心点就是怎么在直接融资体系里，能够为中小微企业找到一个更好的资金安排。时间关系，我很快的过一下我的观点。
曹彤：我们都知道，金融企业分成直接融资和间接融资，中国毫无疑问是全球最大的一个间接融资的市场，因为我们信贷市场差不多接近200万亿，这个在全球来说都是非常巨大的市场，那么有这么多的信贷能解决企业融资，干嘛还非要搞直接融资市场，其实我们国家发展直接融资，发展多层级直接融资市场，这样一个观点，提出这样的一个战略方向很多年了。为什么要发展直接融资，间接融资市场两个问题，第一创造货币供给，每发放一笔贷款，意味着市场多了一块钱。导致我们以M2来计中国货币总量是全球最高的，尽管我们的GDP与美国差不多，相当于它的三分之二，但是M2货币供给量远远超过它。货币多，毫无疑问通胀的压力总会来，只是什么时间。另外信贷市场问题，它是一个单边市场，风险偏好太一样，钱都是银行贷出来的，银行监管一样，资本金的要求，信贷政策的要求，风险的要求，合规的要求都是相通的，就导致我们信贷结构，每一个银行非常的像，尤其在咱们国家，一方面国有成本高，一方面房地产价值很大，所以你看偏国有的，偏房地产抵押的占了很大的成分，即使我们官方公布的数据，中小微企业贷款占比大概也只有30%左右，那么这样一种单一的一种供给，它就导致了我们今天讲了二十年，中小微企业融资难融资贵融资慢，仍然是有痛点，那么怎么办？有没有可能在一个直接融资市场里面，找到又不创造货币供给，又能够多元化解决市场融资，把资金桥梁搭起来的方法，我想这就是直接融资市场的现实意义。
曹彤：这个图是两维的图，横轴是场内和场外，纵轴是股市和债市，差不多能够把直接融资市场做一个大概的描述，股权市场，尽管我们对股市不是太满意，其实中国股权市场不是最痛的痛点，左下场内的股票市场，现在市值四五十万亿，右下新三板和地方的股权市场，大概有三四万亿的市值，股权市场一定要发展，其实我们看任何一个企业资产负债表，它的净资产那一部分远远小于负债的部分。三分之一、四分之一，这个是由企业经济行为决定的，而发股票后端管理成本非常高，所以债权的融资更适合众多的，百万量级的企业来做，在债券市场融资又分场内和场外，这个表内的左上和右上，经过十多年将近二十多年的发展，我们场内的债券市场也不是很好，现在场内债券市场差不多有75万亿的体量，从体量来说很好了。右上是场外的债券市场始终是没有解决的问题。问题是如果场内能解决是不要要发展场外债券市场，这是核心问题，我们看一下场内的债券市场它的问题在哪里？
曹彤：尽管体量这么大，85万亿，现在看核心问题有两点，第一个场内的债券市场主要解决了高评级企业的融资问题，两A级以上的，两A+，三A这样的企业能进入到我们场内市场，这样的企业有多少4600多，我们85万亿这么高量的大量的资金配置，它只配置给了4600个企业，不超过5000个企业，其实到今年，不要讲两A，就是两A+的企业如果不征信的话已经很难，今年新发的大概17万亿的债券类的，基本配置在两A+以上征信企业。
曹彤：第二个问题，它的投资者又变成单一，场内债券市场投资主体是谁，仍然是银行，那么在这种单一的投资主体这个结构下，债券市场几乎成为了信贷市场的一个影射，因为主体都是银行作为投资人，那么在信贷市场风险偏好，自然带入债券市场，这也是为什么债券市场信用评级下不来根本的原因，它是由单一种类的银行，它的风险偏好决定的，这个风险偏好从哪来，基本是从信贷市场带来的风险偏好，基于场内的债券市场发展，尽管体量很大，80万亿，就算做到180万亿，恐怕它也是几千个融资，对于我们几百万几千万的中小企业恐怕没有太大关系，这就是我们现在直接融资市场的痛点。
曹彤：刚才对应的表的右上端，就是场外的债券市场，现在看是一个比较松散的市场，没有相应的制度安排，甚至于统计数字也不清晰，政策变化比较大，波动比较频繁，从数字上看，从披露的数字看，大概会有10到30万亿，因为大体上对应人民银行所公布的社会融资总额，信托类贷款，委托类贷款，尤其是因为我们国内有两个词，一个叫影子银行，一个叫非标，不管语意上是什么含义，但是在我们金融体系里，金融监管的语意下是偏贬意的。
曹彤：或者说你的业务落在这个区间，落在非标，落在信贷主体是一种半影子银行。这也就导致了我们服务中小微市场里面，可以看到债券类的是单边的，只给了4600多高频率企业，信贷类的偏向于国有，偏向于房地产抵押，这就是目前不管我们政府多么着急，多么希望，能够把中小微企业，难贵慢解决，但是实质上就是这样一个现状。基于这样一个现状，我们提出一个概念，债三板，为什么要提出这个概念，债三板对应的范畴，相当于我这个表的右上场外债权市场，有这样一个方向性的定义，更容易汇聚各方面的关注，也更容易汇聚各方面的监管资源和市场资源，而事实上我们债券市场大体上分为三类，一个银行间的市场是主体，我们简单视为叫债一板，一个是上交所、深交所债权类的交易机制，可以视为债二版，剩下场外不清晰的，有点草根性的这样的一种职业融资市场可以命名为债三板。这里面包括你像堡垒类的、应收类的、租赁类的，不良资产处理类的和我们中小微企业息息相关的业务，在这个市场里边，一方面是现实存在的，另一方面如果我们有意识的推动它、建设它的话，会让几百万的企业更加的受益。
曹彤：所以从发展意义来说，我前面说了一下，一方面补充场内，第二点重构，我们现在实体经济和金融的链接主要靠银行体系，而银行体系的风险偏好，假如国有成分，房地产成分能够活得很好的话，是响应号召不是内部机制使然。通过场外债三板，甚至于通过非主体信用的，我们知道在座各位，你融资领域分为主体信用和债券信用，主体信用中小微企业一定是偏低的，不用讲，但是偏评级低的企业可能有好的资产，一个好的物业，现金流很充分，单独拿出来评级可能是三A级的资产，这就是非常典型的资产证券化的工具，所以像这样的工具在债三板市场充分运用就可以重购这样一种链接，当然也包括阳光化，债三板市场，治理它不是要消灭它而是要阳光化它，它里面一定有不规范的地方，一定有高风险的地方，中小微企业怎么可能风险不高呢？它风险如果比大企业还低那不正常，但是如果你消灭它它去哪融资，所以它是个阳光化的过程，治理方向指向规范化而不应该是归零。
曹彤：包括引入多种类的投资者，这一点非常非常重要，如果一个市场是单边的市场，我们都知道金融的本质是什么，基于风险的套利，没有风险不是金融，没有套利更不是金融，什么叫套利，是多元参与主体下才出现套利行为，如果都是单边的主体无利可套，也只有在套利机制的驱动下，这个内生的机制才会引导资金向着低评级企业流动，才能解决中小微企业的融资。我想这些都是它的意义所在。
曹彤：最后一点政策建议也是比较明显的，第一个从认识上，我认为要恢复对非标的中性的认识，什么叫非标，非标准金融产品，它所对应的标识标准经营产品，是再一个有形的市场里面，可流通的可及时交易的产品，它对应的另一方面是在一个幕后的市场里面不可流通的产品。但是它是中性，它只是一种产品而已，它只是一种解决特定的主体的融资的一种工具而已，它无关乎褒贬。我们不能说一提非标，把它消灭它，这是不对的。
曹彤：第二、第三就是支持非银行金融机构的贷款融资行为，鼓励多元化的投资主体来参与，我想这两点，多元化放在主体和多元化的投资主体，构成债三板的关系，构成多元非常重要的内涵。如果这个市场单边的发放贷款的主体是银行，购买投资产品交易对手仍然是银行，风险偏好太单一，这个市场没有办法产生套利，没有办法把资金引导到你偏好之外。
曹彤：第四就是支持地方性的金融资产交易场所为核心，发展场外有形交易市场建设，场外仍需要有形，只有有形价格发现才更有效率，流转才更有效率，流动性的汇聚才更有效率，而这一点其实在初步国内有这个机制，每个省都有一两个场外金融资产交易中心，把它用活就可以了。
曹彤：第五引入这些现代新兴信息技术，大数据、人工智能、区块链等等，我们现在也是用这种办法，中小微企业的风险度一定是高的，我们是在这个既定前提下解决它的融资，怎么办？就是要把信息、数据和信用这三者把桥给搭上，中小微企业虽然风险高，但是哪个行业，哪个门类消失过？我们门口的水果店、理发店，它消失过吗？只是它的信息没有办法转成结构化的数据，数据没有办法转化成多元经营主体能接受的信用，是桥梁的问题。当然最后就是金融监管层面对非标在统计考核层面进行一系列政策设计，我认为恢复它的中性非常有现实意义。
以上就是我们实践当中一点体会，给大家报告一下多谢。