整个4月，伴随着周杰伦的本草纲目，刘畊宏的毽子操引爆全网。可谁又能想到，刘畊宏女孩的热度还未散去，王心凌男孩就乘风破浪地来了。

520当天，《乘风破浪的姐姐》第三季上线，没人料到，之前热度稍弱的王心凌能从众多姐姐们当中脱颖而出，凭借一首代表作《爱你》火速翻红，多个相关话题占据了热搜排行榜。

甜心教主还是记忆中那个样子，即使这些年她逐渐淡出大众视野，没有偶像剧、没有新歌，甚至连综艺节目都很少上，但这次的浪姐又成功地引发了网友们一波回忆杀。

最近一周的QQ音乐流行指数榜前十有九首歌都是王心凌的，在短视频平台上，不少网友秀出男粉丝跟着王心凌唱跳的视频，并纷纷表示“我们还在，只是老了。

王心凌男孩们因为“你一票我一票，王姐80还唱跳”，纷纷扬言要入股节目制作方芒果超媒 （300413.SZ）。

加上twins、薛凯琪等“青葱岁月”回忆中的小姐姐们也来了，可以说第二季度的综艺市场，芒果超媒真是赢麻了。

作为湖南广播电视台旗下统一的融媒体产业及资本运营平台，芒果超媒的主营业务包括芒果TV互联网视频、新媒体互动娱乐内容制作及内容电商业务等。

其中互联网视频业务包含广告、会员及运营商业务，新媒体互动娱乐包含内容制作及运营、艺人经纪、IP衍生开发及实景娱乐等业务。

2021年随着移动互联网覆盖整体趋于饱和，用户数量、活跃度以及市场渗透率步入存量消耗阶段，长视频行业烧钱亏损换市场份额的发展模式已不再适用，内容才是核心竞争力。

芒果TV通过自制综艺《明星大侦探》、《密室大逃脱》、《乘风破浪的姐姐》等节目成功出圈。借助自制内容优势，布局传媒互联网上下游全产业链。

上游运营艺人经纪以及综艺、影视制作业务，中游通过视频平台多渠道进行内容运营分发；下游围绕芒果系内容IP开展线下实景娱乐衍生，成为市场上唯一盈利的长视频平台。

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2021年真实业绩如何？

互联网视频业务继续保持高增长，营收同比增长约22亿，增幅24.29%。但新媒体互动娱乐业务营收减少近9亿，跌幅32.1%。

全年营业收入总计153.56亿，比上年增长9.64%；实现归属于上市公司股东的净利润21.14亿，同比增长6.66%。

虽然比上年业绩略微增长，但净利润的质量不高，并且非常依赖税收红利。为什么这么说？

首先，毛利率变化不大，净利率略微下降，说明芒果的盈利能力没有明显提升。

虽然广告业务收入和会员数量大增，视频业务板块毛利率高达43.61%，但无奈新媒体互动娱乐板块因节目制作成本、版权获得等因素毛利率为17.09%，叠加毛利率仅为8.73%的内容电商业务，共同拖累了整体盈利能力。

其次，经营活动现金流净额与净利润严重不匹配，说明公司大部分收入可能来自赊销，净利润质量并不高。

应收账款的走势也可以印证这一点，其中45%的应收款、约14亿来自关联方，主要是受同一实际控制人控制的企业。换言之，关联方变相占用了上市公司的资金。

这么多资金被占用了，芒果又怎么维持日常经营？

2019年和2021年，芒果超媒通过非公开发行股份和向特定对象发行股票募集资金约65亿，用于芒果TV版权库扩建、云储存、智慧视听媒体以及内容库扩建项目。

截止2021年底，还有44亿未使用。募集资金未使用的情况下，多数公司会将闲置资金用于购买理财产品，芒果超媒同样如此。

使用募集资金购买的理财产品未到期余额还有17.8亿，也就是说闲置的募集资金还有约26亿。这也就不奇怪，为什么被关联方占用大量资金，芒果也照样不慌了。

最后，2021年期间费用比上年增加4亿，增幅约15%，叠加毫无起伏的毛利率，依靠什么稳住净利率？答案在于子公司的免税优惠政策。

财报披露，快乐阳光公司、芒果影视公司等属于经财政部和国家税务总局批准的文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业的单位，并且转制文化企业自2019年1月1日起可继续免缴五年企业所得税。

但存在疑问的是，和往年相比，业务结构没有发生明显变化的情况下，所得税锐减，是否意味着将本地需要纳税的业务转移到免税的子公司了？

除了依靠税收红利扩大利润，芒果超媒还严重依赖关联方交易。

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关联方交易存疑

2021年财报披露，前五名客户合计销售额占年度销售总额的39.6%，而关联方销售额占比为32.17%，也就是排名前两位的客户均为关联方。

第一名客户是实际控制人湖南广播电视台及其控制的下属公司，第二名咪咕文化是和第二大股东中移资本同属于中国移动旗下的公司。

前两位大客户且是关联方带来的收入稳定且丰厚，但存在一定的弊端，例如大客户也可能欠钱不还或是拖延付款。

从事务所对资金占用及关联资金往来出具的审计说明中可以看到，芒果与关联方之间的资金往来主要是应收的商品销售收入、预付采购款和押金保证金等。

截止2021年底，资金余额还有33亿，实控人及其下属公司、各路兄弟公司、子公司等纷纷占用着上市公司的资金。

除此以外，财报中披露了部分关联交易价格，芒果超媒与湖南广播影视、韵洪传播和咪咕文化之间发生的交易金额偏大，介于7-17亿。

交易内容主要是广告发布、运营商收入等，而交易金额“恰好”等于可获得的同类市场价格。

通常这个同类市场价格评估地比较宽泛，如果照这个标准定价，那么交易金额的公允性可能要打个问号。

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总结

2021年虽然芒果超媒实现了营收和利润双增长，但增速远低于前3年。在毛利率变动不大的情况下，依靠关联方交易和子公司免税维持盈利。

公司两次募集资金获得65亿，用于版权库扩建和内容库扩建。然而3年过去了，仅投入了三分之一，剩余部分不是被关联方占用就是用于购买理财产品，说好的“内容为王”渐渐变成了不务正业。

今年一季度，营收和净利润同比下降22%和34%。第二季度，随着浪姐3、向往的生活、声生不息等综艺节目火爆上线，似乎逆境翻盘指日可待。

但是别忘了，就像刘畊宏女孩一样，也许王心凌男孩也会迅速被其他人的男孩女孩替代，“内容为王” 才是以不变应万变。