TMT板块一直被看作是一个牛股辈出但又难以把握的投资领域，也成为各家投资机构主动权益能力的试金石。

而这正是汇添富的“传统优势项目”。数据说话，马翔所管理的汇添富北交所创新精选近一年上涨85.79%（同期业绩基准为5.90%），在同类基金中排名第一；沈若雨所管理的汇添富互联网核心资产六个月持有A近一年涨幅10.51%（同期业绩基准为7.77%），在同类基金中同样排名前15%，过去半年该基金涨幅则达到26.24%（同期业绩基准为21.04%）；马磊所管理的汇添富自主核心科技一年持有A近半年涨幅达到36.99%（同期业绩基准为25.56%），即便在强如芯片这样的市场，他所管理的汇添富中证芯片产业指数增强A，近一年来的收益率依然跑赢了强劲的业绩基准。

汇添富在TMT领域，配置了将近10名之多的基金经理，同时将TMT研究的颗粒度，细分到电子、半导体、通信、计算机、传媒、互联网等多个子行业，这在公募基金行业中并不多见。【注1】

投资人员的“高配”和研究覆盖的“细分”，提升了整个产业研究的“深入”和“全面”，这对于科技投资来说，无疑是最首要、最关键的因素。

而进一步探究会发现，这是一个“系统”的成功。人员和信息的交互，投资和研究的转化，都考验着基金公司内部资源的整合与协同。

近年来，越来越多的机构意识到，要在科技投资这片快速流变的浩瀚宇宙中捕捉阿尔法，单兵种作战的传统模式正变得越来越难，“合成化”是公认的改革方向，甚至有业内人士将其形容为一场科技投资的“士兵突击”。

而得益于充足的人员配置和专业细致的分工协同，汇添富TMT团队能够将复杂的科技产业碎片梳理成全景式的产业拼图，并在汇添富“平台型、团队制、一体化、多策略”的投研体系下，实现了从系统化产业研究，到全天候高效分享，再到高质量个股投资的“合成”，形成了独特的竞争优势，为投资者提供了中长期稳健收益。

当单枪匹马投资的“手工作坊”时代成为过去，汇添富科技投资团队已通过自身实践，成为汇添富依靠整体协同将阿尔法最大化的一个典型样本。

团队“全景”：系统化产业研究

科技投资的本质是判断产业创新的成功与否。只有深入了解产业的实际进展、创新的突破点、潜在的风险点，才能通过逻辑推理来推导创新的规律，从而提高投资的正确率。

但这也正是科技投资的最大难点，因为很多行业格局和产业趋势并不清晰，且流变很快，需要在众多“热点”中，准确把握哪些趋势是真正能带领产业迈向宽广前景的。

汇添富以合成化的视角，从四个维度入手，逐步对多个科技产业链形成完整“拼图”，构建了既有宽度、又有深度的产业视角，帮助成员抓住产业主线，自上而下突出重点。

一是打造梯队完善的人才队伍。汇添富在科技投资领域，配置了近20位投研团队成员，其中基金经理就将近10人。在这串长长的名单里，既有像杨瑨、马翔这样在TMT领域拥有长期投资经验的老将，也有像马磊、沈若雨、郑乐凯这样近年来逐渐崭露头角的中生代，以老带新，优势互补，形成了稳定的人才梯队，成为汇添富科技投资最坚实的“基本盘”。

二是建立专业细致的分工机制。汇添富科技研究团队，覆盖了电子、半导体、通信、计算机、传媒、互联网6大子行业，这种“细颗粒度”和“广覆盖度”，在公募基金行业并不多见；投资团队，则都由是资深研究员经过多年磨砺成长起来的基金经理担纲。他们经验丰富，各有所长，有的擅长硬科技投资，有的擅长软件互联网，有的擅长消费电子，在各自领域成为行业“最硬的脑袋”。

三是形成布点广泛的全球视野。科技产业全球分布，各地区、各市场有着自身优势与特色，汇添富科技投资团队在立足中国市场的同时，也特别注重对北美、日韩等海外地区的科技产业前沿的跟踪和调研。尤其是汇添富先后在中国香港、美国和新加坡成立了子公司，有助于投研团队“近水楼台”了解当地市场动向和趋势，在“信息差”和“认知差”的双重加持下，深度挖掘更多全球投资机遇，同时反哺A股投资决策。

四是培育平等高效的分享文化。在汇添富垂直一体化的平台上，组内及跨组之间的沟通，包括晨会、双周会、重点个股讨论会，以及不定期的邮件和报告，讨论产业趋势和市场变化，可谓“全天候分享”；同时，对于一些研究员可能尚不能及的前沿领域，例如海外AI应用的一些进展等，基金经理同样会承担研究任务，策略支持、信息共享，进一步提高整个团队的投研转化效率。

在这种合成化机制中，每一位基金经理，都是资深研究员，都坚持在产业研究第一线。每个人的教育背景和工作经验不同，都有各自的产业触点，将集体的研究成果分享交流，拼出产业发展全貌，基金经理在此基础上构建自己的投资组合，力争有效提升投资“胜率”。

需要指出的是，科技创新的发展过程很少会一帆风顺，对大周期的节奏判断很关键，过早参与会经历大幅回撤，过晚则会错过高回报阶段。如何在抓住产业趋势之后进一步把握准确的行业策略，找到产业下最强的环节？

参考Gartner公司总结的创新周期理论，技术创新可以分为五个阶段：技术萌芽期、期望膨胀期、泡沫谷底期、爬升光明期、生产稳定期。汇添富TMT研究组组长马磊表示，每一轮科技创新，包括消费电子、半导体和人工智能，都会经历这么一个过程。“而从投资上来说，有两个阶段是我们能去把握的”。

一个是期望膨胀期。这是技术从早期到落地的阶段，公司业绩可能还没有兑现，但此时估值最容易膨胀。当一个技术跨过了最初的萌芽期，后面发展起来的可能性就想对较大；

另一个是爬坡光明期。大部分技术一开始都会经历一个膨胀再回落又上量的阶段。在上量的中前期去把握，大概率能抓住业绩和估值双升的戴维斯双击，美国和中国的科技股都有这个特点。

“潭深钓得鱼。只有找准了产业趋势和产业下最强的环节，才能进一步挖掘到好的公司。”马磊表示。

团队“严选”：高质量精选个股

如何挖掘好的公司？在选股方面，尽管基金经理的方法论不尽相同，但汇添富TMT团队始终遵循着公司成立之初就确立的“高质量选股”投资理念，挖掘真正具有竞争力和护城河的优秀公司。

例如，在马翔看来，科技企业的商业模式、付费方式是否成型、成熟，可能是比技术水平高低更重要的选股标准；同时，他也强调估值必须合理。科技发展往往面临诸多不确定因素，便宜的估值、合理的价格，是很好的保护，反之，当市场情绪很“嗨”、对公司的预期非常高，则需要更加谨慎。

简言之，在热点频繁的科技领域，马翔最关注的是技术兑现可能性大、付费习惯最成型、企业估值合理的方向，对他来说，这是“阻力最小”、最“顺其自然”的发展路线，自然也是投资的重点。

2024年初，港股在经历2年多的下跌后，交易低迷。但在一片暗淡之中，马翔却看到了重大机会。当时，中国在线外卖市场规模巨大，服务范围已经从传统的餐饮外卖扩展到了零售行业的众多商品类别，逐步形成规模与日俱增的“即时零售”市场。马翔意识到，增长的市场空间，结束的巨头火拼，很可能意味着市场格局的再次优化、市场份额进一步集中到龙头身上。很快，外卖龙头的日单量纪录被不断刷新，验证了马翔的判断。于是他果断出手，将某只在港股上市的生活服务电商龙头买到了前十大重仓股。现在回头看，马翔对于市场拐点的感觉是非常灵敏的。

某生活服务电商龙头：市场低点果断加仓（来源：WIND）

又如，沈若雨的选股标准，一是看公司产品是不是有独特性和竞争力，二是看公司盈利能力是否足够强，三是看投资的时间点，他比较倾向于在公司盈利发生向上拐点时去买，“之前会买一部分仓位，盈利确实出现拐点时，会加大投资”。

2021年沈若雨重仓了半导体板块。当时，半导体处于严重供需失衡的状态。通常电子行业遵循摩尔定律，逐年降价，但那一年，最低端的芯片反而涨价最厉害，严重供不应求，整个行业的供需缺口很大。沈若雨判断：半导体行业极度景气！这背后的关键假设是，供需缺口不是转瞬即逝，半导体行业扩产有其规律，新增产能至少需要一年半至两年时间，同时又叠加国内晶圆厂导入国产设备进度大幅加快，设备国产化率在那一年达到明显提升的关键节点。

“以前半导体行业主要是跟踪新产品周期，但是2021年我发现半导体行业除了新产品周期，还叠加价格弹性的优势，半导体设计公司的盈利弹性非常显著。”于是，沈若雨不仅配置了半导体设计公司，也配置了半导体设备公司。而后来半导体市场一波势大力沉的上涨，也印证了沈若雨的逻辑。

对于马磊来说，可持续、高质量成长的优质资产，需要清晰的商业模式、优秀的管理层、不断提升的竞争优势和护城河。他也特别提到，A股TMT板块估值和业绩波动大，如果不在趋势主线上，股价会有明显的超跌，要多做一些长期价值思考和逆向布局。

2018年加入公司后，马磊推荐的第一家公司，写的第一篇深度报告，就是某国产半导体设备的龙头企业。他判断中国半导体行业进入了一个国产替代的周期，国产半导体设备企业的市场份额一定会提升。此外，这家公司的管理团队也出现了很大变化，受益于在2019年国产替代的产业浪潮中做了股权激励，实现了团队战斗力的大幅提升。到了2021年底，公司从马磊推荐时的150亿市值涨到了2000多亿，实现了3年10倍的收益。

某半导体龙头：底部深度挖掘，领先市场认知（来源：WIND）

2022年，马磊挖掘了另一家做光模块的龙头公司。当时这家公司的业绩虽然很好，但是市场担心美国经济衰退拖累公司未来的业绩，股价持续下跌。而马磊经过深入调研，判断这家公司所处的光模块行业，每隔三四年都会因为技术升级进入一轮新的产业周期，而2023年正好是技术升级的第一年，产品一跃从400G升级到800G。技术升级带来了盈利的快速增长，而且受益于人工智能出现，公司产品的需求大幅放大。回头来看，这家企业在2022年市值跌到了200亿以下，汇添富是少数在底部加仓的机构。

AI光通信龙头：把握产业主线和最强龙头，左侧重仓（来源：WIND）

高质量选股的理念规训，涉及到投研语言的一致性问题：共同的语言，共同的价值观，也是组内及跨组协作效率的一部分。正是在上述系统化产业梳理、高质量精选个股的范式下，汇添富科技投资团队取得了不俗的业绩，成为了汇添富依靠整体协同将阿尔法最大化的典型样本。

团队“气质”：中长期持续奔跑

无论是投研团队的搭建、产业拼图的完善，还是产品业绩的积累，罗马非一日建成。汇添富科技投资团队能够脱颖而出，更多依靠的是对长期主义的坚持。

“建立触点”，是每个科技投资基金经理都会提及的词。

杨瑨说，研究一家公司，最好的办法是建立各种触点。所谓触点，就是自上而下的接触公司各个层次的人，去感知其治理架构、管理层、价值观、初心和动机。好公司都是跟踪出来的，对于处于发展早期阶段的公司，团队在买入前会花很长时间接触，跟踪一家公司至少要三五年的时间。“几个季度就能出成果，只能说是运气好”。

在马翔看来，将研究触角不断向深处拓展，需要花时间去积累、跟踪，重复简单的事情。研究时间长了，深度自然会不断增加。“比如管理层，从过去管理层带着团队做了什么，也能知道管理层的能力强不强。虽然ROIC(资本回报率)是静态指标，但是管理层变化也会引起指标动态变化，需要日常动态跟踪。”马翔表示。

“你需要在产业中有很多触点，这样才能对变化保持敏感。这些触点的建立，需要投入大量资源积累。”即便在以狼性文化闻名业内的汇添富基金内部，马磊也被同事贴上了“卷王”的标签，周末只要得空，永远在参加全国各地的各种产业论坛，“我应该是真的喜欢这一行吧。”马磊如是说。

汇添富TMT团队的“长期主义”，不仅体现在向外建立触点的孜孜以求，也体现在向内苦练内功的宁静坚守。

2014年，郑乐凯成为汇添富的一名传媒研究员，一入行便站在了行业高点，此后5年，行业缺乏趋势性机会，不少行业研究员遭遇“冷板凳”，同行的研究员或转行，或跳槽，郑乐凯依然在漫长的低潮期坚守前行。

“那五年，无论是公司领导同事，还是我的带教老师，都鼓励我继续潜心研究行业，虽然行业缺乏趋势性机会，但是成长过程和研究成果还是‘被看到’了。”郑乐凯表示。2019年四季度，传媒板块触底回升，影视和游戏白马股持续上涨，过往的持续努力也赢得了基金经理的信任，郑乐凯抓住了这一波大机会，前瞻性地挖掘出不少投资标的。

如今，郑乐凯也已成长为一名成熟的基金经理，他所管理的汇添富成长先锋六个月持有A近一年上涨18.13%（同期业绩基准为8.11%，），在1684中同类基金中排名前10%。【注2】

“你不一定进公司3年就贡献很大，但是要每天都有积累，研究一家公司每次都有新体会，耐得住寂寞，这样才能实现中长期持续奔跑。”杨瑨说道。

坚信长期的力量，成为了汇添富科技投资团队的一种共有的气质。

写在最后

在经历了一波气势如虹的估值修复行情后，当下市场逐渐向结构化行情演绎，通过主动投资寻找阿尔法的价值随之凸显。

就像马磊所管理的汇添富中证芯片产业指数增强A，远如成立以来，近如过去一年，其净值涨幅都跑赢了业绩基准，稳稳实现了阿尔法。

结合汇添富科技投资团队的实践和特色，或许能让我们在主动权益投资方面，多得到一些思考和启示。

例如，立足扎实的产业研究，时刻了解产业在发生什么变化。不断调研公司，经历过不同公司的发展周期，形成认知的积累，这种对产业资源和认知的积累，是主动选股相对被动投资很大的优势。

又如，去伪存真，寻找真成长的公司。科技投资中最容易犯的错误，是把“伪成长”当作了“真成长”，把“阶段性周期成长”当作了“永续成长”，这就更多需要自下而上对公司做深入的基本面研究，对其公司质地、管理团队执行力、护城河和竞争优劣势等进行详细的分析。主动选股的竞争力在于能够找到业绩持续成长的企业，而好公司是阿尔法的最重要来源。

笔者相信，在A股这样的新兴市场生态中，优秀的主动权益仍然有广阔天地。以热忱赋能专业，以恒心静待花开，汇添富TMT团队的“科技宇宙”，依然在徐徐展开。