（一）

在杜邦分析法下，净资产收益率=净利润率*总资产周转率*权益乘数=净利润率*总资产周转率*【1/（1-资产负债率）】，表示它是用来衡量每单位净资产创造多少净利润的指标。

观察一家上市公司连续几年的净资产收益率表现，会发现一个有意思的现象：上市公司的净资产收益率往往在刚刚上市的几年中都有不错的表现，但之后，这个指标会明显下滑。主要是因为总资产周转率在上市后会因为融资而扩大的总资产而降低。另外，扩大的总资产也同样会降低资产负债率。

因此，净资产收益率呈现下降的趋势，最终具体是下降还是上升，取决于净利润率的增减幅度。现实是，在企业净资产不断增加的情况下，要保证净利润与净资产同步增长，对企业来讲是一个很大的挑战。

当一家上市公司随着规模的扩大，仍能长期保持较好的净资产收益率，说明这家公司的管理层具备了带领这家企业从一个胜利走向另一个胜利的能力，这样的上市公司，可以给予更高的估值。

桂小林：马老师，这个ROE能够造假出来想要的比例吗？

马靖昊：可以！净资产收益率这个指标也可以用来判断一家上市公司是否存在财务造假，比如2017年康美药业的ROE指标为13.41，和行业平均值13.81差不多；2018年康美药业的ROE指标为3.91，已经远低于行业平均值的11.82；到了2019年，和行业平均值的差距就更大了，这反映了康美药业实施了财务造假行为。

林金克V：同等利润下，那岂不是负债越高，净资产利润率越高，负债越高越好。

马靖昊：负债不是越高越好。如果高净资产收益率是因为有大量有息负债，这类企业在该指标上的背后就隐藏着风险，它是以牺牲企业经营稳健程度为代价的。因此，要警惕有大量有息负债的高净资产收益率的企业。

（二）

从ROE公式中可以看出，要想提升ROE水平，有三种路径，创出利润更高的产品，或者更快的资产周转速度，或者增加经营杠杆。优秀的企业一般会具有较高的毛利率或净利率，也就是其产品或服务具体较强的竞争优势；如果产品或服务的毛利水平一般，较高的周转速度也可以创造好的净资产收益率，俗称薄利多销，像沃尔玛就是此策略的高手。

对于加财务杠杆而获得较高净资产收益率的企业要多加注意，一是会产生较大的财务费用减少盈利，二是如果公司的经营状况经历周期波动或者意外情况，过高的杠杆水平将带来灾难。

梁志华微博：所有企业家都应该知道的内容。

马靖昊：是的，有一位网友问我：“马老师，如果你收购企业的时候只关注一个指标，那你会选择哪一个？”我的回答是：“净资产收益率”。巴菲特应该也是这样认为的，它曾经表示，净资产收益率是衡量一家公司经营业绩的最佳指标！而不是收入增长率或者利润增长率，也不是净利率。

通过分析这三个基本因素，还可以进一步了解企业的盈利模式：如果高的ROE主要来自于高的净利率，则这类公司的产品往往有一定的品牌力，从而进行差异化竞争，竞争相对不激烈；如果高的ROE主要来自高的总资产周转率，则这类公司通常竞争较激烈，收入高，毛利率、净利率指标较低，属于低成本“薄利多销”模式；如果高的ROE主要来自高的财务杠杆，则此类企业经营风险较大。

（三）

前一条说了，从ROE公式中可以看出，要想提升ROE水平，有三种路径，创净资产收益率的计算是依据企业的净资产与净利润，实际上，净资产收益率的提高，还有一条路径，就是可以通过降低净资产来实现。如果一家企业利润负增长、零增长或者低于5%增长，那么该企业依靠大比例的现金分红也能维持高的ROE，但是这种做法显然不如那些将收益留存（不分红）创造出更多的利润的企业好。

牵着水牛吃草：这说的是伊利股份吧，2019年度净利润同比低增长，但还提高了分红率，可能是为了达到股权激励解锁的标准吧。

天行-沧海：还要看体量和企业生命周期，成熟期企业就应该高分红维持roe。

破风文刀：分红总比盲目扩张乱折腾强。

马靖昊：你们想想巴菲特为什么长期不分红吧！

（四）

净资产收益率这个指标应该连续看5至10年以上，短期的一两年没有什么意义。另外，这个指标可以衡量任意行业的公司，不像毛利率与净利率与其他行业相比没有意义，只能与同行业相比才具分析价值。根据杜邦分析，可以看出净资产收益率涉及到企业盈利、资产运营、负债经营等各方面。因此，ROE是企业核心盈利能力的体现，也是综合性非常强的指标。

不鸟丶：在企业净资产不断增加的情况下，要保证净利润与净资产同步增长，对企业来讲是一个很大的挑战。优质白马股的判断标准之一。谢谢马老师的分享。

马靖昊：长期保持良好的净资产收益率，可以给出更高的估值。

（五）

平时我也做点股票，我会把过去连续 5~10 年平均 ROE 低于 15% 的企业全部排除掉，只关注那些长期平均 ROE＞15% 的企业。长期 ROE 高的公司不一定是优秀的公司，但是长期 ROE低 的公司一定不是优秀的公司！

另外，在考虑 ROE 的同时，我会再查看一下企业的负债率情况，因为负债高的杠杆因素会使 ROE 虚高。总结一下：如果一家上市公司在资产负债率低尤其是有息债务率低的情况下，ROE还能长期保持在15%以上，是值得投资的。

我叫金三顺2003：对我选股票有帮助！

马靖昊：祝你好运！炒股至少要先保护好本金，然后才是考虑盈利。为了你能够挣到钱，再补充一句：如果净资产收益率能够常年保持在15%以上，这时再看看其市盈率如何，如果低于同行业公司水平就可以将这只股票列入高度关注的范围。