导 读

在小米股价不断下跌、内部腐败频发的多事之秋，“手机+AIoT”双引擎战略的实施需要时间，目前小米能拿得出手的，似乎只有投资这一张牌了。

作者 | 什小瀑

7月19日，小米曝出腐败丑闻。

小米内部的处罚通报显示，2019年上半年，小米内部发生两起重大舞弊事件，一件是中国区市场部员工郝某将公司业务借职务之便承揽给其近亲属持股的公司。另一件是中国区市场员工赵某收取合作供应商大额回扣，被公安机关拘捕。

据某位小米中层管理人士称，赵某涉嫌受贿罪被曝出之前，就曾发生多起腐败事件，不过大多由小米内部处理。最为人知的是2017年，供应链总经理吴明锦及其下属等6人因涉腐败被公安人员带走的事件。

如今，腐败频出，股价下跌，小米可谓陷入“多事之秋”。

22次回购股价仍被腰斩

前几天，雷军在小米科技园开园仪式现场笑颜开地自拍，并微博配文：北漂奋斗了九年多，终于买房了！

随后有人给算了一笔账，小米科技园8栋楼，34万平方米，52亿造价，平均每栋6.5亿，这得多少投资人的血汗钱啊！一句毒舌瞬间插中小米股价被腰斩的软肋。

今年年初，摩根大通将小米的目标股价从18港元下调至10.5港元，并将评级“增持”降为“中性”。随后，麦格理、瑞银等机构也将小米的目标股价进行下调。很快，小米股价向下穿透10港元。

面对股价下跌，小米集团的对策是回购。1月17日，小米以6000万港元进行了首次回购提振了6%的股价。然而好景不长，股价继续下跌，为了“接住”不停往下掉的股价，也为了让市场看到小米对股价的信心，小米集团前后共斥资10.5亿元，陆续进行了22次股票回购。

但举全国韭菜之力，和雷军“杀红了眼”的22次回购，也未能拉升哪怕止住股价的下跌。7月19日，小米收盘价为9.11港元，和刚上市时的发行价17港元相比，下跌46%。

小米在股市的失落，其实在上市前便已显露端倪。

小米估值原本是2000亿美元，投行给出1000亿美元的评估价，然后承销商定价为750亿-850亿美元，最终上市时小米估值锁定为539亿美元。直线下降的估值，使雷军上市前夕陷入焦虑，“如果上市后，股价下跌的太厉害，怎么和投资者们交代？”

尽管心存焦虑，但雷军仍公开表明心迹，称要让在上市首日买入小米公司股票的投资人赚一倍！可如今，号称“年轻人第一只股票”的小米，却被大家戏称为“让年轻人套牢的第一支股票。”如果说“好的公司靠利润，伟大的公司靠人心。”那从目前资本市场来看，小米离“伟大的公司”还有一段距离。

那些认为股价和财报呈正相关的，看完小米财报后可以啪啪打脸了。

据小米集团2019年第一季度财报显示，小米在2019年第一季度的收入为人民币438亿元，同比增长27.2%，经调整净利润为21亿元，同比增长22.4%。业绩可用“亮眼”来形容。那么究竟是什么原因导致股价屡屡下跌呢？

首先，从港股行情的背景看，港股指数从去年高点震荡下行至目前低点，下跌幅度大约为20%。小米只是下跌的一百多只股票中的一员。其次，30亿股小米股票于1月9日解禁，尽管雷军一再承诺不出售股份，但仍有部分早期投资者减持股份，甚至抛售离场。可见禁售期满对股价也有影响。

重点来了，小米是制造业公司还是科技类公司？定位直接影响小米在二级市场的估值。小米出生就打着拥有海量数据的互联网公司的牌子，但在营收模式下，智能手机收入远远超过互联网服务收入，从小米2.62的市净率来看，这一数据和互联网公司的市净率相去甚远，和制造业不相上下。

据小米上市招股书和2019年Q1财宝显示，2018年第一季度，小米智能手机业务营收占公司营业收入的67.5%。互联网服务业务收入比例为9.4%。2019年一季度，智能手机收入占到公司营业收入的61.72%，互联网服务营收占比提升至9.7%，虽然互联网收入有所提升，但对于小米的营收结构来说，影响极其有限。

从市场竞争角度看，如今小米四周强敌环伺，增速放缓，出货量明显下降。

论品牌影响力，小米不及华为、索尼，在推广渠道上，小米比不过OPPO、VIVO。据中国智能机整体市场出货量在2018年四季度的数据显示，小米出货量同比下滑13％，而OPPO、VIVO等却实现了不同程度的增长。从核心技术看，小米的硬件/芯片及底层通讯协议的技术有很大进步空间，而这些技术短板并非能在短期内补齐。

如果说股价代表着投资者对公司未来的看法，那么或许以上种种因素结合起来，让投资者感觉看不到小米的未来。

投资成为小米最拿得出手的一张牌

失之东隅，收之桑榆。小米的股价虽止不住地下跌，但小米的投资一直都是有口皆碑的“升升”不息。

截至 2018年12月底，小米营收人民币1749.15亿元，在同一时间节点，小米投资的账面价值高达273亿，同比增长33%。可见，投资获益已成为小米发展的有力支撑。

通过查阅相关资料，融中财经(ID:thecapital)发现，小米投资主要通过三个渠道进行：

小米科技100%控股的天津金星创业投资有限公司（简称天津金星）和天津金星持股的天津金米投资合伙企业（简称天津金米），这两家企业投资了大约90多家生态链企业。主要围绕智能硬件、内容等生态圈进行战略布局。

小米与湖北长江经济带产业基金组建的合资企业，主要关注于智能硬件价值链上游的世界一流组件及制造公司，在经营上，由小米私募股权团队负责。

有“小米投资部”之称的顺为资本，持有小米2.91%股权，投资主要集中在互联网、移动互联网、高科技行业等领域，做“硬件+ 软件+ 服务”比较广泛的战略投资布局， 被投资企业以一起作业、华米科技、爱奇艺等为代表。

据统计，以上三个投资渠道加上雷军个人的投资，被投企业已逾400家，单是2018年的投资项目就多达134个，涉足领域多在生活消费用品、教育、游戏、智能硬件、社交网络、文化娱乐、医疗健康等。迄今为止，小米投资战绩斐然，收获了御家汇、华米、万魔（1MORE）、虎牙直播、爱奇艺、哔哩哔哩、云米科技等11家上市公司。

展开小米投资版图，会发现小米自建生态，以硬件为入口，布局新场景下提供高毛利的互联网服务，开放式的生态布局带来业务协同效应。

通过投资爱奇艺、一点资讯、星座女神、米泛娱乐等公司，小米布局文娱、游戏等领域。通过投资老虎证券、新网银行、耘财科技、米么金服等，小米在金融领域进行全牌照布局。在华米科技、秒秒测、悦动圈、医杰影像等投资项目上，小米实现了医疗健康领域的布局。通过投资创鑫激光、方邦电子、聚辰半导体、九号机器人、石头世纪等企业，小米投资冲进科创板。

被投企业基本上都会得到来自小米的或资金、或品牌渠道的支持，抱团效应又吸引更多的企业加入到小米生态链中，这对小米的用户粘性和数量又形成正循环作用。雷军曾说“我们投资可变现的资产，已经是个天文数字。”看来，这并非一句玩笑话。

然而，生态链的持续搭建拓展，是蜜糖，也是砒霜。在带来业务协同的同时，生态链能否形成真正闭环，链上的每个节点能否发挥作用促进小米科技的正循环盈利，还有待于时间的验证，毕竟前有乐视之师给予借鉴。

从今年年初的红米发布会上，雷军对友商喊出的“生死看淡，不服就干”的口号来看，小米已做好打持久战的准备。 宣布启动“手机+AIoT”双引擎战略，露出甜美微笑摆出时髦OK手势推广定位女性的小米CC手机，开直播和王源热烈互动，22次回购不断下跌的股票，公司搬新家晒自拍，劳模雷军依旧很忙。

商业残酷，资本市场更是逐利之地。雷军坚信的小米价值能否经受住资本市场的“淬炼”？这个过程又会有多长？与其说这是一个价值发现的过程，不如说这是磨炼一个企业家心智的时刻。

在小米股价不断下跌、内部腐败频发的这个多事之秋，“手机+AIoT”双引擎战略的实施需要时间，目前小米能拿得出手的，似乎只有投资这一张牌了。