《投资者网》张伟
华南理工大学，号称培训中国汽车制造人才的“摇篮”。这所坐落于广州的著名学府里，曾走出广汽集团董事长曾庆洪、长安福特总裁何晓庆、小鹏汽车董事长何小鹏、威马汽车董事长沈晖，创维汽车创始人黄宏生等多位造车“大佬”。
最近一位加入造车“朋友圈”的华南理工大学校友是陈方明。公开资料显示，曾在新能源行业做了十几年投资人的陈方明，于2018年躬身入局，带领博雷顿科技股份公司（以下简称“博雷顿”或“公司”）进军新能源汽车制造行业。
与校友造车大多集中于乘用车领域不同，陈方明领导的博雷顿主攻纯电工程机械及重型卡车。但差异化竞争并没让博雷顿找到“财富密码”。据其今年5月向香港交易所提交的首次公开发行股票（IPO）招股书披露，2021年至2023年（以下简称“报告期内”），博雷顿的净亏损超过5亿元。
本次赴港IPO之前，博雷顿共完成了三轮融资，金额合计14.35亿元。在过去几年亏损严重的情况下，博雷顿能否靠IPO融资“补血”，还有待观察。
投资人亲自“下场”造车
作为“基建狂魔”，我国历来是工程机械的制造、使用大国。统计数据显示，目前我国工程机械的保有量超过1000万台，主要应用在采矿、港口、基建等项目工程。随着国家倡导节能、减排，工程机械行业也要从传统能源驱动向新能源驱动转型。博雷顿正抓住了这波风口。
据第三方调研机构灼识咨询的资料，按2023年出货量计，博雷顿在中国所有新能源装载机及新能源宽体自卸车制造商中排名第三和第四，市场份额分别为11.2%和8.3%，为该两类新能源工程机械前五大制造商中唯一的纯粹制造商。
让人感到意外的是，已经做到一定行业地位的博雷顿，其背后的实控人竟是一位投资“大佬”，而公司在发展过程也略显曲折。
据招股书披露，博雷顿的前身为博玺智能。2016年11月，新三板公司博玺电气（832012.NQ，已于2021年7月退市）和雷发明共同出资2000万元成立博玺智能，二者的持股比例分别为95%和5%。
公司发展沿革显示，2018年7月至10月，经过内部增资和股权转让，陈方明取代博玺电气，成为博玺智能的实控人。陈方明之所以入主博玺智能，也与他的新能源行业投资人身份有关。
据上观新闻报道，2004年从华南理工大学工程力学专业毕业后，陈方明进入风投行业，投资标的包括博玺电气、天盛股份（838547.NQ），盛弘股份（300693.SZ）、聚和材料（688503.SH）、创业黑马（300688.SZ）、拉普拉斯等上市公司或新能源产业链公司。
企查查股权信息显示，博玺电气联合雷发明成立博玺智能时，陈方明就已经是博玺电气的第三大股东。2018年7月，陈方明从幕后走向前台，出任博玺智能总经理，当年10月被委任为董事会主席。
招股书表示，陈方明亲自“下场”造车的原因为，对新能源领域未来及商业模式演变产生了浓厚的兴趣。随后，博玺智能“改头换面”，2019年3月更名为博雷顿。
2020年8月，博玺电气彻底退出博雷顿，“单干”的博雷顿谋划独立上市。2023年4 月，博雷顿开始接受IPO辅导，计划在A股上市。今年4月1日，博雷顿却主动终止了IPO辅导流程，并于5月14日在香港交易所披露了IPO招股书。
问题较多能否IPO成功
优秀的投资人，不一定就是成功的经营者。这种观点，在陈方明和博雷顿这里，似乎已经得到了初步验证。
首先，也是最大的问题，博雷顿近几年不赚钱，公司严重亏损。
招股书显示，博雷顿是一家纯粹的新能源工程机械制造商，公司近98%的收入来自于新能源装载机、新能源宽体自卸车、新能源牵引车及相关备件、配件的销售；剩下2%来自产品维修、保养和租赁。
报告期内，博雷顿的营收分别为2.01亿元、3.6亿元、4.64 亿元；净亏损分别为0.97亿元、1.78亿元、2.29 亿元，近三年亏损合计 5.04 亿元，经调整的净亏损总额也有4.26亿元。
其次，博雷顿的毛利率逐年下降，且远不及同行。
报告期内，博雷顿的毛利率分别为3.7%、2.3%、2%，呈逐年下滑趋势。另一方面，与A股同类上市公司相比，博雷顿的毛利率很低。财务数据显示，三一重工（600031.SH）2021年至2023年的毛利率分别为23.4%、24%、27.7%。
对于毛利率低下的原因，博雷顿表示，因成本高企所致，其中，原材料及零部件成本分别为1.61亿元、3.07亿元、3.99亿元，在各期营收中的占比均超过80%。
此外，博雷顿的应收账款居高不下，导致公司现金流吃紧。
报告期各期末，博雷顿的应收账款净额分别为1.14亿元、2.33 亿元、3.74 亿元，应收账款在各期营收中的占比均超过50%，2023年高达80%。换句话说，博雷顿近三年的营收中，至少有一半的钱还没有收回来。
应收账款高企也导致博雷顿的经营现金流持续流出。报告期内，博雷顿经营活动产生的现金流净额分别为-2.71亿元、-2.90亿元、-1.94亿元，三年累计流出7.55亿元。
截至2023年末，博雷顿的现金及等价物合计4.22亿元，按此前年均2.5亿元的净流出计算。如果没有外部融资，博雷顿最多还能支撑两年。而在本次IPO之前，博雷顿的外部融资就已高达14.35亿元。接下来能否通过上市融资，以延续公司运营，对博雷顿来说，似乎迫在眉睫。