作者：王骐骥

审校：周鹤翔

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

“这是最好的时代，这是最差的时代。”

在经济调整期当中，众多直播行业的企业感受到了资本寒冬的残酷。

2019年3月，含着“金汤匙”出生的熊猫直播因资金链断裂宣布倒闭，这标志着曾经如火如荼的直播行业迅速进入残酷的洗牌期。

然而，就在一片寒冬当中，虎牙的表现却令整个市场为之侧目，无论业绩还是其增长率都令人惊叹，与整个行业形成鲜明对比。

2019年11月13日，虎牙发布2019年第三季度财报显示，2019年第三季度，虎牙总收入同比增长77.4%至人民币22.651亿元；在净利润方面，（按非美国通用会计准则计算），归属于虎牙的净利润为人民币2.064亿元，同比增长70.5%达到新高，连续八个季度实现盈利；

逆势增长，虎牙的增长逻辑到底是什么呢？

移动互联网时代的增长逻辑：虎牙内容付费持续发力

虎牙的增长速度及强劲业绩令所有人侧目。

自从虎牙上市以来，其连续6个季度不仅超过管理层及华尔街的预期，更是让市场上所有人关注：虎牙持续增长的逻辑到底是什么？

对此，GPLP犀牛财经将仔细剖析。

据其2019年第三季度财报，我们可以发现，虎牙总收入同比增长77.4%至人民币22.651亿元，其中来自于直播的收入达21.561亿元（3.017亿美元）。作为虎牙的核心业务，直播业务的营收上涨主要是由于虎牙付费用户平均花费以及付费用户数量都有所增加。

“我们本季度的移动端平均月活用户数环比增长达到了14.1%，增长的背后是我们在电竞内容上的持续探索，并且在暑期成功地把上半年非移动端新增流量转化到了移动端。”虎牙首席执行官董荣杰在分析师电话会议上表示说，“本季度我们的实际营收再次超过管理层上季度给出的收入指引高端，同时我们的技术创新进一步提升了广大用户和主播在虎牙平台的使用体验。移动化策略以及我们在暑期推广的电竞活动带来了第三季度平均月活用户数的强劲增长，尤其是移动端平均月活用户数环比增长约14.1%。凭借出色的业绩记录，我们有信心虎牙将继续其核心业务的增长，为公司长期探索国内外更多元化的商业机会奠定坚实的基础。”

也就是说，当所有人还在烧钱生存的时候，虎牙早就开始了营收和增长双轮驱动的探索，在整个移动互联网大潮当中抓住机会，收获了众多用户，与此同时，通过优质内容的生产、用户体验的提升及产品功能的升级，虎牙还形成了一批忠实的付费用户，成功做到了付费用户的数量增长及付费规模增长。

而在内容付费整个关键环节当中，决定用户是否付费买单的唯一要素就是内容生产的品质，因此，生产高品质的内容一直是虎牙最为看重的业务重点。

以虎牙内容生态核心体系的电竞内容为例。

据iiMedia Research(艾媒咨询)最新数据显示，68%的中国电竞用户集中在19-35岁的年轻群体，他们对电竞相关产品的消费意愿和消费能力不断增强。

对此，虎牙抓住了这个机会，持续投入电竞的优质内容生产。

据虎牙第三季度财报显示，虎牙直播了超过110场电竞赛事，包括英雄联盟职业联赛（LPL）、英雄联盟韩国职业联赛（LCK）、王者荣耀职业联赛（KPL）和DOTA2国际邀请赛（Ti9）等，该数据与2018年同期继续保持了增长。

2019年10月，虎牙还宣布与与英雄联盟开发商Riot Games（拳头游戏）战略合作，拿下了对方2020至2022三年LCK赛事的独家中文转播权，以及三年中文流LCK独家外部渠道合作。

这让虎牙与同行业其他选手的优势差距进一步加大——比如斗鱼，尽管从2019年7月，上市开始的时候，斗鱼一直谈电竞业务发展，然而，截至目前，斗鱼的电竞内容虽然目前还没有打造出成熟的盈利模式。

可以说，在直播行业的下半场竞争当中，虎牙不仅牢牢巩固了自己在电竞内容领域的地位，而且还通过其他内容的生态布局让其自身更加强大。

“虎牙的活跃用户中有近一半也观看该平台上的非游戏品类内容，而非游戏品类内容也贡献了直播收入的约45%。这一比例解释了虎牙直播作为一家游戏直播起家的平台，为何在发展游戏和电竞内容的同时，也要将内容多样化纳入长期战略。”在上一季电话会议的问答环节中，虎牙的管理层曾如此表示。

虎牙在其他领域高品质的生产能力如今也在被一一验证。

比如，在2019年第三季度，虎牙推出了动态漫视频系列——“请订阅我吧，大人!”。该视频系列一经推出就获得了大量二次元粉丝的喜爱，成为其拓展其他内容的一个典型证明。

此外，2019年第三季度，虎牙还打造了全新的狼人杀互动竞技真人秀节目“虎牙Godlie第四季”，这个节目的观众创造了新的记录，此外，以大学生活为主题的户外真人秀节目“虎牙金牌学院”以及有多个虎牙主播参与的音乐类选秀节目“真正的歌手”也都证明了除了游戏，虎牙在其他行业可以持续产生高品质的内容。

在内容付费的下半场，虎牙再一次用全新的内容生态征服了用户，当然，也成就了虎牙平台，使平台规模及影响力不断增强。

行业老大的姿态：虎牙积极进取 开始多元化营收探索

直播行业盈利模式单一是一个所有人不能回避的问题，比如，这就是资本市场严重质疑斗鱼发展前景的关键问题。

基于此，这也导致自从上市之后，斗鱼的股价一直“跌跌不休”。

2019年7月17日，斗鱼正是登陆纳斯达克，证券代码为“DOYU”，开盘报价11.02美元。

然而，仅仅四个月后，2019年11月14日，斗鱼的股价为7.31美元，跌幅高达四成。

这与虎牙形成了鲜明对比。

2019年11月14日，虎牙的收盘价为24.18美元。

同一个行业的同样平台，两者形成了完全不同的走势，这其中的根本原因为虎牙早就积极开始了营收多元化的探索。

比如，虎牙在广告领域的探索，就让在2019年的营收当中贡献颇多。

据其2019年第三季度财报显示，在其营收构成方面，本季度虎牙来自广告和其他业务的收入为人民币1.090亿元（1520万美元），单季度首次突破人民币一亿元，相比2018年同期的人民币6010万元增长81.3%。

这个81.3%的增长率令人侧目。

据悉，在直播行业，斗鱼Q2的广告增长率同比2018年仅有21.2%。

虎牙的高速增长及个性化定制服务吸引了广告主的注意。

在广告主看来，决定其投放的关键要素只有两个：

1、有没有用户，用户看的时间是多少；

2、平台服务是否优质。

而虎牙持续高速增长的用户数量及付费用户时间的增加，这令广告主内心窃喜不已，尤其是吸引了游戏广告主的眼球，这正是他们梦寐以求的优质投放平台。

此外，从广告主的服务来讲，虎牙的个性化优质服务也让他们感受到虎牙的真诚，这一点相比同行斗鱼来讲，虎牙的广告服务及锐意进取可以说是天壤之别。

2019年8月，虎牙推出了全新的广告平台——“虎牙直播营销平台”，希望通过多样化的服务来满足广告商的个性化投放需求。

在新的广告平台，虎牙还提出了CPM竞价机制、预算控制、数据监控等增值服务，这让广告主投放更加直观，也可以量化其投入产出比。

此外，虎牙还依托于直播平台自身的属性，不断尝试与主播合作植入产品试用、深度定制主播线下活动营销等方式，这让虎牙最终赢得了客户的认可，据悉，如今，接近一半的游戏广告商首选虎牙进行投放。

除了大力发展广告营收之外，虎牙还把触角延展到了游戏发行领域，希望进一步增加营收规模及营收类别，降低企业的经营风险。

据公开资料显示，2019年9月，虎牙在东南亚、香港和台湾地区代理发行了Remedy工作室3A大作——动作冒险类游戏《控制》。

如今，伴随着这款游戏的发行逐步接近尾声，虎牙的营收来源将更加多元化。

可以说，虎牙的管理层积极进取，提前布局的行动让整个资本市场为之侧目。

在降低成本的情况下积极拓展收入来源，虎牙的未来令人更加期待。