《投资者网》张伟

近年来，随着安赛蜜、阿斯巴甜、赤藓糖醇、三氯蔗糖等代糖产品在食品领域的广泛应用，国内代糖产业迅速发展。前瞻产业研究院数据显示，2023年我国代糖产业的市场规模已达18亿元，预计到2028年将超过33亿元。

所谓代糖，是指在食品中不添加白糖、砂糖、蔗糖、葡萄糖等糖分，而是以安赛蜜、阿巴斯甜等甜味剂替代，使食品中同样具有甜味。代糖食品的包装上，则有“无糖”（Sugarless或No Sugar added）字样提示消费者，特别是无糖饮料，因热量低、升血糖慢、减少龋齿风险等优点，受到消费者的追捧。

巨大的市场需求，让多家生产代糖产品的公司陆续登陆资本市场。Wind数据显示，目前A股已有保龄宝、莱茵生物、华康股份、百龙创园、金禾实业、三元生物等六家代糖类上市公司。

而在A股IPO收紧的情况下，也有一些代糖企业选择去香港上市。今年6月，新琪安科技股份有限公司（以下简称“新琪安”或“公司”）披露招股书，计划到香港交易所上市。新琪安能否成为代糖行业上市“新军”，还有待观察。

国内代糖行业发展已久

2018年，元气森林走红，无糖饮料异军突起，让此前默默无闻的代糖产业从食品行业“出圈”，走进公众视野。但实际上，作为无糖饮料的产业链上游和重要组成部分，代糖产业在国内发展已久。

企查查信息显示，目前A股六家代糖类上市公司的成立时间，主要分为三个阶段：保龄宝成立于1997年；莱茵生物、华康股份成立于2000年至2001年，百龙创园、金禾实业、三元生物成立于2005年至2007年。

本文主角新琪安，成立时间大概属于第三个阶段。

工商信息显示，新琪安成立于2006年，但新琪安在招股书中提到，公司业务可追溯至2003年12月，控股股东王小强成立江西安晟，生产及销售甘氨酸；2006年9月，王小强及新琪安实业（由王小强、丁丹夫妇控制）成立新琪安，生产及销售三氯蔗糖；2008年7月，江西安晟成为新琪安的全资子公司。

吸收合并江西安晟后，新琪安发展成为一家全球领先的甘氨酸及三氯蔗糖生产商。2023年营收构成显示，甘氨酸销售收入在新琪安主营收入中的占比为46.2%，三氯蔗糖的营收占比为51.1%，亚硫酸盐铵等其他副产品的营收占比仅2.7%。

根据灼识咨询报告，按2023年销量和销售收益计，新琪安在全球食品级甘氨酸制造行业排名第一，对应全球市场份额约为5.1%和3.1%；同时新琪安还是全球五大三氯蔗糖生产商之一，对应全球市场份额约为4.8%和4.5%。

上市前先补偿投资人

新琪安能发展成为行业龙头，离不开众多投资者的投资。

股权变动显示，新琪安由王小强、丁丹夫妇共同创办。公司发展前期未能吸引到投资人，公司运营靠实控人家族的资金支持和自身“造血”。2009年6月，王小强的兄嫂贺庆凤、公司董事陈丽君先后入股，为新琪安吸引外部投资者拉开序幕。

2010年至2017年，陈一元、黄文增、杨海军、国信弘盛、平潭兴杭投资、修能投资、张朝益、黄妍露等外部投资者先后入股新琪安。

新琪安多次股权变动也引起了监管的关注。8月2日，中国证监会公布境外发行上市备案补充材料要求（2024年7月26日至2024年8月1日），要求新琪安补充说明历次股权变动价格、定价依据及公允性。

平潭兴杭投资入股新琪安后，还发生了一点小插曲。2020年，平潭兴杭投资解散，其在新琪安的股份由同一控制下的兴证战略创业、兴证赛富投资及兴证赛富一投资（以下简称“兴证三投资人”）持有。

值得注意的是，新琪安与国信弘盛、兴证三投资人、张朝益、黄妍露签署的补充协议中，要求公司在2025年6月30日前完成上市，否则相关投资者将恢复董事会否决权、优先购买权、领售权等在新琪安IPO前被终止的特殊权益。

为了让相关投资者接受废除特殊权益，王小强及新琪安实业进行了现金补偿。

据补充协议披露，王小强及新琪安实业在新琪安IPO前已向国信弘盛支付了1000万元，已向兴证三投资人支付了400万元；同意向张朝益、黄妍露支付1125万元、375万元（其中150万元、50万元于协议签署日支付，剩余975万元、325万元在新琪安IPO后一年支付）。

通过简单计算后可知，新琪安上市之前，王小强及新琪安实业一共支出1600万元现金，以保证相关投资者的权益。股权构成显示，王小强、丁丹夫妇IPO前通过直接加间接的方式合计持有新琪安54.8%股权，为新琪安的控股股东。

募集资金扩大海外产能

内部有投资人支持，新琪安的业务则有大客户“鼎力相助”。

招股书显示，2021年至2023年（以下简称“报告期内”），新琪安向前五大客户的销售总额分别为4.15亿元、4.29亿元、2.41亿元，在公司主营收入中的占比分别为62.7%、56.2%、53.9%。

客户明细显示，一家瑞士饮料公司、一家美国饮料公司，一直是新琪安的前两大客户。报告期内，来自这两大客户的销售总额在新琪安主营收入中的占比分别为40.5%、39.3%和32.4%。

值得注意的是，新琪安2023年这两大客户的销售金额分别为0.74亿元、0.71亿元，分别同比下降40.8%、59.43%。但新琪安认为大客户的贡献降低，影响不大。新琪安表示，知名客户有助于公司扩大规模，并在业内打响知名度，从而吸引新客户，多元化的客户群将不断扩大。

除了大客户的暂时“不给力”，国内产能过剩，也让新琪安2023年业绩受到影响。有分析指出，2018年无糖饮料兴起，导致上游代糖行业进入爆发期，最终在2022年下半年开始出现产能过剩，国内代糖行业进入价格战。

比如，三氯蔗糖的出口均价从2022年的386.3元/公斤降至2023年的186.5元/公斤。同期，海外市场的价格分别为566.3/公斤、623元/公斤。虽然新琪安表示，没有参与价格战，但其三氯蔗糖的出口价格也从2022年的31.17万元/吨降至2023年的23.68万元/吨。

海外价格坚挺，让新琪安坚定了“出海”的决心。募资用途显示，新琪安本次IPO募集资金主要用于扩大泰国工厂的三氯蔗糖生产规模，设计年产能500吨。

目前，新琪安的产品仍以“出海”为主。2023年国内营收占比只有15%，较2021年的25%进一步下降。新琪安表示，为确保供应稳定，降低关税及其他国际贸易政策风险，生产商客户会倾向从中国境外生产商采购三氯蔗糖。