2020是否应对了传说中的公式：2020=1918+1929+2008？我们又该如何应对？

邵宇

东方证券首席经济学家

直播笔记思维导图

今年的疫情，相当于是一只灰犀牛，再加上一只黑天鹅的组合，我们在质疑这样一个可能性，会不会2020年变成1918年疫情加上1929年的经济衰退、2008年的金融危机的三者的合一，并且形成一场所谓的“完美的风暴”。

在政策方面，各个国家因为所拥有的医疗资源的强度不一样，所采取的政策也有所分化。但是总的趋势是，各个国家都在向中国学习，按照比较严格的社交疏离的政策去调整，在这种情况下，对医疗资源体系的冲击会得到缓释，但这也意味着这些疫情所持续的时间可能比我们想象中的要长很多。

在这种情况下，那么全球的经济会怎么样？会不会出现1929年这样的大萧条？1929年全球整个经济陷入萧条接近四年时间，因为当时其实没有很好的抑制萧条的政策，但是经过了1929年，我们其实发明了很多政策工具，以避免中长期的失业以及产能受损所带来的系统影响，我们发明了积极的财政政策，也就是所谓的凯恩斯主义。

全球衰退市场表现（数据来源：WIND、东方证券）

01 中美采取了怎样的应对策略？

美国主要是推出凯恩斯的财政刺激政策，也就是增加公共的开支，给在这几个月里甚至几个季度里出现了生计困难的群众提供足够的资金。我们也看到各个国家能够提供的财政刺激的量级都不太一样，但是总体而言，可能都会超过2008年的次贷危机所带来的影响。

再看中国，全球也对中国经济的增长给出了相应的预测，大概率一季度是负增长，全年的增长水平可能会在三到四之间，这也就意味着我们可能要做相应的比较足够的财政和货币的刺激，才能保持我们增长的稳定。最新的数据显示，上个月的失业率上升了接近一个百分点。我们也注意到，对于中小企业而言，现金流所能支撑的时间也就是两到三个月，如果在这个时间内经济活动还没有恢复的话，它们的存续就会存在很大的问题。

我国的政策，一方面对它们进行财政补助，另一方面更期待在货币政策方面，我们可以做更多的动作。因为如果跟美国相比的话，我们的利率还有浮动空间，美国已经迅速降到了零，只能更多的去做货币宽松了。但是我们因为在2008年经历过这样一轮冲击，所以我们现在虽然有空间，但是相对来说比较谨慎，我们可能会出台的刺激是比较有限，把主要的弹药放到对于民生的保证和中小企业的拯救等方面可能会来得更加有效。

大家知道，全中国的经济由三驾马车构成，分别是出口、消费和投资。考虑到疫情在全球还在扩散的过程中，也就是说进出口方面的话恐怕难以期待。消费的话，我们知道疫情以后，大家可能会做一些报复性的消费，但它的影响可能也是比较有限的。所以最终是看投资，投资也是三个部分，基建投资、产能和设备投资、房地产投资。特别是当我们的货币随着全球的货币宽松来做一次宽松的话，会不会再次推涨我们资产的价格？

中国经济：市场预期（数据来源：讲者邵宇）

这样来看，中国会有一个温和的正增长，全球经济大概率会经历接近一年的衰退。但是比1929年来说，我们现在拥有更多的政策工具，能够做一定的缓解。

金融方面，在2008年这轮金融危机的时候，我们看到了一个非常大的市场的快速下行，最近市场也经历了非常剧烈的波动，美元指数迅速上行，这意味着市场在极度恐慌，一般大家觉得紧张的话，黄金会涨，美元会涨，但是现在黄金也在暴跌，只有美元涨，也就意味着大家抛空了一切所有的头寸来尽可能的获得更多的美元现金在手。

整个资本市场在短短两周时间内美股就跌去了接近一万点，回到了特朗普总统刚刚上任的时段。特朗普今年面临一个比较大的问题，就是竞选连任的问题：第一疫情要控制住，第二经济能够恢复，第三最好资本市场还是一个牛市，这三件事情都比较难做。所以他想了一个比较简单的方法，就是去抱怨别人。是别人做的不对，不是我做的不好，这是一种转移目标的方式，但是这种方式现在看起来还挺有效的，他的支持率反倒是不断上升。

美联储迅速做了两件事情，第一，利率非常快的降到零，其实市场一开始不太领情，本来大家觉得就是一个感冒，结果美联储给这个药相当于一个癌症，反倒把市场给吓坏了。所以在每次美联储大幅降息的时候，市场都是暴跌的。美联储一方面在降低利率，一方面做了大量的资金的供应，也就是他把这个钞票印刷出来，哪个地方的资产价格在下降，就买下哪个方向的资产。从2008年我们学到的这样一个关键的招数，也就是印钞来控制资产价格的下跌。

相比美国，中国有更多的政策空间（数据来源：讲者邵宇）

美联储通过努力，似乎短期平抑了市场，我们看到的就是风险资产开始止跌反弹。但是我们也提到了，其实现在美联储无限量供应的方式实际上是2008年的增强版本，但是这一次的危机并不是来自金融市场，金融市场只是一个连带的伤害，它主要还是来自于经济，也就是持续一年到一年半的整个经济活动下降所带来的失业、产出的下降等等一系列影响，而根源又在于疫情本身，光通过印钞的方式能不能合理抑制疫情，其实是我们所担心的。

我自己有一个有趣的经历，有一天我打开了我的电子银行系统，可能系统出了问题，我发现在我的总财富后面多了13个零，什么意思？就是我肯定是全宇宙首富了，当然很快就死机了，等我重新启动再次登录进去的时候，发现这13个零全没了，就意味着货币的幻觉全部都消失了。

如果我们只是通过对我们的电子记账系统增加零，就能够挽救我们的经济控制疫情的话，那么早就已经成功了，所以我们肯定要回到更多的基本面，也就是对于以前的认识，对于经济的合理变化的逻辑的认识。

02 短期：

相比过去，我们有哪些变化？

所以短期而言，我们的答案大概是这样子的，就是2020年看起来非常像1918年的疫情，加上1929年的经济和2008年的金融的冲击的一个合体，但是和当时相比的话，在疫情方面我们有了更多的技术的手段，跟1929年的萧条而言，我们有了更多的凯恩斯主义，也就是财政的支持，使得经济能够度过目前的这样一个难关。就2008年而言，我们学了很多的货币供应，用各种各样的花式翻新的方式去创造货币。

总体而言，似乎我们拥有了更多的政策工具，能够控制住这个风险不要全面的爆发出来。

但是我也提醒大家注意，跟1918年相比，我们的劣势在于就是我们的全球化程度非常高，除非我们切断各种各样的跨洲际的旅行或切断病毒的传播，当然我们也必须为此付出经济代价。

相比过去，我们的优势和劣势并存

跟1929年相比，我们确实有很多财政政策，但是我们也注意到，我们现在的杠杆是有史以来最高的杠杆，也就是说，经过2008年金融危机我们整个的债务的比重，我们各个部门的杠杆的总和已经到了历史的最高位置。

谈到货币，也就是金融方面，确实我们学会了各种各样的印钞的方式，但是现在恐怕我们没有像2008年应对全球金融危机那样的团结，当时大型经济体携手共同作出了财政和货币的刺激，把经济从深坑里头拉出来。但是我们现在看到各个大国之间并没有形成政策的共识，反倒有各种各样的互怼以及扯皮的情况，所以我们看到风险依然是存在的。

03 中长期：

疫情后的世界将会是怎样的？

从中长期来看，我们知道疫情总归会过去，但疫情恐怕是一个非常重要的分水岭，疫情以后的世界可能跟原来完全不一。短期而言，这个问题并不难解决，也就是说我们怎么样通过合理的财政货币的刺激，保持经济的相对成长的温度，但是中期里头我们所面临的问题会更多，而这个就意味着一些趋势性的根本的变化。

有四个方面的问题值得大家思考。

第一，中国发展的基本逻辑。在未来这十年里头，基本上是走的城市群发展的逻辑。城市群很多的人口的聚集，需要很多的公共服务，那么这样一个发展模式是不是能够保证我们的发展的平衡、公正和可持续。在这次疫情之前，我们知道肯定要做更多的集中，为这个集中，我们要提供更多的公共服务。新加坡的人口大概是600多万，它有800个发热门诊，上海有接近2500万的人口，它的发热门诊大概是在120家左右。这意味着如果我们要做这么多的新的人口的聚集去形成城市群，我们的公共服务的这块短板要补上。只有在这样一个安全的公共服务的前提下，我们才能做更有效的城市群的集中，找到未来发展的动力。

第二，全球已经受到了巨大的冲击，特别是整个供应的产业链。我们知道现在医疗的物资比较紧缺，那么在疫情过了以后，全球化是变得更加坚强还是更加脆弱？以前，大家只要根据利润来分配自己的产能，但是大家发现可能有一些重要的物资，比方说口罩、呼吸机就地生产的安全可能是更加重要的事情。我们推广来看的话，全球化下原来对中国的产业的集中会分散到全球的各个地方去，这样毫无疑问会降低效率、降低利润，那是不是意味着全球原来的生产逻辑，以及各个国家的优势的分布将重新被打散？那么，这对中国的全球化以及全球化的产业链会带来什么样的影响？我们的脆弱性是在不断上升还是会降低？

疫情是一个非常重要的分水岭

第三，巨大的流动性。不管是财政政策、货币刺激，现在看起来都不够。但是疫情如果在一年以后能够过去，那个时候实际上流动性变得非常的充裕，那么预计在整个市场流动性只能去几个地方，第一它就向资产价格去，推高房价或者股价；第二，它趋向实体经济来带来一定的产出的增长；第三，它推动CPI，也就是物价的上升。这种流动性，它究竟是带来了更多的产出，还是说形成了更多的流动性的聚集，导致更多的分配的不平等？它究竟是在创造更多的产业，更多的就业机会，还是只是让富人更富，穷人更穷？所以未来怎么去收缩它，适当的做合理的政策优化，是中期我们要考虑的另外一个重要的方面。

最后是，整个的社会治理跟政府治理的结构不断的升级。

04 长期：

我们应该怎么做？

从长期来看，我们认为2020年的疫情可能是全球化的一个分水岭。未来全球化是按照什么样的方式去进展，我们怎么样去面对全球化的下一波浪潮，都是将长期影响我们整个走向的一个关键命题。

另外技术革命，包括药物、生物技术，包括人工智能，包括我们对网络新技术的应用，究竟是会给我们带来更美好的世界，还是会带来很分化的、很分裂的世界？

我相信这次疫情不是第一次，也不可能是最后一次，能不能用共同的利益、共同的方法去塑造一个大家都能够看得见的美好未来才是最重要的。在这个过程中，中国怎么样做，或者说怎么样去在疫情已经控制住的情况下，贡献自己的努力？

对外而言，我们要做的事情也很简单，该援助我们就去援助，特别是友好的国家，该分享我们的经验，分享优质的产业链产能，号召大家共同携手抗疫。

对内就更加重要，我们的治理要提高效率，全力去稳定补短板，特别是公共服务的医疗卫生，健康养老，我们要尽力去把短板补上，并在关键技术上做投资。

（本文未经造就授权，禁止转载。）

文字 | 黄一成；视频 | Don

版面 | 田晓娜

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