张静懿

近期，深圳迅策科技股份有限公司（以下简称：迅策科技/公司）再次向港交所提交了招股说明书，计划在港交所主板上市，中金公司担任其独家保荐人。

尽管迅策科技近年来实现了营收的快速增长，但净利润却持续处于亏损状态。特别是今年第一季度，公司的亏损额同比有所扩大，甚至超过了去年全年的亏损总额。因此，公司何时能够实现扭亏为盈，目前仍存在较大的不确定性。

靠收购实现营收增长？

迅策科技自2016年成立以来，专注于为全行业企业提供实时数据基础设施及分析服务。公司通过聚合不同数据源并提供实时处理能力的统一数据平台，助力资产管理人及其他企业高效做出投资及业务决策。

目前，迅策科技的客户覆盖2022年末中国资产管理规模前10名的十大资产管理公司，包括保险公司、共同基金、银行资产管理部、证券商、企业财资、家族办公室、高净值个人等。

根据弗若斯特沙利文的资料，在中国资产管理行业的实时数据基础设施及分析市场中，迅策科技以2023年收入计算，市场份额超过13%，排名第一，远超其他前五名参与者。在中国即时数据基础设施及分析市场中，迅策科技以3.4%的市场份额排名第四。

尽管市场地位显著，迅策科技目前尚未实现盈利。2021年至2024年第一季度，公司的营业收入分别为1.2亿元、2.88亿元、5.3亿元和0.75亿元，而净利润分别为-1.19亿元、-0.97亿元、-0.63亿元和-0.84亿元。

公司收入的快速增长与其积极的对外收购策略密切相关。2021年，迅策科技控股了上海恺域信息科技有限公司和上海宽睿信息科技有限责任公司，两家公司分别专注于保险资产管理和量化工具及分析软件产品。

收购后，这两家公司对迅策科技的营收贡献显著，2022年合计贡献收入9767万元，2023年这一数字增长至1.72亿元，占迅策科技当年营收的30%以上。

然而，上述收购也带来了额外的亏损压力。2022年至2023年，上海宽睿分别亏损了600万元和1668万元，而上海恺域在2022年盈利1137万元后，2023年亏损了296万元。2024年第一季度，这两家子公司的亏损均超过600万元。

为何增收不增利？

面对连年来“增收不增利”的问题，迅策科技解释部分原因是由于业务快速扩张导致的大量研发开支、行政开支以及销售及经销开支。

2021年至2024年第一季度，公司的研发费用分别为1.52亿元、2.59亿元、3.79亿元、0.94亿元，占总收入的127%、89.9%、71.5%和126.4%，总额达到8.85亿元。

得益于持续的研发投入，迅策科技的研发实力在数据基础设施和分析解决方案领域表现出色，公司开发了超过300个模块，各模块均被赋予特定的功能。截至2024年3月，迅策科技拥有超过400名研发人员，占员工总数约70%。同时，公司在中国拥有38项专利及421项版权，并登记30个商标及10个域名。

不过令人疑虑的是，2024年第一季度，迅策科技的行政费用异常上涨至3894.8万元，占总收入的比重为52.2%，而上年同期仅有1502.8万元。主要是公司支付给第三方专业人士的专业服务费大涨至2780.1万元。

对于市场较为关注的盈利时点的问题，迅策科技并未给出具体时间点，只是在招股说明书中表示，随着业务规模的扩大和营运效率的提高，2024年净亏损将持续减少。

值得一提的是，迅策科技的收入主要来自于客户付费，但相关数据已出现下滑。2021年至2024年第一季度，公司的付费客户总数分别为143家、182家、200家和92家。2022年公司付费客户增加了39家，而2023年仅增加了18家，显示出客户增速的明显下滑。同时，净收入留存率也逐步下降，由2022年的143%降至2024年第一季度的87%。

迅策科技解释称，净收入留存率的下滑主要是由于COVID-19和更大程度上的全球紧张氛围及经济低迷的整体影响导致金融业增长暂时放缓，从而导致若干客户（尤其是资产管理行业）的支出减少和项目延迟。此外，同样的原因亦导致截至2024年前三个月公司的付费客户总数较2023年同期暂时减少。

IPO前估值飙升

由于业绩持续亏损，迅策科技的日常运营资金多数是来自于外部融资。自2016年成立以来，公司凭借其在实时数据基础设施及分析领域的领先地位，吸引了包括腾讯、云锋基金、高盛、北京中关村和泰康人寿在内的多家知名投资机构的关注和投资。

根据招股书披露，迅策科技在2017年完成了7600万元的A轮融资，随后在2019年获得了8875万元的A+轮融资。2020年，公司又成功筹集了2.11亿元的B轮融资。

2021年，迅策科技的融资步伐加快，5月和6月分别完成了6.44亿元的C轮融资和6400万元的C+轮融资，投后估值分别约为24.54亿元和25.18亿元。

在最后两轮融资中，迅策科技的估值实现了显著增长，从25亿元跃升至超过62亿元。2022年，中金浦成投资有限公司等六家公司在D轮融资中入股迅策科技，合计出资7.98亿元，使得迅策科技的估值达到47.98亿元，较上一轮增长了90.55%。

到了2023年11月底，迅策科技完成了最后一轮融资，湖北高质量发展产业投资基金合伙企业（有限合伙）出资2.2亿元入股，公司的估值进一步提升至62.2亿元，较上一轮估值增长了约30%，较2021年增长约148%。

尽管迅策科技的估值实现了显著增长，但市场分析人士指出，由于公司盈利状况不佳且存在高亏损的情况，这可能会对公司估值的合理性产生影响。投资者需要综合考虑公司的财务状况、市场潜力以及行业竞争等因素。