东方财富证券股份有限公司周旭辉近期对三安光电进行研究并发布了研究报告《动态点评：斩获38亿元意向订单，碳化硅业务加速向上》，本报告对三安光电给出增持评级，当前股价为20.05元。

　　三安光电(600703)

　　【事项】

　　公司11月7日发布公告，其全资子公司湖南三安半导体签署《战略采购意向协议》，需求方为从事新能源汽车业务相关公司。协议约定需求方自2024年至2027年确保向湖南三安每年采购碳化硅芯片，订单金额预计达人民币38亿元。本次供应的碳化硅芯片将应用于新能源车主驱，公司及时把握行业发展机遇，有利于进一步提高产品市场占有率，加速碳化硅业务布局，拓宽护城河。

　　【评论】

　　SiC产品进展顺利，下游客户持续开拓。公司碳化硅产品主要为高功率密度二极管及MOSFET，MOSFET工业级产品已送样客户，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试；二极管在2021年新开拓送样客户超过500家，出货客户超过200家，超过60种产品已进入量产阶段。当前，公司碳化硅客户在车载充电机方面有弗迪动力（比亚迪）、威迈斯等；在充电桩及UPS方面有英飞源、科华、英威腾、嘉盛等；在光伏逆变器方面已进入阳光电源、古瑞瓦特、固德威、科士达等国内前20大客户。公司针对各细分市场标杆客户实现稳定供货，并且与国际标杆客户实现了战略合作。

　　产能爬坡顺利，公司竞争优势领先。湖南三安半导体主要从事碳化硅、硅基氮化镓等第三代化合物半导体研发及生产，产业链包括“长晶——衬底制作——外延生长——芯片制备——封装”多个环节，项目达产后碳化硅配套产能约36万片/年，2021年底达产3000片/月；2022H1达产6000片/月，产能爬坡顺利，收益逐步显现。随着产能持续落地，下游客户持续开拓，公司有望乘碳化硅之东风迈入高速发展期。

　　产品矩阵丰富，公司护城河宽且深。公司深耕化合物半导体，应用领域覆盖光电、射频前端、电力电子、光技术四大板块。作为国内LED外延及芯片龙头，公司在传统优势领域的基础上，持续提升高端LED占比，其中MiniLED应用获得国际龙头客户持续推进，出货量稳定增长，未来随着泉州三安和湖北三安产能不断释放，高端产品占比将进一步提高。此外，公司集成电路业务进展顺利，业绩随产能释放逐步兑现，2022H1实现销售收入14.62亿元。2022Q3受限于疫情反复及消费电子需求不景气，公司砷化镓、滤波器业务受到一定影响，但公司产品矩阵丰富，协同效应显著，随着传统市场逐渐回暖及新兴市场需求涌现，公司有望进一步打开成长天花板。

　　【投资建议】

　　公司深耕化合物半导体材料与器件领域，产品覆盖面广，下游涉及光电、射频前端、电力电子、光技术多个领域，主营业务稳中有进。公司抓住新能源汽车、光伏行业发展机遇期，提前布局碳化硅业务，产能持续落地，客户开拓进展顺利，业绩有望逐步重回增长。我们预测公司2022-2024年营业收入为159.99/211.90/269.86亿元，归母净利润为20.42/30.38/40.76亿元，对应EPS分别为0.46/0.68/0.91元，对应PE分别为45.18/30.37/22.64倍，维持“增持”评级。

　　【风险提示】

　　规模扩张引发的管理风险；

　　行业技术迭代速度快

　　产能落地，产量提升带来的存货余额风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券吕卓阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.01%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.41亿，根据现价换算的预测PE为43.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为28.14。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三安光电（600703）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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