金吾财讯 | 东方证券发布研报指，阿里巴巴(09988)持续优化营商环境，商家侧松绑仅退款+上线退货宝，有效降低商家经营成本；用户侧加大投入，提升用户体验，更重视用户+服务。主业淘天份额逐渐企稳商业化进程稳步推进，副业边际向好持续减亏，整体公司盈利能力持续优化，回购规模领先股东回报丰厚。

该行指，公司2025财年二季度GMV和订单量保持双位数增速，AOV下降部分抵消GMV增长。TR止跌企稳。9月淘天闲鱼加收0.6%软件服务费叠加全站推广渗透率提升，后续TR仍有提升空间。FY25全年GMV有望稳健增长，看好淘天份额将逐渐稳定，后续关注全站推广与0.6%软件服务费带来的变现能力提升。

该行预测，公司FY2025-2027营业收入为10036/10916/11831亿元（原FY2025-2027预测为10165/10933/11882亿元），经调整净利润为1512/1715/1919亿元（原FY2025-2027预测为1527/1731/1966亿元）。分部估值计算公司市值为20738亿元，对应每股价值117.52港元（人民币兑港币汇率1.080），维持“买入”评级。