医院，大家都了解，是诊断治病的场所。“芯片医院”，顾名思义，是为芯片做“体检”的机构。

胜科纳米，是一家第三方检测分析实验室，为半导体全产业链的客户提供样品失效分析、材料分析和可靠性分析，旨在协助客户在研发环节中解决产品开发、工艺改良方面的疑难杂症——客户广泛和业务涵盖全面，自诩为“芯片全科医院”。

2024年11月15日，胜科纳米向上交更新招股书，将于本周五（11月22日）进入上市委审议环节。

这是一门什么样的生意，值得实控人不惜举债增持？

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别人家的配套

半导体很苛刻，产品容错率很低，新产品要想健康地实现既定功能，在研发环节就少不了对其做各种检测和实验——没问题就继续推进研发，有故障就得寻找病因、分析病理、对症下药。

说到底，检测分析是新产品从“图纸”到成品的必要环节；与制造端一样，检测分析相比设计而言亦是属于重资产的生意。

伴随着半导体产业链的迁移，掌握顶尖芯片设计能力的巨头不断将重资产环节剥离出去，并美其名为专业分工——从全球化的角度看，所谓的水平分工，实际上是每一次重大迭代中对半导体价值链的重新分配罢了（最赚钱的那块还是牢牢握在人家手中）。

给巨头当配套是有好处的，像日、韩、新加坡等国家在前两次产业链迁移中就承接了美国的技术，在半导体领域的发展相比其他国家和地区取得了经验优势——而这就是胜科纳米的商机。其创始人李晓旻在北大毕业后赴新加坡深造，获硕士学位后在任职于新加坡科技研究局微电子研究所；2004年，李晓旻在新加坡设立实验室提供检测分析服务。

相比新加坡，国内在半导体领域的发展屡遭阻挠，技术迭代缓慢。

2012年，在国内加大半导体先进制程发展的背景下，李晓旻带着技术回国创业，2016年在苏州落地首家实验室后，赚起了“Know How”的钱。

目前，胜科纳米除在新加坡和苏州开展业务之外，还在南京、福建、深圳、青岛建立了实验室，并在马来西亚设立市场服务团队，累计服务全球客户2000余家；从收入占比上看，随着国内业务持续开拓，来自境内的收入占85%以上。

不过，说到底是“别人家的配套”。

2021年至2023年，国内业务收入从1.26亿元快速增长至3.38亿元，年复合增速高达63.78%；

而同期，海外业务CAGR仅有15.82%，收入的绝对值和增速远不及国内；尤其是，新加坡公司上半年收入2324.05万元，但是却亏损432.53万元——可以理解其业务在发达地区的竞争力很一般。

02

门槛不高，投入却不少

出海深造的人才众多，像胜科纳米一般“Know How”变现的也大有人在。

根据行业数据，2023年国内半导体检测分析市场规模约80亿元，而自诩“芯片全科医院”、技术先进的胜科纳米也就只有4.23%的份额，同行的台企闳康、苏试宜特、广电计量等也都只是数亿元级别的营收，行业格局极其分散，说到底是因为进入门槛不高——医院嘛，医生 + 设备。

行业壁垒薄且有利可图，就引发竞争。

2024年上半年，胜科纳米毛利率较2023年大幅下滑9.45个百分点，一方面是因为新实验室开办产生折旧压力，另一方面公司也明确表态：“受市场竞争因素影响，公司对部分大客户材料分析报价有所下降”。

要想提高竞争力，不仅要提高专业水平，还需要更先进的设备。

这些重资产环节之所以被巨头外包出去，实际上就是一些赚不到什么钱的辛苦活，但是对于吃这碗饭的配套，就必须承担大量的资本开支：

2021年至2024年上半年，胜科纳米在国内扩张业务中，向前五大供应商（全是设备商）支付的金额占其当期资本开支基本在50%以上。

从资产负债表上看亦是如此，截至2024年上半年末，固定资产、在建工程两项金额为9.37亿元，占总资产比重为71.42%。

更重要的是，高端设备基本也在外资厂商手中，胜科纳米近年来的采购额中6成以上支付给赛默飞集团。

目前技术还有溢价，竞争环境下大家有钱也还能买到设备，但是未来呢？

当国内半导体技术迭代到需要更高端的设备的时候，“卡脖子”问题又将出现，这就要依赖国产设备商加把劲了。

03

“医院”和“院长”皆债务缠身

近年来，胜科纳米持续扩张，继南京、福建之后，在浙江、深圳、青岛、北京相继落地“新院”，还加大江苏大本营的投入，重资产的生意使得公司债务压力巨大。

截至2024年上半年，胜科纳米账面现金约1.1亿元，而有息负债合计高达5.92亿元，其中1.8亿元一年内到期。

债务缠身的不仅是公司，实际控制人李晓旻在2021年两轮融资中为保持绝对的控股权，累计斥资9500万元“跟投”，而资金全部来自于借款，目前仍有9375万元未还。

看好自己的公司增持股票是好事，可是举债增持却也惹来非议。

公司因扩张而债台高筑，但是还在2022年和2023年分别派发7500万元和3800万元的现金股息（分别占当期经营净流入的50.67%和15.9%），合计1.13亿元的红利中半数进入实控人的口袋——有点因私损公，那1.13亿元留在公司一年可以减少几百万利息费用了。

为了彰显公司未来现金流“充沛”和分红合理，在上会版招股书中减少了5000万的补流需求。

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结语

从业绩预报情况来看，胜科纳米2024年的营收增速大幅放缓至个位数，竞争加剧和折旧压力使得利润同比下滑。

但是，这轮大规模资本开支之后胜科纳米基本在国内完成了布局，浙江、深圳、青岛和北京四个实验室正式开张放量后能够迎来业绩释放。

事实上，师夷长技回国创业的胜科纳米，的确对国内半导体的迭代有贡献；可是长远的看，这门生意还有许多磨难。(作者：Adam）