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“美国货币史”内容系列从属于【格物·货币】

第一部分：美元诞生记

第二部分：金本位信徒

第三部分：美钞演变史

第四部分：美元国际化

第五部分：霸权的构建

第六部分：含金量侵蚀

第七部分：无敌的美元

本文为“美国货币史”系列 第 八 部分

格物者说：当一种主权货币，发展成为一种国际霸权货币后，其会给发行国带来丰厚的“回报和收益”，这些回报可能是直接的经济利益，也可能是独有的优势权利，或者是带有强权性质的政治利益。

1944年《布雷顿森林协议》，以国际协议的形式确立了美元国际中心货币的地位。到20世纪50年代末，在美国政府的推动下，美元完成了对全球货币体系的控制，实质性地构建起了美元霸权。1971年，尼克松宣布终止美元承兑黄金义务，1973年，布雷顿森林体系彻底崩溃，而美元霸权并未动摇，一直延续至今。

从1945年至今，美元作为国际中心货币已经延续了70多年，这期间，美国政府到底从美元的国际中心货币地位中获得了什么利益呢？

我们将从四个角度进行分析：国际铸币税和国际通胀税；财政赤字和贸易赤字；美国人直接享受到的美元优势；国际货币权力（强制力）。

国际铸币税和国际通胀税

“铸币税”的概念来源于金属铸币时代，在纸币时代来临后，这一概念被沿用下来，也用于纸币。铸币税，是指货币发行者（一国政府）凭借垄断的货币发行权，在发行货币时，获得的货币面值与发行成本之间的差额，该差额由民众百姓承担，最终归发行者所有。铸币税是政府独享的一种特权税。

当一国政府发行的货币仅限于国内（领土内）流通时，铸币税征收对象仅限于国内的民众；但当该货币流通至国外（领土之外）、并在国外被接受使用时（即该货币成为国际货币时），铸币税的征收对象就扩大到国外。

而国际铸币税，即货币发行者（一国政府）在发行国领土之外获得的铸币税。一种国际货币在国际市场上的发行规模越大（流通规模越大），那么其发行者（一国政府）获得了国际铸币税也就越多。

1944年《布雷顿森林协议》确立了以黄金为基础、以美元为中心的国际货币体系。从此，美元成为最重要的国际货币，美国政府也因此享受到丰厚的国际铸币税收益。

从20世纪20年代至今，美钞的印发量有两次扩张期，一次是在1941-1945二战期间，美国政府为战争筹资而印钞，第二次是从1960年后至今，60年代时，美国深陷越南战争以及美苏冷战持续对峙，美国政府财政压力巨大，于是以“财政赤字货币化”（央行创造货币直接为政府提供财政资金）的方式滥印美钞，此后印发量一路飙升。

▼图：1925-2017年，流通中美钞总价值（蓝线）和美国黄金储备的总价值（红线）。单位：十亿美元。图片来源：Barron.

从上图可看出，从1945到1959年间，美国政府并没有滥印钞票，因而国际铸币税收益并不多（流出至海外的美钞是美国境内的存量美钞，因而并不多）；但从1960年开始，美国政府开始大量印发美钞，这些增量美钞大量被输往海外，并沉淀在海外（被他国作为储备货币），美钞的国际铸币税收益也随之增多。

1971年美元和黄金终止兑换后，美钞的印发彻底摆脱了黄金储备的束缚，美国政府开始疯狂印钞，持续的贸易逆差和对外借贷和投资也将美钞源源不断地输往世界各地，而国际铸币税收益也随之快速飙升。

那么，美国政府到底已经搜刮了多少国际铸币税呢？

根据美国财政部雕版印刷局（Bureau of Engraving and Printing，负责印刷美钞的机构）公布的最新2019年的美钞印刷成本，1美元和2美元的印刷成本为5.5美分；5美元、10美元、20美元、50美元的印刷成本在11.1-11.5美分之间；100美元印刷成本为14.2美分。

▼图：2019年不同面值美钞的印刷成本。图片来源：federalreserve.gov

而截止2018年底为止，流通中美钞的总价值（所有美钞面值之和）已经达到16719亿美元（联邦储备券占99%）。面值1美元的美钞总价值124亿美元，面值2美元的美钞总价值25亿美元，面值5美元的美钞总价值153亿美元，面值10美元的美钞总价值201亿美元，面值20美元的美钞总价值1885亿美元，面值50美元的美钞总价值892亿美元，面值100美元的美钞总价值13435亿美元，面值500-10000美元的美钞总价值3亿美元。

▼图：全球流通中的存量美钞纸币价值（面值总和，单位：十亿美元，上图）和美钞纸币数量（单位：十亿张，下图），美钞纸币包括：联邦储备券（Federal reserve notes）、绿钞（US notes），和一些不再发行的老纸币，不包括面值在100美元以上（面值500-10000）的美钞纸币。数据记录时点均是当年年底。图片来源：federalreserve.gov

若按照2019年美国雕版印刷局公布的印刷成本来计算（印刷成本每年都在变化，计算起来过于复杂，为简便，就以2019年公布的成本为准），那么，截止2018年年底，所有已印刷出的美钞（流通中的美钞）给美国政府带来的铸币收益税是：

124*（1-5.5%）+25*（1-2.75%）+153*（1-2.28%）+201*(1-1.11%)+1885*(1-0.575%)+ 892*（1-0.23%）+13435*（1-0.142%）= 117.18+24.31+149.51+198.76+1874.16+890+13415.92=16669.84亿美元。（由于面值超过100美元的美钞一般已不在流通中，因而剔除计算）

若按以上计算方法，美国政府已经通过印刷美钞获取了1.667万亿美元的铸币税收益。

据美联储估计，大约有2/3的美钞是在美国境外流通，因而可推算出，美国政府因此大约获取了11113（166670*2/3）亿美元的国际铸币税。而且这还是保守估计（以前的印刷成本肯定更低；美元本身的币值也在不断下滑；100美元面值以上的美钞也没有考虑在内），真实的国际铸币税肯定比11113亿美元更多。

▼图：美国雕版印刷局内部工作人员正在印制美钞。图片来源：Bureau of Engraving and Printing

“国际铸币税”延伸出的另一个概念叫做“国际通胀税”。在法定信用纸币时代，货币发行者（一国政府）在持续印发纸币的过程中，会导致流通中纸币的存量会越来越多，最终货币供应过剩，造成物价上涨（即通货膨胀现象），纸币购买力下降。这一过程中，该纸币持有者的财富以“通胀”的形式被稀释了，而这些被稀缺的财富，实际上被搜刮归货币发行者所有，所以将其称之为“通胀税”。当一种货币成为国际货币后，其发行者就具备了征收“国际通胀税”的权利，即在本国领土之外征收通胀税。

美国政府在持续印发美钞的过程中，就是在征收“通胀税”，而美元作为最重要的国际货币，当然也使美国政府具备了征收“国际通胀税”的权利。

美钞被持续滥印，对美国国内而言，美国物价上涨，美元购买力下降，美国人民的财富被稀释；对美国境外而言，由于国际贸易计价结算、国际借贷融资、国际储备均以美元为主，美元在全球内流动性过剩，意味着美元在国际上的购买力也下降了（如以美元计价的石油价格上升），而海外持有美元储备或者持有美元债权的机构或个人（包括各国政府和央行以及各投资机构）的美元财富也被稀释、被迫财富缩水。这一过程实际上就是美国政府在全球范围内收取国际通胀税。

▼图：1913年1月至2019年7月美国城镇居民CPI指数，和对应计算出的美元的购买力。期间，美国城镇居民CPI指数从10到256.5，累计增长2465%，美元购买力指数从1000到39，说明美元购买力下降了96.1%。图片来源：图片来源：FRED，St. Louis Fed。

在历史上，美国政府曾多次用“货币放水”（引发美钞）的方式来拯救美国国内危机，或扭转经济困境，而由此带来的美元购买力下降的风险和成本，也被转嫁至全球各地，在全球收取国际通胀税。 “美元货币放水”还会造成全球美元流动性泛滥，进而刺激更大的金融泡沫，加剧全球的金融体系的不稳定，为更大破坏力的危机埋下隐患，比如2008年的金融危机。

1971年美国前财长约翰·康纳利（John Bowden Connally）对其欧洲同行说出一句流传至今的名言——“美元是我们的货币，却是你们的麻烦”。美国政府不负国际责任的态度，真的让美元成为全世界的麻烦，成了全球金融体系不稳定的根源。

长期维持“双赤字”

美国之所以能长期维持双赤字（财政赤字和贸易赤字），离不开美元霸权的支持。

外汇储备是一国支付贸易进口、调节汇率和国际收支平衡的重要保障，而外汇储备的最稳定的来源则是经常帐顺差（或贸易帐顺差）。然而，美国自1971年以来，一直维持着贸易逆差状态（且呈不断扩大态势），其外汇储备一直处于“欠缺状态”，但是却一直没有发生国际收支危机或货币危机。这是为何呢？主要原因就是，美国是美元的发行国，美元是最主要的国际贸易和国际储备货币，这意味着，美国政府（美联储）可以自行印发美元，就可以凭空创造外汇储备，以支付贸易逆差，相当于说，美国政府只需印钞票就可以购买他国的商品和服务，直接攫取他国实体资源。

美元的优越地位，使得美国可以印钞票的简单方式来解决长期贸易逆差问题，美国不受外汇储备的制约，也不会因贸易帐失衡而爆发国际收支危机。

▼图：1960-2017年美国贸易帐（商品和服务），从1971年开始，美国开始出现贸易帐逆差，此后逆差规模不断扩大。图片来源：St. Louis Fed

除了贸易赤字，美国联邦政府的财政状态更是长期处于赤字（收不抵支）状态，而伴随之的是不断创新高的联邦政府债务水平（联邦政府为弥补财政赤字而发行国债融资，发行出去的国债即是联邦政府的债务）。

▼图：1966-2026年美国联邦政府财政赤字（盈余）和联邦政府累计债务（2018年后为预测值）。和贸易赤字一样，也是从1970年代开始，美国开始长期持续财政赤字，尤其是在2007年美国次贷危机爆发后，财政赤字规模剧增。同时，联邦政府的债务因长期赤字而不断累积，越积越多，不断创出新高。图片来源：Real Investment Advice

根据8月份最新的美国财政部月度报告， 2019财年联邦政府财政赤字将超过1万亿美元。另外，在今年8月份时，联邦政府的累计债务已经突破了22.5万亿美元，是GDP的1.05倍。

在长期高赤字和不断飙高的债务压力之下，联邦政府之所以能一直保持正常运转，没有爆发债务危机，而且还作为世界上最强大的政府而长期存在，也得益于美元的霸权地位。

美国有着全球最具流动性的国债（美国国债）市场，为联邦政府提供源源不断的债务融资，而为其提供融资的资金提供方，不仅有美国国内各种机构（包括联邦政府本身和美联储），还有外国机构（外国政府/央行和外国私人投资者）。正常逻辑下，只要这些资金提供方愿意购买/持有美债，那么联邦政府就可以一直以“借新债还旧债”的方式运转下去，永远不会发生财政破产危机，联邦政府债务雪球可以永久地滚下去（尽管这不可能）。

在联邦政府的债务持有者（美债持有者）中，外国持有者占比高达28%，这意味着联邦政府债务融资的28%都来自于外国（主要是外国央行），这和美元作为最重要的国际货币密不可分（美元霸权下的美元回流机制）。还有，美联储自身也持有大约11%美债，这实际上意味着美联储在直接印美元购入美债、直接印钱给联邦政府（财政赤字货币化），而滥印美元的风险和成本由全世界共同承担（见上文：国际铸币税和国际通胀税）。

▼图：联邦政府债券构成。截止至2018年底，联邦政府债务达22万亿美元，其中有27%（5.85万亿美元）是联邦政府自身持有（以联邦政府的代理机构名义持有），另外，73%为美国国内外公众持有。在公众持有中，外国持有者占比40%（6.2万亿美元），美国国内持有者占比60%（9.4万亿美元，其中包括美联储持有2.46万亿美元的美债）。图片来源：the balance

美元在美国的贸易逆差下输往世界各地，那些通过贸易顺差积累了大量美元储备的国家（比如中国），为了使手中储备的美元增值、产生收益，不得不寻求美元资产投资，而美国发达的金融市场，无疑是最佳的投资去向，美债作为目前全球最安全的投资品种，无疑是最佳的投资选择。就这样，流出美国的美元，又重新回流美国，这不仅为联邦政府提供了债务融资，而且还无形之中扩大了美债市场的规模和深度，并进一步巩固美元的国际地位，使得各国对美元更加依赖、更加离不开美元。

美国联邦政府、美国国债、美元霸权三者之间已形成一种相互依存的关系，并在不断强化。这也是为何在布雷顿森林体系崩溃之后，美元在国际上地位也依旧无敌。

直接享受的美元优势

美元在国际上的龙头地位，让美国的各类机构或个人直接享受到了诸多的美元优势。

首先，对于美联储而言，享有完全独立的货币政策，即其货币政策制定无需考虑外在的汇率因素或货币因素，不受他国货币政策的干扰，可以完全服务于本国政策目标。

国际货币体系的核心内容之一就是汇率机制，在当今的国际货币体系中，美元是国际中心货币，被许多国家作为汇率的参考锚。因而美联储自身在制定货币政策时，不受外界因素干预，但反过来，那些汇率盯住美元、且实行资本自由流动的国家或地区，其央行在制定货币政策时，就必须跟随美联储而操作，失去了货币政策独立性。比如中国香港是一个资本自由进出的地方，香港金管局为了维持联系汇率制度，就必须跟随美联储加息或降息。（这里引出“不可能三角”理论，即一个国家不可能同时实现资本流动自由，货币政策的独立性和汇率的稳定性，中国大陆为了实现货币政策独立和汇率稳定，就放弃了资本自由流动，实行了严格的资本管制）

其次，美元作为最主要的国际货币，使得美国公司或居民直接享受了参与国际交易活动中的低廉成本，并有效规避了汇率波动风险。美国的居民或各类公私营机构，在国际贸易活动和国际金融活动中，都可直接使用本国货币（美元），不需要持有或者兑换成外币，既便捷，又节省了货币兑换成本，也规避了汇率波动风险。而非国际货币则享受不到这种优势。

经济学家Jeffrey A. Frankel指出：一个国家无论是出口商还是进口商、抑或是借款方或贷款方，使用本国货币都比使用他国货币更加方便。在全球使用的美元就相当于在全球使用的英语一样，被认为是美国商人理所当然的优势。

再次，美国的金融机构也直接享受了美元优势。由于美元在国际贸易和金融活动中的广泛使用，会衍生出各种与美元相关的配套金融服务，如货币兑换、美元跨境流动、美元借贷、美元投资等，而这些服务大都是由美国的金融机构提供的，这些机构可从中赚取不菲的佣金费/手续费/业务费和投资收益。

国际货币权力（强制力）

国际货币权力是国际政治经济关系层面上对主权货币的解读，在当代国际关系中，货币实力和经济实力、军事实力一样，当强大到一定程度时，就具备一种强制力，这种强制力会在政治外交关系中体现出来，这也被称为狭义上的“货币霸权”。

美元的货币强制力早在20世纪50年代时就已形成（即美元霸权构建），一直延续至今。美元强制力为美国政府提供了一种货币形式的权力工具，美国政府可利用它威慑他国、迫使他国做出妥协和让步。

例如，在1956年的苏伊士运河危机中，英国和法国入侵埃及以重新夺取对苏伊士运河的控制权，但这一行动不符合美国的利益，于是美国政府以美元为武器威胁，迫使英军撤军。当时英镑在国际市场上遭遇抛售（其实是美国在背操纵抛售），英国政府需要借助美元来干预汇率，于是求助美国政府，美国政府正好借此为由，要求以英军撤军为条件作为交换。

再例如，1985年迫使日元升值的《广场协议》，还有近年来美国政府为了打压伊朗和委内瑞拉，对其实行的美元制裁。。。这些都是美元强制力运用的典型案例。

美元强制力的运用方式非常多样、且灵活，这里不具体介绍，以后会专门撰文写到。

参考文献

《嚣张的特权》（Exorbitant Privilege），Barry Eichengreen（美）著，陈召强 译，中信出版社，2011.12

《制衡美元：政治领导与货币崛起》，李巍，上海人民出版社，2015.12

货币霸权的经济分析，鲁世巍，北京科技大学学报(社会科学版)，2004年3月

美元国际铸币税为美国带来的收益和风险分析，宋芳秀 李庆云，国际经济评论， 2006年第4期

美元的国际铸币税问题研究，郭嘉 毛翀，贵州财经学院学报，2004年第5期

财政赤字货币化过程中铸币税收益问题，周革平，经济学动态，2003年第5期

美元特权对美国贸易逆差的影响探析，袁冬梅 刘海云，国际贸易问题， 2007 年第 1 期

How Much Money is in Circulation Today?，Rob Berger，doughroller.net

Who Owns the US National Debt?，Kimberly Amadeo，thebalance.com