01

又一起券商合并

海通证券和国泰君安合并后叫“国泰海通”！

湘财股份和大智慧合并后叫“湘大财”？

2025年3月16日的夜晚，中国金融界被一则公告点燃

——湘财股份与大智慧宣布合并！

两家公司正在筹划由湘财股份通过向大智慧全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧，并发行A股股票募集配套资金。

两家公司股票自当日起停牌，预计停牌不超过10个交易日。

这也是2025年以来证券业又一重大合并案例。

如果将2024年比作新国九条下券商并购的元年，那么这一合并案例又是响应打造特色券商的经典动作

——湘财市值197亿元，大智慧181亿元，涉及23万户股东，堪称百亿级整合。

这23万股东应该是有福了，合并后开盘估摸最少得有一两个涨停板。

然而股民爽了，大智慧却不爽了。

这场看似突如其来的联姻，实则是十年纠葛的延续。

早在2015年大智慧意图与湘财股份合并的“野心”就已经暴露出来，当时它还是主导者，欲以85亿元天价试图吞并湘财证券，却因自身违规调查而不了了之。

2020年，湘财股份借壳哈高科上市后，逐步购入大智慧15%股份，成为其第二大股东。然而，2024年12月，湘财股份突然宣布拟减持大智慧股份，引发市场对双方关系破裂的猜测。

更耐人寻味的是，就在一个月前的2025年2月，湘财股份刚宣布减持大智慧1%股权，股价在9元/股边缘徘徊之际，剧情陡然反转。

这场“先减持后合并”的资本大戏，好像《甄嬛传》中钮祜禄氏的黑化逆袭。

十年后，角色互换，湘财股份反向鲸吞昔日求而不得的“白月光”。

要不怎么说，资本市场从不缺乏戏剧性转折。

02

合并背后的明牌与暗礁

两家的合并，既是顺势而为，亦是自救。

2024年新“国九条”明确鼓励券商行业整合，打造“航母级”机构。

湘财与大智慧的合并，正是响应政策号召的典型案例。

当然，这只是明面上比较光鲜的说法，实际上是两家在行业下行的趋势下，有点过不下去了。

老股民都知道，昔日互联网券商行业龙头、第三方证券应用APP是三足鼎立的局面——

东方财富、同花顺、大智慧，三家并称“炒股软件三剑客”。

尤其是大智慧，曾经是“三剑客”的带头大哥，市值一度高达176亿元，是后两者的总和。

但就在大智慧最辉煌的时候，它犯了和许家印同样的错误，“买买买，合合合，圈圈圈，大大大，好好好。”

2011年上市后，大智慧开启了一场近乎疯狂的并购狂欢。15项收购涉及金融软件、互联网彩票、贵金属期货甚至化工贸易，耗资超6.59亿元。

但这些业务根本就没有形成一个完整的体系生态，既无协同效应，更无战略主线。

例如：2014年收购上海狮王：以4370万元收购的金融数据公司，最终亏损3060万元草草出售；“视吧”直播的灾难：斥资13.96亿元签约吉姆·罗杰斯、徐峥等名人，却因内容与金融主业脱节，一年亏损11亿元。

反观东方财富，2015年精准并购同信证券，打通“资讯+交易”闭环，基金代销业务三年内收入飙升至54亿元。

大智慧的并购逻辑就是脚踩西瓜皮——到哪是哪；而东方财富则像外科手术般精准切割。

对比同花顺，人家2017年加码人工智能研发时，大智慧却将重心转向直播平台，试图复制娱乐直播的流量神话。

毫无疑问又是一个惨痛教训——2016年亏损17.6亿元，用户留存率不足5%。

相比之下，同花顺的AI投顾产品“i问财”累计用户超3000万，成为其技术护城河的核心。

大智慧的决策层仿佛在迷雾中狂奔，而竞争对手早已在技术高地上插旗。

正是这十年间，东方财富以“三级跳”成就千亿市值，同花顺用人工智能重塑行业护城河。

反观大智慧却深陷财务造假、战略混乱与用户流失的泥潭。

2024年，其扣非净利润连续两年半亏损，市值不足120亿元，仅为东方财富的1/22！泯然众人矣！

湘财股份这两年也没好到哪里去。

作为以证券业务为核心的老牌券商，湘财近年业绩波动剧烈。

2022年归母净利润巨亏3.26亿元，2023年短暂扭亏后，2024年三季度营收同比再降16.52%，净利润下滑2.92%。

传统券商业务增长乏力，亟需新动能。

这场合并，与其说是强强联合，不如说是搭伙过日子。

两个行业咸鱼在业绩下滑的危险边缘狭路相逢，一合计干脆把财报拼成鸳鸯锅。

03

并购整合，券商绝地反击的王牌

这次的合并，既是微观个体活下去的选择，也是宏观大势所趋的必然。

券商的合并潮即将来临——这是近一年多来众多媒体所讨论的热门财经话题。

从行业整体分析，我国证券行业的结构和世界第一大资本市场美国相比，有业务太分散、头部企业不够强、同质化竞争过浓、整体效率相对较低的特点。

2024年前三季度，44家上市券商合计第三季度单季合计营收同比增20%至1387.6亿元，合计归母净利润同比增38%至414.7亿元。

美国高盛集团、摩根士丹利，这两家美国头部投行去年三季度单季的营收加总大约是2040亿元人民币，单季净利润加总大约为450亿元人民币。

两家美国最大的投行的单季度赚钱能力就轻松超过了44家上市券商的合计。这方面的差距是显而易见的。

事实上，我们国家证券行业每次遭遇发展瓶颈，最好用的办法就是合并。

券商这个行业，是金融领域同质化程度最高的板块！银行之间有主营领域和地域网点分布的差异，比如建行、农行、工行，深耕的行业有所差异。保险也有各自的产品特色。

唯独券商，大家都干一样的活，卖一样的服务，几乎没有什么差异化的东西，不断整合、融合，就是这个行业的常态。过去已有三轮券商“合并潮”。

第一轮（1990年代）：分业经营与初步整合。早期券商多为地方性机构，合并以行政主导为主，如申银与万国证券合并为申银万国（1996年），初步形成全国性券商格局。

第二轮（2000年代）：综合治理与风险出清。2004-2007年，证监会推动高风险券商重组，如中信证券收购华夏证券、广发证券托管武汉证券，行业集中度（CR10）从15%提升至30%。

第三轮（2010年代）：“一参一控”与市场化并购。2010年“一参一控”政策下，中信证券收购里昂证券、中金公司合并中投证券，头部券商国际化布局加速。

如今正在发生的，是第四轮合并潮（2020年至今）：政策驱动与生态重构。2023年中央金融工作会议定调“培育一流投行”，催生国泰君安合并海通证券（总资产1.68万亿元）、国联证券收购民生证券等案例，行业CR5从48%升至55%，头部效应凸显。

券商之间的合并往往会发生“1+1＞2”的效果，这点在中小券商身上更为明显。就拿这次大智慧和湘财股份的合并来说。

大智慧拥有近1000万月活用户，若按东方财富2024年单位用户贡献379元手续费测算，潜在收入增量达35-38亿元，净利润增厚10.5-11.4亿元。

这相当于再造一个湘财证券（2024年净利润2.15亿元）。

1000万月活用户（占证券投资者群体的15%）将直接为湘财导流，弥补其经纪业务短板；湘财的券商牌照则为大智慧提供变现通道，复制“东方财富+东财证券”的成功路径。

团结协作，绝对比单打独斗来得强。

不过这两家合并真正重大的意义在于，验证了“中小券商+金融科技平台”的逆袭路径，或引发更多券商纷纷效仿！

我们不妨做个大胆的猜测，未来可能有越来越多的券商进行整合，目前可以预测到的有以下路径：

第一种，资源整合型。比如华泰证券+东方证券：上海国资体系整合，补足华泰在衍生品领域的短板。

第二种，区域协同互补型。比如，财通证券+浙商证券：浙江国资旗下“双星”，可集中资源打造长三角财富管理中心。

第三种，科技赋能突破型。比如，东方财富+华林证券：补齐东财缺失的投行牌照，复制“湘财+大智慧”模式。

第四种，风险处置重组型。比如，方正证券+平安证券：解决同业竞争，平安集团打造全牌照金控平台。

由此来看，这一轮券商合并潮才刚刚开始！