冬逝春来，中国创投行业的开年盛会如约而至，2025年2月28日，由清科创业、投资界主办的“投资界百人会”在三亚举行，投资圈共聚一堂，把脉不一样的2025。道彤投资创始管理合伙人孙琦受邀参与圆桌讨论《医疗投资，逆流而上》并分享了道彤投资在医疗领域的布局与思考。

观点 早知道

穿越周期的策略演进：深耕生命科学领域，持续挖掘除医疗器械、生物医药之外其他抗周期行业的投资机会。

“医疗+AI”的机会：投资布局医疗AI时，要重点考虑企业低成本获取数据的能力和场景落地的行业壁垒。

投资标准：关注企业的国际化视野与跨界能力，也更加关注年轻创业者。

创新的交易方式：通过GP主导的接续基金，平衡LP对DPI的诉求，实现多赢局面。

关于行业复苏：医疗行业的长期需求与研发优势依然存在，但仍然需要耐心等待政策与市场周期的变化。

对话嘉宾：

黄升轩 北京泰康投资CEO（主持人）

梁 颖 联想创投集团董事总经理、联想创投加速器总经理

聂洪鑫 山蓝资本 管理合伙人

孙 琦 道彤投资 创始管理合伙人

王 晖 弘晖基金 首席执行官

以下根据会议现场对话实录整理：

医疗投资，向周期要确定性

Q1

黄升轩：一年一度大家再一次聚首三亚，聊一聊投资的情况。过去几年好像压力比较大，不管从投资端还是募资端。最近感觉市场有一些回暖，结合医疗行业，您介绍一下去年在忙什么？

孙琦：过去两三年，医疗赛道确实不是太热，市场上出手的机构也不多，我们还算是出手频率较高的，每年投出十余个项目，去年也基本保持这个水平，今年上半年节奏甚至还要快一些。我们也在持续与LP沟通，如何在周期波动中建立信心，穿越行业起伏。

我从四个方面聊聊道彤过去一年的思考与实践：

第一，道彤投资以往主要聚焦在医疗器械，生物医药大概占比1/3。这两年，我们在生物医药方面的策略做了演化，拓展至以生物技术为底层驱动的种业、保健品原料等抗周期行业。例如，我们投资了中国种业最大的CRO公司（博瑞迪），以及国内领先的农业检测设备服务商。

我们也一直在思考，除了医疗器械，生命科学领域还有哪些值得深挖的细分赛道？比如我们很多人看好消费医疗，但并未出手。通常来讲，消费医疗的决定因素更多是品牌、渠道、营销，这个可能不是医疗基金所擅长的，但保健品上游的原料还是不错的，这个就回到了我们做医疗投资所擅长的，看产品本身的技术、成分、纯度、成本等等，以这些来判断产品。

我们减少了药的投资，增加了在泛生命科学包括合成生物、智能制造领域的投资。现在看下来，过去两年效果还是不错的，这是单纯从投资角度来看的第一个总结。

第二，从阶段上来看，现在市场上存量的项目越来越多，创业者也可以感觉得到。尤其在冬天，创业者比以前少很多，某种程度上增量的机会是减少的。存量的机会怎么样去捕捉？我们跟上市公司一起做并购基金，去年11月份上市公司已经发布了公告。从现在的市场情况来看，如果二级市场回暖，这个机会是很好的。

第三，今天会议的日程有非常多是关于AI的讨论，道彤对AI的态度一直都是坚定地拥抱。早些年在市场上还少有医疗 GP布局AI的时候，道彤已经投了上一代医疗 AI 技术，包括医疗AI病理、AI影像等多家企业。随着AI技术发展到今天，我们也在看新的大模型、生成式的 AI 对于原有的有什么影响。

我们前几天和portfolio企业刚开了一个视频会议，从我们自己的感知，作为医疗行业来看，掌握入口、掌握渠道、掌握用户，可能比单纯依赖大模型更为重要。但无论如何要升级，要主动拥抱这样更新、更有效的技术。同时，我们也在进行新的布局，包括具身智能、人形机器人，跟新一代 AI 浪潮所结合的工作。

第四，我们的投资标准和以往也会有一些细微的变化。从前年开始我们就在强调出海，企业出海能力是我们投资项目时的一个重要考量，我们希望我们已投的、包括现在在投的项目，要有国际的视野，也有一定的跨界能力。

另一方面，我们也更加愿意投年轻的创业者，因为年轻人不会那么焦虑，年轻人依然对这个世界充满了激情，充满了想象，也有更强的技术迭代学习能力，对于环境适应的能力也更强。这些投资标准可能是和以往稍微有一点差别的地方。

但反过来讲，今天的投资标准可能比以前要高，团队需要更强的综合能力，不仅是在某一个方面的技术能力，可能还包括整合资源能力，获得政府资源的能力，融资能力等等。

AI+医疗：突破点在哪里？

Q2

黄升轩：您对于AI在医疗行业的应用和潜力有什么看法？您比较看好AI和医疗的哪些结合？

孙琦：今天为止，无论美国还是中国的基础大模型公司，介入生命科学领域以后可以发力的地方还是有限的，因为我们医疗行业大部分数据还是不开源的，除了科研数据以外，其他的研发数据、运营数据等等都是不开源的。尽管技术很强，算力很强，没有大量的有效数据，再好的算力也发挥不了作用。举个形象的例子，好比有一个力气很大的人，但是他到我这里来没有很重的东西让他扛，怎么样干这个巧活？找到这个里面的发力点很关键。

那为什么AlphaFold可以在蛋白质折叠研究领域取得突破？因为其算法依赖的数据是公开的，你原来知道不知道都没有关系，我就是让你粗暴地算出来。

所以，当我们投资人在做医疗AI投资的时候，一定要考虑清楚，在这个场景中，算力是不是能真得发挥作用，换句话说，你要投资的大模型或者企业，有没有低成本低、获得大量有效数据的能力，这样才能让算力发挥作用。另一方面，这家企业自己本身的壁垒要够，要可以真正理解应用场景和行业需求，这样才能找到让算力发挥优势、有着力点，在真正有需求的场景里大大地降本增效。

另一个值得关注的方向是具身智能。今天大家都在讲，具身智能是AI非常具体的一个载体。回到医疗行业，在生命科学相关领域里有的比较多的是文本数据，但操作数据是没有的，数据模型也是没有的，这一领域仍处于早期探索阶段，但其潜力不容忽视，值得布局。

交易模式创新：GP主导的接续基金

Q3

黄升轩：现如今的VC基金，有没有什么创新的交易方式？

孙琦：这两年生物医疗行业处于相对的低谷，在这个时候怎么样平衡LP对于DPI的诉求？我们做了一个“医疗+外资”的中国内比较少见GP主导的接续基金，交易的逻辑是外资持续看好中国的资产， 看好中国市场，看好道彤管理资产的能力 ，以及能够继续创造这些资产后续持续增长的潜力，同时也可以为前期基金的LP提高流动性， 实现更高的DPI。

这种交易架构可以真正实现多赢局面，同时平衡好LP对于基金的DPI诉求。我觉得这个方式如果对于你的有些标的持续看好的，但是医疗又需要时间验证的，是挺有意思的交易方式，也可以考验GP做接续基金的交易能力。

情绪乐观，动作谨慎

Q4

黄升轩：去年大家都说“拐点是不是到来了？利空出尽，是不是医疗就会走向一个更好的复苏？”今年又过了一年，感觉复苏苗头更明显了，您怎么看？您认为市场是更乐观、更主动，还是一个其他态度？

孙琦：我觉得结论是比前几年肯定是乐观，程度上面还是谨慎。因为我们的临床需求摆在那里，中国这么大的人口基数，老龄化的情况摆在那里，我们的研发效率，研发成本的优势摆在那里。

我们耐心地等。在中国，各行业基本上三年一个周期，行业政策也经常三年，我们从2022年的6月份到今年6月份差不多三年了，我们看看三年过后什么变化。

（免责声明：此文内容为本网站刊发或转载企业宣传资讯，仅代表作者个人观点，与本网无关。仅供读者参考，并请自行核实相关内容。）