极度分散持仓、以中小盘股票为主的部分“画线派”基金，在规模大幅膨胀后，烦恼也接踵而来。记者梳理发现，部分2021年大火的“画线派”基金，在过去一年多以来的波动行情中，不可避免地遭遇较大回撤，收益曲线至今仍未“画”回2022年初的原点。

● 本报记者 张舒琳

“画线”策略不灵了

从2021年较为“出圈”的14位“画线派”基金经理代表产品来看，有6只基金在2022年的最大回撤超过30%。此外，仅有一只基金成功回到2022年初的净值，多只产品自2022年初以来的跌幅仍超过20个百分点。

以某景气混合基金为例，因稳步向上的净值曲线和较低的回撤，成为2021年的热门基金，基金规模也突飞猛进，从2020年底的0.9亿元，到2021年底增长至122.98亿元，短短一年时间内规模增长超过百倍。2022年末，规模又缩水至109.6亿元。在2022年震荡的市场行情下，以低回撤、净值类似于一条上升直线而走红的该基金，最大回撤达到37.3%。

截至2023年4月13日，该基金近一年以来的业绩回报为4.96%，在一众同类基金中并不起眼。

“画线派”为何难以持续“画线”？实际上，当基金迈过百亿门槛后，烦恼就随之而来。从2022年基金年报来看，该基金前十大重仓股中，除了前两大重仓股外，其余均为市值在40亿至200亿元之间的中小盘股。共有六只重仓股被该基金“轻松”买进了前十大流通股东。其中，部分股票流动性较差，日均成交额仅有数千万元。

“如果遇到市场调整，可能会出现难以交易的问题。作为一只百亿规模基金，即使只用了2%的资金买某只小盘股，但几亿元的资金量对股价的影响力也是非常大的。如果一些股票的走势不乐观，但也很难卖出，因为卖出会对股价造成较大影响，这对基金经理来说是一个很难的抉择。”某私募FOF基金经理表示，这会导致交易调仓的灵活度降低。

策略难以匹配基金规模

快速膨胀的规模，对基金的持仓集中度也带来影响。从公开数据可以看到，随着规模一路上涨，上述基金的持仓集中度已大幅下降。

据天天基金网数据显示，2020年末，前述基金前十大重仓股占比为48.70%，到2022年末，已经下降至29.81%。其中，除前两大重仓股外，其余8只重仓股占比均在1%至3%之间。与此同时，持仓数量也进一步增长，2020年末，该基金共持有32只股票，到2022年末，这一数量已增长至136只。此外，基金换手率也呈现越来越低的趋势，从2020年末的584.13%，下降至2021年末的229.20%，而2022年末的换手率仅有110.67%。

上述私募基金经理表示：“公募基金持仓受到‘双十’要求限制，当基金规模较小时，基金经理在经过深入研究后，能够把一些中小票买到较高权重，更容易获得阿尔法收益。但一旦基金规模快速扩大，为了避免被迫‘举牌’，无法再集中持有一些成长性较强的小盘股，这将会分散基金收益。”

实际上，不少持仓以小微股票为主的基金，在走红后都面临同样的问题。2022年的某网红“橱窗基金”，频繁限购，甚至在规模突破15亿元后，直接“关门谢客”，暂停申购至今。多只“画线派”基金，均严格限购。

对于专买“微盘股”的基金而言，规模膨胀后策略受限更大。“一些‘画线派’选手表现出非常平滑的业绩曲线，但基金经理的能力圈都是有限的。规模是这类基金最大的敌人，一旦趋势反转很难掉头。”某券商FOF研究员表示。

在业内人士看来，投资能力与管理规模相匹配尤为重要，如果短期基金规模增长太快，但基金经理策略的容量并不大，可能就会出现不适应的情况。

另一位险资FOF基金经理表示，基金规模是其筛选基金的重要指标。“每个基金的投资风格和策略模式，都有适合自己的规模，超过这个规模，策略的盈利能力就会受到影响。例如，一些曾经投资于小盘股的基金，由于基金规模快速增长，无法承接过量的资金，可能会导致基金经理被迫投资大盘个股，造成基金风格漂移。”