事件：赣锋公告1-2月扣非归母净利约为18亿元。

1、单吨净利怎么看？—我们预测13.22万元/吨

1-2月锂盐净利：17.99亿元。

赣锋22年全年股权激励摊销费用3.24亿，对应1-2月摊销金额0.54亿元。（详见21年6月8日公告），我们扣除赣锋其他+锂电池业务净利约0.55亿（中报拆解，实际应该更高），对应赣锋1-2月锂盐净利17.99亿元。

量（存在检修）：我们预计赣锋1-2月锂盐出货量1.36万吨LCE。

其中宁德赣锋2万吨碳酸锂预计1-2月检修20天，我们预计赣锋1-2月电碳出货2136吨、氢氧化锂出货1.18万吨（以年化7.1万吨氢氧化锂出货量考虑）。

价：赣锋电碳/氢氧化锂 价格随行就市，取百川1/2月电碳均价为 38.05万元/吨，百川1/2月氢氧化锂均价30.92万元为赣锋氢氧化锂短单价。同时赣锋包含部分长单，我们以20万元/吨为长单价格假设。

依此计算，我们预计赣锋1-2月单吨净利约为13.22万元/吨，现有精矿成本约为1875美金/吨。详细测算请见下图：

2、低于市场预期？—并不！检修、股权激励、精矿成本仍为行业最低

市场对赣锋Q1业绩普遍预期在32-40亿间，第一眼认为低于预期，但实际大超预期！精矿成本大概率为全行业最低。我们需考虑：

1）2万吨宁德碳酸锂产线检修20天-1个月。产量影响约1096吨（8%出货量）。

2）股权激励需加回0.54亿元。

3）赣锋主供氢氧化锂，氢氧化锂价格一直滞后于碳酸锂，2月中下旬氢氧化锂价格才逐步追赶，1-2月业绩并未完整体现。我们仍看好赣锋Q1整体业绩超35亿元。

3、怎么看锂矿整体观点？—坚定看多

坚定看多外，回答市场核心关注的三个问题：

市场的问题1：这波买的是什么？

答：交易层面外，是价格的持续性超预期导致周期与成长风格的切换，买的是可以走周期成长逻辑标的合理的估值修复。

市场的问题2：什么标的符合周期成长？

答：周期成长的核心逻辑是走量，我们需选出：1）量没有天花板。2）近三年量（资源自给率）能复合高增的。

市场的问题3：估值修复到哪里合理？

答：估值是市场交易的结果，所谓的“估值锚”需要靠能走周期成长逻辑的、走量的核心标的（如赣锋）选出。看好估值持续修复至15X及以上。

3、怎么看赣锋配置价值？— A股唯一走通两大Alpha的龙头标的

未来的锂产业，是两大行业的竞争。我们认为上游锂产业未来将分化成两大赛道：1）氢氧化锂加工，本质是制造业。氢氧化锂加工know-how壁垒被市场低估，海外头部电池厂高镍化趋势下，对氢氧化锂要求苛刻。氢氧化锂企业基因仍为制造业（天华、雅化、盛新过去都从事制造业，对上游找矿本身并不擅长），赣锋作为过去十年中国氢氧化锂产能最大、认证最多的企业，当之无愧中国氢氧化锂加工第一龙头，这也是市场对赣锋的印象。2）海外资源布局，本质是采矿业。一把收购成熟锂矿项目时代已经过去，全球成熟绿地项目也基本被中企收入囊中（阿根廷超2万吨成熟绿地项目仅剩Kachi），远期碳酸锂考验的是找矿、勘探、开发能力，背后走的更多为矿业界逻辑。我们需注意，赣锋已经在阿深耕十年，短、中、长期均有盐湖产业布局，同时作为Arena第一大股东，深度绑定阿根廷第一勘探团队。综上所言，我们认为锂矿行业远期核心alpha为二，1）氢氧化锂强加工能力。2）资源勘探找矿能力。而赣锋是A股唯一走通两大逻辑的标的。

未来两年，赣锋全球深耕5大核心项目将陆续放量，资源开发能力将被市场充分认知，资源自给率+产能均将显著提升。至暗时刻下，我们坚定看多赣锋长期配置价值。

来源：天风证券