来源：华尔街见闻（ID：wallstreetcn）位宇祥，文中观点不代表见闻立场、不构成投资建议。

跨了个年回来，身边很多人都在补一门叫“B站晚会”的课。

B站举办的这场名为“最美的夜”的晚会，从《魔兽世界》舞蹈秀入场：

不仅有《哈利·波特》交响乐、《哪吒》等80后、90后热爱的新旧回忆：

还有其他跨年晚会上难得一见的，由退伍军人合唱团演绎的《亮剑》主题曲《中国军魂》等激扬节目。

下面是晚会其中一些片段，你们感受一下。

想不到，一场中西结合的乐器盛宴，竟然大获全胜，B站晚会被夸疯了。

直播同时在线观看8000万，截至目前，总播放量超过4300万次，弹幕总数接近130万条，几乎都在“卧槽牛逼”与“崩溃泪目”中反复切换，微博上更有无数“自来水”自发安利这场“最懂年轻人的晚会”。

人民日报官方微信头条转载共青团中央文章《网友：这场“跨年晚会”很懂年轻人！》评论称，在大部分卫视都在请明星演唱流行单曲的时候，他们以年轻人兴趣作为切入，通过对节目内容的走心策划，满足了粉丝们记忆深处最细腻的情绪。80后、90后已经成为社会的中坚力量，他们对晚会中的很多东西拥有强烈的共同记忆基础。当它开口的时候，你才会惊觉，这是年轻人的声音，是一代人的声音。

晚会的热潮好评加上B站宣布与QQ音乐达成深度战略合作消息，1月2日，2020年美股首个交易日，开盘后B站股价一度暴涨超15%，收盘时涨幅略收窄至12.51%，股价报20.95美元，创去年2月底以来新高。市值增加近7.3亿美元（约50.8亿人民币），至65.353亿美元。

不久前，B站还八亿“巨款”抢下电竞第一赛LOL全球总决赛三年独播权，报价之高吓跑了电竞专业户快手、虎牙、斗鱼。

就在铁粉们忧心忡忡给小破站未来算账，考虑要不要“为爱发电”的时候，B站又搞出了大新闻，“直播一姐”冯提莫空降小破站，传说中的签字费高达五千万！

B站是在乱烧钱吗？我们将在接下来的内容中告诉你，这一切背后的商业逻辑与大佬们的焦虑。

01

“爱优腾”心里也苦？

所有人都同意，随着5G时代的到来，下载速度越来越快，视频将是互联网行业的必争之地，自然也是巨头扎堆的地方。

多年鏖战下来，视频这条赛道目前的战况是这样的：最值钱的两个战场，长视频“爱优腾”（爱奇艺、优酷、腾讯视频）三足鼎立，短视频“抖音快手”两国争霸。此前被忽略的中视频领域，“B站”风格清奇，异军突起，同时巨头们也在虎视眈眈。

然而不同人不同命，巨头们也有过得好与过得凄惨的，这一切要从各自的商业模式和行业的竞争格局说起。

从最早一批中国互联网公司开始，从华尔街到陆家嘴，投资者们就热衷给他们找美国对标公司。没办法，这样老外们可以理解，方便美国韭菜们入股。不过随着时代的变化，中国的互联网公司正在走出自己的道路，这是后话。

从产品模式上看，“爱优腾”对标的是奈飞，而B站则是中国版Youtube。这种对标来自于双方内容模式的相似，奈飞主打的是高品质剧集，而Youtube也起家于各种“撸猫“和鬼畜视频。

然而美国版和中国版在商业模式上有巨大的差异，这背后是两国市场和企业能力的巨大差异。

奈飞的主要收入来源只有一个：会员付费收入，他的商业逻辑相当直接，自制或者买下更多的《纸牌屋》，然后不断扩大会员基数，从而驱动更高的付费收入，进而可以拍更多的大剧。而爱奇艺和其他“爱优腾”则基本上都是广告与会员双引擎驱动，甚至广告还占着大头。爱奇艺的会员收入直到最近的三季度才超过广告收入，而核心原因却是广告的下滑。

为什么会这样？爱奇艺心里也苦啊。美国用户的付费习惯根深蒂固，而中国用户的内容付费习惯是在这几年里逐步培养而成的。爱奇艺在2011年冒险推出付费服务的时候，战战兢兢订了一个包月20元的价格。这个价格怎么来的呢？

龚宇：当年的一个盗版DVD的价格是5块钱，而用户一个月在网上平均看四部电影，为了跟盗版DVD竞争，所以包月定价为20元。

爱奇艺现在的会员包月价格是19.8元/月，但结合连续包年折合14.8/月、新客首月8元/月，加上爱奇艺还会与其他品牌联手优惠活动，真正用户付出的会员费远小于19.8元/月。第三季度爱奇艺月均ARPU值(每用户平均收入)为11.7元/人。

这个会员费也已经八年没有涨价了，用CEO龚宇的话：连盗版都不如！

我们对标的是盗版DVD，现在人均在网上已经一个月看8部电影，7年涨了一倍，盗版DVD价格也涨了，我们的价格还没涨。

惨也真的惨….

更让爱奇艺们心塞的是，2010年以来，奈飞已经涨价5次。

无法做到足够的内容差异化肯定是是一方面，如今三大视频平台对于用户而言更多是工具，哪个平台有热门内容就去哪个看，毫无忠诚度可言。用户漂泊不定，那平台涨价就意味着把自己的用户往别人那推。

竞争格局才是更难的战斗。在多年烧钱大战（别忘了贾跃亭曾经也是主力选手）终于尘埃落点后，撑到最后的爱奇艺没来得及庆祝，苦涩的发现身边还站着两个对手，他们的背后有两个庞大的阴影--两位马爸爸！

爱奇艺自己也是富二代出身（爸爸是百度），当大家都拥有“钞能力”，俗话说的好，一个富二代挑水喝，两个富二代抬水喝，三个富二代没水喝。

谁都不敢涨价，谁都有钱亏损，于是就都扛着呗，看看谁先死！

既然没法全面涨价，那只有把热门剧集价值最大化，一把薅尽所有羊毛。陈情令、庆余年就是平台手里的鱼竿，只有这个时候用户们才会愿意乖乖上钩，这本质上就是变相的涨价。

当然，情况也在发生变化，王思聪都被讨债，被“联姻”的时候，再有钱的马爸爸们也不会再那么纵容富二代们，合作涨价无疑是很有诱惑力的选项，也许明年我们就会看到这一幕。

但同床异梦的爱优腾会长期合作下去吗？恐怕只能是塑料姐妹花了。

02

B站在“焦虑”什么？

回过头来说说B站，富二代“爱优腾”们都不得不拉下脸恰饭，小破站为何却连续逆势撒钱？

作为90后的社交阵地，正在大踏步进入黄金时代的B站会“焦虑”什么？用户和收入！

B站当下给资本市场讲的故事是用户高增长，“小破站”可能是如今少数用户数仍在大幅增长的平台级产品之一，B站自己定的目标是三年后月活跃用户达到2.2亿，我们也看好能超额达到这一目标。

但现在要让市场买账，光有用户已经不够了，B站被广为诟病的是收入变现的不力。

B站的几大收入模块：游戏、电商、广告、大会员、直播，看上去繁杂，梳理一下，可以分为两类：1. 金主爸爸付钱，也就是广告（代理的游戏、销售的手办本质上相当于特定自营产品的广告）；2. 用户付钱，包括大会员和直播业务。

客观的说，B站一直在很努力的做广告，做的也很有特色。目前的核心游戏FGO和手办等电商业务都是围绕二次元人群需求定制，两大业务合计占了B站接近八成的收入。

但问题是，二次元人群规模小，年纪大了会脱坑业务，存在明显的天花板，而野心勃勃的小破站显然不能止步于此。广告业务能否突破呢？这个我们待会儿说。

我们先谈一下剩余的两块业务，大会员显然有明显的瓶颈，“爱优腾”们就是B站头上的大山，他们花了这么多钱买了版权却只能对标盗版，那B站……

所以陈睿面前还剩一条路：直播。

直播无疑是收入利器，也是流量大户。B站很早就开始涉足直播，毕竟手里的用户数量，年纪都与业内直播头部平台相仿。然而，这几年做下来，B站的直播业务，嗯，一言难尽……

“新手村”的称号不是白来的……

我是陈睿我都不能忍，据说B站撤换了直播团队，据说陈睿亲自负责直播业务……，这么多的据说，最终都不如铁的事实：B站开始撒钱了！

于是S10来了，于是冯提莫签了。

我们相信这只是开始。

LOL代表着游戏用户，冯提莫背后是娱乐用户，陈睿这是要把虎牙、YY的生意都抢过来。然而这些直播网站都是在千播大战中活下来的，无论战斗力还是经验都异常丰富，B站能赢这场仗吗？我替陈睿捏把汗。且不论小破站能否做的到，他第一个面对的敌人可能就是自己，二次元的核心人群。

当冯提莫的氪金主顾们、当电竞的骂街粉丝们涌入B站，原先B站引以为傲的社区文化能维持下去吗？此处留一个彩蛋，我们在另一期节目中对此作了探讨。

03

广告，互联网江湖最大蛋糕

最后我们来谈一谈广告业务。

放在最后不是因为他不重要，恰恰因为这是互联网江湖最大的蛋糕。

形象的说，如果B站做好了直播业务，那它能成为一家百亿美元级别的公司；如果它广告做到合格水平，它能比肩巅峰微博，成为一家小几百亿美元的公司；如果它能把广告做到优秀，那就直奔千亿美元巨头去了。

广告是当今互联网公司的核心商业模式之一，大家熟悉的谷歌、Facebook，腾讯、阿里巴巴与百度无不如此。

粗略的说，互联网广告可以分为品牌广告和效果广告两大类。顾名思义，前者追求的是品牌的曝光，广告主追求的是品牌的形象塑造，这个效果比较难以衡量。而后者追求的是转换效果，比如展示多少次，转化成多少点击，广告主又会据此测算转化成了多少销量/收入，换句话说广告主会计算每一笔广告费转化成了多少收入，也就是传说中的ROI。

当经济不好的时候，广告主自然就会收缩难以衡量效果的品牌广告投放，转向有明确ROI测算的效果广告。而这就是今年庞大的中国广告江湖正在发生的事情。

效果广告高歌猛进，传统的BAT三大巨头拿走了整个中国数字媒体支出的64%，而这几年横空出世的字节跳动抢下了惊人的23%，仅次于阿里的33%份额。也就是说，这四巨头合计拿走了高达87%的广告市场，而剩下的所有人都在分剩余的13%！

品牌广告的萎靡从爱奇艺可见一斑，由于品牌广告占了9成，爱奇艺今年的广告收入遭遇重创，二三季度同比下滑都超过了10%。

“恰烂钱”，爱奇艺也是被逼无奈。

B站的广告业务刚刚起步，随着主力人群进入社会主流（对，没错，90后已开始奔四），小破站必将成为各大品牌主的必争之地，B站的品牌广告起量只是时间问题。

但决定B站未来高度的是，效果广告究竟能做多少。这一方面取决于B站的用户量级，而另一方面则要看B站自己，这要从B站的美国对标---Youtube说起。

与中国门徒不同，Youtube只卖广告，而且将广告卖出了天量，彻底颠覆了美国视频广告业态。

2006年谷歌16.5亿天价收购的时候，Youtube才成立20个月，只有67个员工。这笔当时充满争议的收购，过了十几年，已被公认是谷歌历史上最成功的一笔交易。作为单一应用如今占据了全球用户总时长的20%，Youtube早已成为谷歌的王牌业务。

谷歌的财务报表经常被华尔街吐槽，它并不单列Youtube等业务的业务情况。而Youtube的强势发展也让华尔街产生了新段子：以前不单列Youtube，是为了掩饰他的数字太难看，而现在不单列，是为了掩饰其他数字太难看。

尽管都靠猜，但华尔街普遍预期Youtube去年广告收入在140-150亿美元（相比之下，B站预计今年的总收入不到70亿元人民币）。参考奈飞等同行的估值体系，Youtube单独的估值应该超过1500亿美元。

但当初可没那么风光，尽管前景远大，谷歌收购的时候，Youtube的情况是这样的：

草根用户上传活跃----B站一样

当时以80后为主的年轻用户---B站类似

质量参差不齐----B站一样

版权问题严重---B站也一样

而谷歌有什么？全世界最强大的技术开发能力、最完善的用户标签体系、经验最丰富的数字广告销售团队、海量的用户。

并入谷歌后，Youtube建立了与版权方、内容制作方分账的数字广告体系Content ID，一举解决了版权隐患，同时给了内容提供方巨大的持续提供高质量内容的动力。比如李子柒一年从Youtube获得的广告收入分成可能超过千万。

广告对于用户似乎是天敌，用户天生反感广告，尤其对于如今不断加长的视频贴片广告，但又不得不看，这大幅伤害了用户体验；而如果用户可以随意关闭广告，广告主的利益又没法得到保证。为了能完美平衡广告主、用户和平台的利益，Youtube探索了全新的方式：Trueview。

TrueView广告分两种，一种是可跳过的视频内广告（in-stream），另一种是在搜索结果和主视频旁边的赞助视频广告（in-display）。

视频内广告在主视频播放前或播放中途会跳出，但右下角会有一个角标提示：广告在5秒后可以跳过。对于用户来说，只要忍5秒钟，体验的损伤相对有限。而赞助视频广告，则是用户自主选择点击。

但Youtube在向广告主收费时，对TrueView的"True"定义比5秒内不跳过更严格——只有用户观看广告30秒后，或者和广告内容产生互动（如点击链接），才向广告主收费。如果广告短于30秒，则看完才计费。

Youtube有着详细的用户浏览标签，结合谷歌庞大的用户数据体系，形成了精准的用户画像。

Youtube开发了程序化广告投放监控，帮助广告主精准定位用户、明确投放价格、衡量投放效果，这一切都为了能够帮助广告主提升ROI。

此外，谷歌强大的搜索广告销售团队几乎可以帮助Youtube立刻实现全行业的广告客户覆盖，完成市场教育。

最后，可能也是最重要的，谷歌强大的盈利能力，足以养着Youtube十年不赚钱，注重提升用户和广告主的体验，而不用为了生存杀鸡取卵。

Youtube能把广告业务做到今天这个水平，是建立在强大的技术和销售团队基础之上，是基于对用户和广告主需求的深度理解，这是整个企业体系的核心竞争力。

如果从广告层面，中国版的Youtube是字节跳动，是阿里，也可能是拼多多，巧合的是，他们拥有最多的用户数据，有着最强大的销售和运营团队，也是市场上给算法工程师薪酬最高的公司。

B站一直拒绝贴片广告，也希望保护用户体验，但对于即将步入黄金时代的小破站，未来的高度究竟有多高，是像做凤尾还是鸡头？这取决于今天的策略，这需要强大且持续的资本投入，考验的是掌舵人的战略眼光和执行能力。张一鸣、黄铮是这种人，陈睿是吗？

选择直播，或许是无奈之举，起码就目前B站展现的能力而言，指望未来有巨头级别的广告收入，非不愿，实不能也。