《投资者网》张伟

4月20日，A股“炼乳第一股”熊猫乳品集团股份有限公司（以下简称“熊猫乳品”，300898.SZ）发布了2022年年度业绩报告。年报显示，熊猫乳品2022年营收同比增长4%，但净利润却下滑超过30%。

此外，熊猫乳品还存在营收依赖浓缩乳制品，销售区域集中等问题。公司上市两年多，熊猫乳品有些问题仍未得到改善，其股价也从上市开盘价44元跌到到目前的20多元。2023年的熊猫乳品会变得更好吗？

营收主要依靠浓缩乳制品

炼乳，又称浓缩乳，是一种将鲜乳进行浓缩后的乳制品，具有可长期贮存的特征。受餐饮标准化、消费升级等需求的增加，炼乳作为食品辅料已被广泛应用于餐饮、茶饮、冷饮、烘焙等领域。

据官网介绍，熊猫乳品成立于1996 年，公司主营业务为炼乳、奶酪、奶油等浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易，产品包括“熊猫”牌系列调制炼乳、全脂炼乳、甜奶酱、马苏里拉奶酪、儿童奶酪和奶酪零食等。

2020年10月16日，熊猫乳品在深交所创业板上市，成为A股“炼乳第一股”。据悉，熊猫乳品的客户主要为食品制造企业，与香飘飘、元气森林、蒙牛乳业、达能乳业、达利食品、立高食品、喜之郎、和路雪等品牌达成合作关系。

年报显示，熊猫乳品2022年营业总收入为8.92亿元，其中浓缩乳制品的销售收入为5.96亿元，占比达67%；乳品贸易的销售收入为2.17亿元，占比为24%；椰品和其他收入的占比相对较低。

熊猫乳品的主营构成

从近几年的主营收入构成来看，熊猫乳品的业务仍然比较单一，营收主要依靠浓缩乳制品。数据显示，2019年至2021年，浓缩乳制品收入在熊猫乳品主营收入中的比重分别为72%、64%和63%。

不过熊猫乳品表示，公司在奶酪和奶油领域均有布局，奶酪和奶油板块正在逐步成为公司浓缩乳制品业务新的增长点。

值得注意的是，在炼乳这个细分领域，熊猫乳品面临一定的竞争。据A股另一家乳制品公司三元股份（600429.SH）披露的数据，该公司浓缩乳制品的销售收入在2021年就已达到了7.5亿元。

国外品牌中，雀巢在炼乳技术、品牌等方面一直比较强势，在中高端炼乳产品市场有着较强的市场竞争力。最近雀巢还宣布，将主动拓宽产品领域，与更多精品咖啡门店合作，推出由雀巢炼奶制作的特调咖啡。此外，伊利、皇氏乳业、天润乳业等乳企相继推出了各自的浓缩奶品牌。

这种情况下，熊猫乳品也逐渐推出新品。据年报披露，熊猫乳品目前已上新常温稀奶油、冷藏稀奶油、原制（再制）马苏里拉奶酪、奶油奶酪、奶酪棒等多系列产品。熊猫乳品表示，未来将持续在新产品、新包装上加大研发和应用投入。

销售区域依然相对集中

除了主营业务单一，熊猫乳品还面临销售区域集中，以及盈利增长乏力的压力。年报显示，熊猫乳品2022年营业总收入为8.92亿元，较2021年的8.57亿元增长4.05%；归母净利润为0.53亿元，较2021年的0.77亿元下滑超过30%。

熊猫乳品表示，2022年公司重点客户城市受疫情反复影响，加之主要原料的价格持续在高位运行，经营成本较高，使得公司归母净利润同比有所下降。

另一方面，熊猫乳品销售区域集中的问题未有改善，也限制其盈利能力。从销售区域构成来看，熊猫乳品2022年来自华东地区的营收占比超过55%、华南地区的营收占比为16%。

这数据与之前两年变化甚微。据年报披露，2020年、2021年，华东地区的销售贡献率分别为60%和55%，华南地区的销售贡献率分别为15%和15%。另外从经销商分布看，熊猫乳品2022年经销商数量净增加105家，其中华东新增51家，华南新29家，其他区域合计新增25家。熊猫乳品的业务重心仍在华东、华南。

熊猫乳品此前曾表示，华东和华南市场一直是公司最重要的市场，如果华东和华南市场对公司炼乳产品的需求量下降或公司在华东和华南市场份额下降，或华东和华南以外市场的开拓效果未达预期，将对公司生产经营活动产生不利影响。

中国食品行业分析师朱丹蓬认为，熊猫乳品的产品单一，客户主要来自B端，To B的运营模式，比较难走出地域限制，因为大客户并不容易开拓，加之熊猫乳品现在也没有太多C端业务，其受地域限制的特征在短时间内很难得到解决。

有券商谨慎看好公司未来

公开信息显示，熊猫乳品2020年10月16日在深交所创业板上市，发行价格10.78元/股。上市当天，熊猫乳品迎来高光时刻，开盘价为44.4元/股，盘中最高冲到86.78元/股，收盘报62.15元/股，上市首日涨幅476.53%，总市值达77.07亿元。

不过，开局即巅峰，此后熊猫乳品的股价一路下跌，并在去年10月创下15.59元/股的最低价。截至4月26日，熊猫乳品收报22.49元/股，2023年内下跌8%，公司市值仅有28亿元。

熊猫乳品上市后股价走势

整体来看，熊猫乳品的股价自上市后便长期处于下跌状态。这与乳制品板块近两年低迷不振也有一定关系。腾讯自选股APP数据显示，饮料乳品板块在2021年初达到12404.84的历史最高点后回撤较大，截至4月26日，该指数收报7278.38点，较最高点回撤超过40%。

至于后期走势，还是有券商表示谨慎看好。中信证券在其研报中提到，2022年海外大包粉、白糖、干酪等价格上涨，导致熊猫乳品的成本端压力较大，盈利出现下降，展望2023年，随着大包粉价格回落、餐饮酒店等渠道恢复以及公司推动奶酪新品铺市，熊猫乳品的基本面有望改善。

不过，中信证券还表示，考虑到国内消费恢复进程相对较慢、白糖价格2023年以来上涨较多，调低熊猫乳品2023/2024 年EPS预测至0.64/0.78 元（原预测0.75/0.93 元），对应目标价为23元，维持“增持”评级。