华统股份定增:持续扩张导致资产负债率高于同行 产能过剩背景下融资烧钱是否明智?

作者:浪头饮食/ 郝显

近日,华统股份发布公告称,其定增申请获得深交所审核通过,并且更新了募集说明书,这意味着华统股股这场旷日持久的定增终于离落地又近了一步。

对于这次定增,市场反对声很大。从全行业来看,生猪养殖产能已经过剩,继续定增烧钱,带来的很可能是低效投资,无助于行业出清。

从华统股份自身来看,目前负债高企,资产负债率已经高于同行业上市公司。今年前三季短期有息负债达到28.39亿元,货币资金仅6.82亿元,只能依靠融资借新还旧。

对于华统股份来说,逆势融资扩张无异于在进行“豪赌”,值得注意的是,猪价今年5月份以来最高涨至20元每公斤以上,8月中旬再度下行,目前在16元-17元左右,再次逼近公司养殖成本线。

华统股份逆势定增 投资者反对声不断

早在2023年7月,华统股份就推出了定增预案,拟最高募资19.4亿元,其中5.82亿元用于偿还银行贷款,剩余投入扩产能项目。但是随着融资环境收紧,这次定增迟迟未能落地。

2023年12月,华统股份披露了《2023年度向特定对象发行A股股票预案(三次修订稿)》,主动将最高募资额调降至16亿元。

目前的华统股份急需获得融资,但是投资者并不认同。在雪球平台华统股份讨论页,有不少反对声音,主要集中在,生猪养殖行业已经产能过剩的背景下,继续定增烧钱,只能换来行业继续内卷。

最近一轮猪周期下跌周期从2021年1月开始,一直跌到2022年4月,最低跌至12元;从2022年4月到2022年10月中旬出现一段短暂上涨,最高涨至28元;从2022年10月中旬到2024年5月又进入下跌期,最低跌至14元以下。从2024年5月以来,8月中旬最高达到20元以上,此后又开始回落,目前在16元左右。和此前每隔四年左右一轮猪周期相比,这一轮猪周期显得更加漫长。

超长的猪周期使得猪企出现大幅亏损,尤其在2023年,生猪产业链集体亏损,从上游的饲料、保健,到中游养殖,再到下游的屠宰加工,无一幸免。从华统股份来看,2021年到2023年三年总计亏损7.09亿元,是过去六年净利润总和。

造成本轮超长猪周期的原因之一就是规模化养殖猪企业代替散户,2020年以来环保政策和非洲猪瘟使得很多散户退出,行业规模化程度大幅提升。和散户比起来,养殖企业拥有资金优势,在猪价下行期,主动去化的意愿较弱。不仅如此,很多猪企还在逆势融资扩产能,使得产能迟迟无法出清,极大拉长了猪周期。据妙投统计,从2019到2023年,5年时间内13家上市猪企累计融资高达8191亿元。

在这样的背景下,市场上不断有人发出需要对养猪业融资进行约束的观点。从资本市场来看,猪企融资虽然没有被明确限制,但是发布融资预案的猪企在纷纷调降融资额。今年8月,新希望将此前2023年底公布的定增计划的募资额从不超过73.5亿元下调至38亿元,巨星农牧也从不超12亿元降为不超8亿元。

持续扩张之下债务压力巨大 猪价再度逼近成本价“豪赌”能否成功?

从华统股份自身来看,在持续的扩张之下,公司已经面临很大的债务压力。

目前华统股份资产负债率已经达到74.42%,超过同行业上市公司。截至2023年其短期有息负债达到25.78亿元,长期借款19.82亿元,而账面货币资金仅为6.28亿元。今年前三季负债进一步膨胀,短期有息负债达到28.39亿元,长期借款则达到20.49亿元。

根据此前披露,2024年四季度到2025年第三季度需要偿还的银行贷款为27.71亿元,偿债主要依赖借新还旧。截至今年上半年,华统股份在建工程仍高达12.63亿元,账面在建工程11个,总预算45.46亿元,按照工程进度还需要投入大约7.83亿元。如果考虑到新项目建成后,需要持续投入资金提高出栏量,公司面临的资金缺口可能还将增加。

跟同行相比,华统股份的现金比率(货币资金/流动负债)也处在垫底的水平,截至2024年三季末,10家同行业上市公司(剔除ST 天邦及*ST 傲农)现金比率均值为27%,而华统股份仅为19%。

从现金流来看,2018年到2023年,华统股份投资活动净流出68.94亿元,经营活动净流入19.01亿元,融资活动则净流入53.58亿元。源源不断的融资转化成了公司的固定资产以及存货。

华统股份2016年上市,首发融资2.93亿元,此后还进行过两轮融资,分别是2020年发行可转债融资5.5亿元,2022年7月定增融资9.23亿元。而上市以来分红总额仅为8516.67万元,分红金额远低于融资额。

对于华统股份来说,逆势融资扩张无异于“豪赌”,猪价低迷期大幅扩产能,等生猪价格上涨后,快速扩张的出栏量将会给公司带来巨大的利润。

但是从实际情况来看,华统股份的出栏量远低于预期,2023年规划出栏量250万头,实际出栏量230.27万头。2024年规划出栏400-500万头,而前三季度仅出栏194.82万头。

在产能不断扩张的情况下,为什么出栏量远低于规划?

其次,猪价在今年5月份到8月中旬经历大幅上涨之后又开始下行,5月份以来最高涨至20元每公斤以上,而目前在16元-17元左右,再次逼近养殖成本线。

今年前三季度华统股份平均养殖成本为15.96元每公斤,这意味着猪价如果继续下行,公司生猪养殖业务很可能再次陷入亏损。对于猪企来说,猪价是最大的变量,华统股份持续举债换来的产能究竟能否带来预期收益,带有很大不确定性。

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