7月17日，奥克斯电气有限公司（以下简称“奥克斯”）取得证监会备案通知书，拟发行不超过517,500,000股。公司于今年1月首次递表，7月16日刚刚在港交所更新了招股书。此前其资本之路已屡经波折：2016年初中央空调业务登陆新三板一年即退市；2018年启动A股上市辅导，2023年6月完成辅导后却上市未果。如今，即将叩开港交所大门。

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根据招股书，奥克斯仍面临业绩增长失速、负债率较高、高额分红与关联交易等诸多困境。

全球第五空调公司，2025年一季度负债率82.5%

根据招股书，奥克斯成立于1994年，是一家集高质量家用和中央空调设计、研发、生产、销售及服务于一体的专业化空调提供商。弗若斯特沙利文报告显示，2024年按销量计算，奥克斯是全球第五大空调公司，市场份额达7.1%，距离第一名（27.5%）、第二名（17.5%）仍有较大差距。2022年至2024年复合增长率30%，在前五名中排名第一。

来源：奥克斯招股书

根据招股书，奥克斯的业绩增长呈现减速迹象。2022年-2024年，奥克斯实现营收分别为195.28亿元、248.32亿元、297.59亿元，2023年和2024年同比分别增长27.2%和19.8%；期内净利润分别为14.42亿元、24.87亿元、29.1亿元，2023年和2024年同比分别增长72.5%和17.0%。虽营收和利润双增长，但营收增速及净利润增速均有较大幅度下滑。

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增长失速背后对应毛利率处于头部企业中较低水平。2022年至2024年，奥克斯的毛利率分别为21.3%、21.8%、21.0%。低于格力（2024年消费电器）毛利率34.91%和美的（2024年智能家居）毛利率29.97%。

另外，相比其他空调头部企业，奥克斯的收入来源较为单一。空调收入占比（包括家用空调88.5%，中央空调9.7%）达到98.2%，其他收入仅占1.8%。

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奥克斯的负债率持续处于高位，2022年至2024年及截至2025年3月31日，奥克斯资产负债率分别为88.3%、78.8%、84.1%和82.5%。

郑坚江96.36%投票权，分红及关联交易引关注

奥克斯的股权结构高度集中，其中奥克斯控股持股为96.36%，HeCe持股为1.77%，HeTu持股为0.82%，HeChang持股为0.69%，HeYao持股为0.36%。而奥克斯控股的大股东为郑坚江，其持有奥克斯控股85%股权，何锡万持股为5%，郑江持股为10%。郑坚江为郑江之兄，何锡万为郑坚江的内兄，家族色彩浓重。

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根据招股书，郑坚江通过ZeHui、ChinaProsper及奥克斯控股控制公司约96.36%投票权，其弟郑江和亲属何锡万担任非执行董事，分别持股10%和5%。

由于权利过于集中，2024年奥克斯的一次分红行为引发关注。公司使用现金及银行结余向股东宣派一次性股息37.94亿元，实际控制人郑坚江家族分得约36.52亿元。

奥克斯的关联交易也较为明显。招股书披露，奥克斯与郑坚江亲属控股企业包括龙之丞、嘉汇凯、文邦、德伟等的采购额自2022年-2024年三年累计金额约7.41亿元。

来源：奥克斯招股书

事实上，除奥克斯外，郑坚江还有两家上市公司，分别为2011年登陆A股的三星医疗和2014年港股上市的奥克斯国际。

研发费用占营收比2.4% 出海模式藏隐忧

奥克斯与格力之争昔日曾是国内空调行业的焦点。2019年6月的“能效门”事件颇具标志性。彼时，格力电器发布《关于奥克斯空调股份有限公司生产销售不合格空调产品的举报信》，指出奥克斯部分空调的实际能效值与其宣传、标称存在较大差距。经第三方机构检测，这些空调的能效比和制冷消耗功率均不合格。对此，奥克斯回应称这是明显的不正当竞争行为，已就格力的不实举报向公安机关报案，并将提起诉讼。

2023年7月双方竞争再度升级。广州知识产权法院刊登了珠海格力电器起诉奥克斯空调、宁波奥胜贸易有限公司等的裁判文书。文书显示，格力诉求七被告立即停止侵犯其商业秘密，永久删除载有商业秘密的电子数据及空调器产品、模具、技术图纸等，并索赔9900万元。此外，在格力起诉奥克斯的专利侵权案件中，格力全部胜诉，累计获得赔偿超4000万元。

与格力的纷争中，主要涉技术相关，也暴露出奥克斯在核心技术方面存在短板。空调核心配件压缩机长期依赖与松下合作。在研发投入上，奥克斯2022年至2024年间，研发费用占比分别为2%、2.3%、2.4%。对比空调行业头部企业相对较低。如格力研发投入占比2023年为3.49%，2024年为3.3%；美的研发投入占比2023年为3.92%，2024年为3.99%。

海外市场是奥克斯的主要收入来源之一。2025年第一季度，奥克斯海外收入占比达到57.1%，成为主要营收来源。为拓展海外业务，奥克斯于2019年建立泰国生产基地，在日本设立研发中心，并在马来西亚、泰国、阿联酋等国家组建了本地化团队。

来源：奥克斯招股书

奥克斯的出海模式其实暗藏隐忧。其海外收入中，超80%来自ODM贴牌业务，自主品牌占比不足20%。这种模式削弱了品牌溢价能力，导致海外毛利率持续承压。同时，地缘政治风险、不同市场的政策差异以及文化壁垒，都增加了运营的复杂度。

来源：奥克斯招股书

此次港交所IPO，对屡次冲击资本市场的奥克斯而言，无疑是一次关键的跨越。然而处在业绩增速放缓与毛利率偏低的困境，高负债率下的财务健康考验，家族式治理中关联交易与股权集中的潜在风险等难题下，IPO募资及使用情况，显得更加值得关注。