2021-11-04天风证券股份有限公司刘章明,刘畅对一鸣食品进行研究并发布了研究报告《21Q3营收同增2.99%，新区域市场持续拓展助力销售渠道增长》，本报告对一鸣食品给出买入评级，当前股价为14.81元。

　　一鸣食品(605179)

　　事件： 公司发布 2021 年第三季度报告。 前三季度公司实现营业收入 16.85 亿元，同增 23.36%；归母净利润 6153.96 万元，同减 37.79%。第三季度，公司实现营业收入 5.84 亿元，同增 2.99%，归母净利润为 151.65 万元，同减 96.33%。

　　点评：

　　收入端：公司 2021 年前三季度实现营业收入 16.85 亿元，同增 23.36%。 其中21Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入 4.93 亿元/6.08 亿元/5.84 亿元，分别同增73.55%、 18.14%、 2.99%。主要系本年度各渠道在新区域持续拓展，直营门店持续增加。

　　毛利率：公司 2021 年 Q1-Q3 销售毛利率为 32.86%，同减 7.31pct。 分季度来看， 2021Q1/Q2/Q3 销售毛利率分别为 36.92%、 31.31%、 31.06%，分别同比变动+4.86pct、 -13.64pct、 -8.38pct，主要由于会计准则变更。费用端：公司 2021 年 Q1-Q3 期间费用率为 27.18%，同减 2.97pct。 单三季度期间费用率为 28.29%，同减 0.14pct。其中，①2021Q3 销售费用率为 21.86%，同减 1.37pct，主要原因：（ 1）会计准则的变化；（ 2）各销售渠道及直营店数量拓展加快，相关费用增加；②管理费用率为 6.49%，同增 0.59pct，主要系不动产折旧增加、办公费用等出现增长；③财务费用率为-0.06%，同增 0.64pct，主要系银行存款利息收入增加；④研发费用率为 1.97%，同增 0.07pct。

　　利润端： 2021Q1-Q3 公司归母净利润为 6153.96 万元，同减 37.79%， 归母净利率为 3.65%，同减 3.59pct。 分季度来看，公司 2021Q1/Q2/Q3 归母净利润分别为 0.10、 0.50、 0.15 亿元，分别同比变动+203.24%、 -25.81%、 -96.33%。净利率方面，公司 2021Q1/Q2/Q3 净利率分别为 2.04%、 8.22%、 0.26%，分别同比变动+5.47pct、 -4.87pct、 -7.02pct，主要原因：①加强直营门店的建设拓展，渠道费用、人员成本增长提前；②三季度南京疫情导致公司江苏地区部分门店暂停营业，对当期业绩产生较大不利影响；③原料奶及多项大宗物料较上年价格大幅上涨。

　　现金流： ①经营活动现金流净额：公司 2021Q1-Q3 经营活动现金流净额 2.36亿元，同增 80.83%，单三季度经营活动现金流净额 1.60 亿元，同增 48.64%，主要系：（ 1）本期开学季会员充值活动力度加大；（ 2）本报告期执行新租赁准则；②投资活动现金流净额： 2021Q1-Q3 投资活动现金净额-3.88 亿元，同增7.24%，单三季度投资活动现金净额-0.82 亿元，同减 18.78%；③筹资活动现金流净额： 2021Q1-Q3 筹资活动现金流净额-3.54 亿元，同减 234.97%，单三季度筹资活动现金净额-1.08 亿元，同减 144.76%。

　　投资建议： 一鸣食品主要从事新鲜乳品、烘培食品的研发、生产、销售及连锁经营业务；创立“一鸣真鲜奶吧”，形成差异化渠道建设。“中央工厂+连锁门店”零售模式，实现短保质期新鲜乳品与烘焙食品的兼营销售，提升品牌竞争力。 受疫情及原材料波动影响，我们调整公司 21-22 年净利润为 1.6 亿元/2.3 亿元（前值2.3 亿元/2.9 亿元），对应 PE35X/24X。

　　风险提示： 食品安全风险，渠道拓展不及预期、新冠疫情风险

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；证券之星估值分析工具显示，一鸣食品（605179）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。