历经一年之久，华兰疫苗终究在虎年的第二个交易日里迎来申购。作为业绩出众的创业板上市企业，华兰生物为实现“A拆A”，也拉拢不少资本大佬入局坐镇，其中不乏高瓴和腾讯身影。

虎年伊始，A股首批新股开启申购大门，而其中最引人注目的便是疫苗行业龙头生产商——华兰疫苗。

2月8日，华兰疫苗开启创业板新股申购，IPO发行价格为56.88元/股，拟公开发行4001万股，预计募集资金22.76亿元。

招股书显示，华兰疫苗此次IPO拟募资24.95亿元用于流感疫苗开发及产业化和现有产品供应保障能力建设项目、冻干人用狂犬病疫苗开发及产业化建设项目，多联细菌性疫苗开发及产业化建设项目、新型肺炎疫苗的开发及产业化项目和新型疫苗研发平台建设项目。

此次华兰疫苗的上市是安康扩张版图的重要一步。作为华兰生物的实控人安康，曾公开表示要逐步完成华兰疫苗和华兰基因上市，实现由1家上市公司发展为3家上市公司的格局。

值得注意的是，华兰疫苗不仅有个市值480亿的控股股东华兰生物，股东名单中更是不乏高瓴和腾讯的身影。

血制品龙头“A拆A”

自2019年底A股分拆上市规则落地后，多家“A拆A”便陆续登陆国内资本市场。

上市公司分拆子公司上市，这样在聚焦主业的同时可布局新赛道，从而既能拓宽融资渠道，又能提高估值水平。

虽前有多家企业成功拆分上市，但亦存在因不符合拆分上市规定相继被否的案例，而华兰疫苗的IPO之路也颇为艰难。

招股书显示，华兰疫苗作为国内最大的流感疫苗研发、生产企业，多年来专注于人用疫苗研发生产，流感疫苗产能、销量、市场占有率连续数年位居全国第一。如今已上市的产品包括病毒性疫苗、细菌性疫苗和基因重组类疫苗多种产品。

图片来源：招股书

早在2020年12月初，华兰疫苗就已向深交所递交创业板上市申请并获得受理，经过八个月的问询，2021年8月25日，华兰疫苗终于获得了上会受审之机，在经历深交所两轮问询后，华兰疫苗终于过会。

而就在市场认为华兰疫苗有望成为河南首家“A拆A”企业时，2021年11月份，华兰疫苗在注册阶段收到证监会的问询函件，再次对其研发费用资本化和大比例销售费用产生质疑。

实则早在问询阶段，深交所就对其大比例计提销售费用提出疑问。其中第二轮问询针对销售费用连发9问，要求华兰疫苗说明报告期内销售费用明细、披露发行人分产品推广服务平均费用率情况并分析差异原因、解释2020年推广费用率增长的原因及合理性。

招股书显示，2018-2020年度预提推广服务费占各年销售费用比例分别为96.67%、92.12%和93.34%，报告期内推广服务费持续增长，分别为3.26亿元、2.82亿元和8.08亿元。

对于上述问询，华兰疫苗回复称，公司具有较强的研发能力，研发项目失败风险总体相对较低，研发费用资本化具有准确性和合理性。

同时，公司推广服务费主要受疫苗产品销售收入规模和推广服务费率的影响。由于全国各级疾控中心数量众多，且公司主要产品流感疫苗存在明显的季节性特征，为了提高市场推广效率，报告期内公司主要通过专业的推广服务商在全国范围内开展疫苗产品的推广，并按双方约定的比例计提推广服务费。

腾讯、高瓴入局坐镇

早在2020年，华兰生物便开始为华兰疫苗的拆分，进行前期资本运作准备。

2020年3月26日，华兰疫苗的第二大股东香港科康有限公司(以下简称香港科康)将所持的15%股权转让给两家投资机构，其中，河南高瓴骅盈企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（下称“高瓴骅盈”）以12.42亿元受让其中的9%的股权，新乡晨壹启明管理咨询合伙企业（有限公司）（下称“晨壹启明”）以8.28亿元获得了华兰疫苗6%的股权。

在股权转让后，华兰生物最终持有75%的股份，成为华兰疫苗的大股东，而安康所实际控制的香港科康则从此前的25%的持股比例下降至10%。

无论是高瓴骅盈还是晨壹启明，其背景都不可小觑。

高瓴骅盈为国内知名私募高瓴资本旗下平台，其掌舵人张磊在国内投资圈内可谓是无人不晓的人物。

而需要指出的是高瓴骅盈还有腾讯的身影。根据看究竟APP显示，高瓴骅盈的三名股东分别为深圳高瓴天成三期投资有限公司、深圳高瓴慕祺股权投资基金合伙企业、深圳高瓴坤祺股权投资基金合伙企业。其中，深圳高瓴慕祺股权投资基金合伙企业持有近90%的股份，该企业的第一大股东是深圳市腾讯产业投资基金有限公司，持股34.18%。

而晨壹启明则背靠晨壹基金管理有限公司。而2019年成立的晨壹虽并无高瓴如此多辉煌的战绩，但该公司的法定代表人正是这位昔日的投行大佬刘晓丹。

作为曾经华泰联合证券的灵魂人物，刘晓丹被业界称为“投行女王”，她用7年时间，把华泰联合从排名20往后带到了国内券商第一梯队的位置，并为华泰培养了一群年轻的储备人才。

坊间传言，华兰疫苗的IPO便是刘晓丹离开华泰联合转战投资圈所投资的第一个项目，而巧的是，昔日“投行女王”投身投资圈后，其投资的第一个项目，也同样是和华泰联合有关。

公开信息显示，此次华兰疫苗IPO保荐券商便为华泰联合，其保荐代表人为贾鹏、刘晓宁，二人皆为刘晓丹昔日的下属。

而根据此前受让股权对标此次上市发行价格，刘晓丹旗下的晨壹启明持有的华兰疫苗2160万股的对应市值将达到近12亿，而高瓴骅盈的对应市值则近20亿，翻了近5倍。

产品结构单一，全靠流感疫苗

作为血制品龙头华兰生物的拆分企业，华兰疫苗营收过于依赖流感疫苗也成为其诟病。

根据招股书显示，2018-2020年公司营收主要来源于流感疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗和重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）的生产和销售。

报告期内，公司复合增长率为73.86%，流感疫苗分别实现销售收入6.9亿元 、10.4亿元 、24.2亿元 。

其中流感疫苗的销售收入占比高达86.87%、99.42%和99.81%，占比较高且呈逐年上升趋势。同期，公司四价流感病毒裂解疫苗单一产品收入占公司营收比重分别为74.73%、92.59%和96.68%。

而在看似不错的业绩背后，华兰疫苗应收账款成一大问题。招股书显示，2018年-2020年华兰疫苗应收账款余额分别为6.14亿元、7.74亿元和16.57亿元，占各期营业收入比例分别为76.45%、73.77%和68.31%。

尽管华兰疫苗在招股书中解释道，应收账款较高的原因主要是客户绝大部分为各省、市、县（区）级疾控中心，存在审批环节多、付款周期较长的特点和流感疫苗具有非常明显的季节性特征，销售主要集中在每年下半年两方面。但若公司不加快资金回笼力度，将对公司现金流造成不利影响，严重时对公司经营也会造成影响。

值得注意是，华兰疫苗营收来源相对集中，产品结构相对单一，而这单一赛道又面临着竞争日渐加剧的处境。为了摆脱这一窘境，此次募资用于多个项目，其中包括新冠疫苗的研发。

不过当下国内外新冠疫苗市场过于饱和，且竞争激烈，此前法国制药巨头赛诺菲退出mRNA的研发，而我国沃森生物的mRNA研发也处在第一梯队。华兰疫苗此时入局可谓已丧失先发优势。