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4月2日，在自曝虚增22亿元的交易额后，瑞幸咖啡（Nasdaq:LK）的股价从26.2美元/股一路暴跌至4.39美元/股，市值蒸发超过50亿美元。

4月10日，据纳斯达克交易所，瑞幸咖啡的停牌状态由“待发布新闻”变为“要求其发布更多信息”。在没有完成纳斯达克的要求之前，瑞幸咖啡的交易将继续暂停。

这也意味着，瑞幸咖啡的投资者们即便想要忍痛“割肉”，也无法交易，只能继续在煎熬中等待。

从2017年成立以来，瑞幸咖啡一路狂奔至上市，就像是“石头”被包装成了“金子”。但是现在，“金子”被打回了原形。

点石成金的是谁？现在，石头又砸在了谁的手里？

点石成金第一步：

引入“外部”投资，来证明“价值”

在虚增交易额的丑闻曝光后，瑞幸咖啡在全国各地的门店一度出现了“爆单”现象，甚至连APP也一度崩掉。消费者都生怕吃亏，要赶在“倒闭”前把手上的折扣券全部用完。

对消费者的大额补贴，从买一送二到买五送五，这一直是瑞幸咖啡的有利武器。

不过，这样的模式也使得瑞幸咖啡从诞生伊始就面临重重质疑。在咖啡并不行销的中国，以烧钱补贴换增长的模式，真的能长久吗？

从瑞幸咖啡的融资历程来看，投资人是愿意相信瑞幸咖啡玩的“烧钱”套路的。

据天眼查显示，在短短一年时间内，瑞幸咖啡先后获得2亿美元的A轮融资、2亿美元的B轮融资以及1.5亿美元的B+轮融资，共获得融资约38.68亿元。

只是，这些外部融资真的能证明瑞幸咖啡的价值吗？

红星资本局注意到：瑞幸咖啡的实控人为陆正耀，而在瑞幸咖啡的多轮融资中，参与进来的不少都是陆正耀的熟人。

其中，大钲资本和愉悦资本都参与了瑞幸咖啡A轮融资和B轮融资。

而这两家投资机构的实控人——黎辉（大钲资本实控人）和刘二海（愉悦资本实控人），与陆正耀一起被媒体称为“铁三角”。

公开资料显示，早在神州优车的融资过程中，三人就曾有过合作。甚至，神州优车的“套路”都和瑞幸咖啡相似：烧钱补贴—占领市场份额—上市。

图据天眼查

在引入“外部”融资的精心包装后，瑞幸咖啡在2019年5月成功在纳斯达克上市，刷新了国内企业从创立到上市的最快记录。

它的模式似乎被证明了，就连顾客们也常调侃称，“赚股市的钱，补贴大家喝咖啡”。

点石成金第二步：

上市后或减持或质押，股价暴跌后也赚钱

红星资本局翻阅瑞幸咖啡上市后的财报发现：

2019年第二季度，瑞幸咖啡的营收为9.091亿元，净亏损6.813亿元；第三季度，瑞幸咖啡的营收为15.4亿元，净亏损为5.319元。

两个季度的总营收约为24.5亿元，然而，此次自曝公告称，二季度到四季度虚增22亿元交易额——虚增的交易额已经逼近两个季度的营收额。

根据瑞幸咖啡的口径，此次财务造假是由于COO刘剑和向他报告的几名员工从事了不当行为，包括捏造某些交易。

不过，理论经济学博士后刘安对红星资本局指出，这种系统性的、全流程的造假，不太可能是个别高管一人所为。

另外，红星资本局注意到，在上市不到一年、即将自曝的时间节点，助力瑞幸咖啡成功上市的投资机构已减持套现离场。

以大钲资本为例，公开资料显示，在今年1月8日瑞幸咖啡向SEC提交相关文件后，大钲资本当时减持瑞幸3840万股，持股比例从14.06%下降至12.15%，套现2.3亿美元。

在减持后，大钲资本方面曾回应称，减持后已收回当初对瑞幸资本的投资成本。而近期，大钲资本及其董事长兼CEO黎辉再抛售4400万股瑞幸股票（ADS），持股比例下降到8.59%。

而另一投资机构——愉悦资本的实控人刘二海在3月27日卸任审计委员会成员。

更有意思的是，在丑闻曝光前，做空机构浑水就曾质疑：瑞幸咖啡高层——陆正耀、钱治亚以及Sunying Wong等质押了持有的49%股份，该批股票以当时的股价计算约25亿美元。

随着股价暴跌，高盛发布报告称，实控人陆正耀旗下的家族基金因为股票质押贷款发生违约，金额高达5.18亿美元，贷款人组成的银团已指示作为担保受托人的瑞士信贷新加坡分行，对抵押品行使贷款人权利，即采取强制执行程序。

然而，即便如此，瑞幸咖啡的高层已经通过质押的形式完成套现。

他们在点“石”成“金”后，纷纷将手中的“金子”脱手。等到“金子”变回原形，砸到的是谁？

点石成金第三步：

利用内幕消息榨干剩余价值？

事实上，早在今年2月，浑水就曾发布针对瑞幸咖啡的沽空报告，认为它在经营数据等方面存在作假和欺诈行为。

不过，当时瑞幸咖啡做出了回应，虽然没能给出财务数据和证据进行支撑，但是以报告中提及的订单收据来源和真实性不可考，某项指控是基于错误的假设等等理由进行了一一反驳。

那么，在反驳后不到两个月的时间内，瑞幸咖啡为什么会选择“打脸”自曝？

北京郝俊波律师事务所的律师郝俊波告诉红星资本局，瑞幸咖啡之所以选择“自曝”，积极承认造假情况，或许就是为了争取宽大处理。

另外，红星资本局注意到，在瑞幸咖啡自曝前两天，3月31日，雪球上有投资人士@LeoJH发现，有明显异常的大量瑞幸咖啡的看跌期权成交（5月15日到期）。

该投资人士当时曾分析了三种可能。其中一种就是：有瑞幸咖啡的内部人士，通过某种方式认为，瑞幸咖啡的股价在5月15日前会从目前价位暴跌很多。

对于这一笔大量看跌期权的交易，雪球另一投资人士@Ricky也指出，平时大约只有几十份成交，在3月30日突然成交了2.2万份看跌期权，“非常诡异。”

瑞幸咖啡的看跌期权交易图，图据雪球@Ricky

“这笔交易是一次精准做空，那份看空期权成本价大概是0.7美元，2.2万份花了150万美元，拿到现在，大概价值9美元，赚了差不多12倍多，大概2000万美元，合计人民币1.4亿元。” @Ricky在4月2日晚分析称。

由于这一笔大量、精准的看跌期权交易存在，市场上不少人认为是瑞幸咖啡的内部高层在进行内幕交易。

由于相关操作具有隐蔽性，目前尚无法得知精准做空瑞幸咖啡的究竟是谁。

唯一可以确定的是，仍然处在停牌状态的瑞幸咖啡，在股市上已经从闪闪发光的“金子”变回了“石头”。被“石头”砸了脚感觉最痛的，只会是普通中小投资者。

红星新闻记者 袁野 杨佩雯

编辑 邓凌瑶