文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

在街头窄巷，最常见是夫妻店，一人前台一人盘货，可谓："夫妻同心其利断金"，发展好了，从街头小店发展到民营上市企业，则具备了特殊性，近几年资本市场的不断纳新，让越来越多的夫妻店走上了上市之路。东方园林的何巧女&唐凯、海普瑞的李锂&李坦、探路者的盛发强&王静 当然离婚的也有昆仑万维的周亚辉VS李琼、梦洁股份的姜天武VS伍静。"爱她就把股权都给她"，有这么一家企业，上市前夕夫妻俩还持有100%股份，可谓名符其实的夫妻档。

9月21日宁波恒帅股份有限公司（简称:恒帅股份）创业板发行上市获受理。本次拟招股不超过2000万股，拟募资6.52亿元，募资将用于年产1,954万件汽车微电机、清洗冷却系统零部件改扩建及研发中心扩建项目、新能源汽车微电机及热管理系统、智能感知清洗系统零部件生产基地建设项目，该公司本次发行上市的保荐机构为国金证券，审计机构为天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）。

恒帅股份能否成功过会，或许还面临诸多问题，1.6亿分红遭问询，2019年四家子公司均亏损；境内客户收入下滑严重、毛利率下滑；研发实力不足、技术部经理离职；清洗泵市占率被问询；产能扩张或难消化。

1.6亿分红遭问询 2019年四家子公司均亏损

恒帅股份的实际控制人为许宁宁、俞国梅，两人为夫妻关系；其中，许宁宁通过控制恒帅投资间接控制公司71.4469%的股权，通过控制宁波玉米而间接控制公司4.7375%的股权；俞国梅直接持有公司23.8156%的股权。许宁宁及俞国梅两人直接和间接合计控制公司100%的股权。

权衡财经iqhcj注意到2018年，恒帅股份曾进行过一次大额现金分红，分红金额为1.6亿元，然而其2018年营业收入为3.22亿元，净利润为0.52亿元，此次分红金额占当年营收的一半左右，是当时净利润的近3倍。对此，深交所要求恒帅股份说明上述股利分配是否符合相关规定，是否合法合规，是否履行了必要的审批程序，是否对公司的经营发展产生不利影响等。并要求保荐人、申报会计师对发行人进行现金分红的必要性、合理性、合规性进行专项核查，就实施现金分红对发行人财务状况、生产运营的影响进行分析并发表明确意见。

近日恒帅股份披露审核问询函回复。针对上述大额分红，该公司表示1.6亿元分红款给予了控股股东恒帅投资和实控人之一的俞国梅。其中，恒帅投资收到1.2亿元分红款后，汇至恒帅微电机厂（公司实控人许宁宁的个人独资企业），用于支付受让恒帅微电机厂所持公司75%股权；俞国梅获得了分红款4,000.00万元，由公司代扣代缴应缴纳的相关税金后支付给俞国梅。据介绍，许宁宁、俞国梅夫妇收到款项后，主要用于购买银行理财产品及信托产品等理财投资。

恒帅股份拥有四家子公司，沈阳恒帅汽车零件制造有限公司成立于2018年1月19日 ，2019年和2020年分别亏损76.71万元，54.97万元；清远恒帅汽车部件有限公司成立于2018 年 2月5日，2019年亏损81.73万元；美国恒帅成立于2019年6月14日，2019年亏损67.40万元，2020年亏损60.25万元；通宁电子成立于2019年12月27日 ，2020年亏损38.67万元。

境内客户收入下滑严重、毛利率下滑

恒帅股份的主营业务为汽车清洗泵、清洗系统产品的研发、生产与销售。2017年-2019年，该公司的营业收入分别为3亿元、3.22亿元、3.31亿元，净利润分别为0.58亿元、0.52亿元、0.65亿元，营收与净利润浮动并不明显。2020年1-6月，恒帅股份的主营业务收入为1.28亿元，较上年同期主营业务收入1.51亿元下降15.49%，归属于股东的净利润为0.26亿元，较上年同期净利润0.31亿元下降15.64%，收入和盈利均有所下滑。

查阅同花顺iFinD数据可知，恒帅股份清洗泵、清洗系统、微电机产品收入占比较高，是公司利润的主要来源，收入合计占比分别为97.05%、96.65%、97.18%、97.16%。清洗泵和清洗系统产品的核心部件为清洗电机，微电机收入由2017年的2,144.69万元上升至2019年的5,587.03万元，收入占比逐年提升，由2017年的7.17%上升至2019 年的17.19%；2020年1-6月微电机收入为2,646.94万元，收入占比上升至20.68%。报告期内，公司微电机产品（包含清洗泵及清洗系统中的电机）的实际产量分别为1,494.07万件、1,713.13万件、1,955.76万件、753.49万件，整体规模较小。报告期内，公司主营业务产品的毛利率分别为 39.14%、39.72%、38.83%和38.29%，也处于下滑状态。

恒帅股份产品销售主要采取直销模式，分为内销与外销。内销以清洗系统和清洗泵为主，清洗系统产品主要客户以国内整车厂为主，及全球知名的跨国汽车零部件供应商在国内设立的生产基地进行配套。但由于依附整车厂，其价格竞争力不强，随着整车厂扩大供应商数量，供应商之间的竞争也会加剧。恒帅股份的2017-2020年1-6月内销占比分别为61.57%、56.60%、52.01%、48.87%，内销占比一路下滑，境内客户收入下滑。

恒帅股份的客户集中度较高，前五名客户的合计销售收入占营业收入的比例分别为46.53%、45.27%、45.11%和45.33%。从客户情况来看，境内客户以知名整车厂为主，主要有广汽本田、东风本田、东风日产、东风启辰、上汽通用、广汽集团、吉利汽车、中国一汽等。从广汽集团的情况来看，2017年-2020年1-6月年，销售额分别为3486.90万元、3618.11万元、1905.44万元和495.43万元，分别占营收的11.59%、11.24%、5.76%和3.85%；东风本田2017年-2020年1-6月，销售额分别为1796.92万元、1667.33万元，1724.89万元、666.27万元；吉利汽车作为2017年恒帅股份的第五大供应商，当年销售额为2344.89万元，占营收的7.79%，2018年并未进入前五大客户，销售额仅为1177.72万元，占比下滑至3.66%。

外销业务以清洗泵和微电机为主，与斯泰必鲁斯（Stabilus）、庆博雨刮（KBWS）、曼胡默尔（Mann+Hummel）、东洋机电（DY Auto）、劳士领（Rochling）、法可赛（Ficosa）、艾倍思（ABC Group）、大陆（Continental）等全球知名的跨国汽车零部件供应商建立了长期稳定的合作关系。恒帅股份外销占比由2017年的38.43%上升到了2020年1-6月的51.13%，同时与可比公司比较，2017年至 2019 年，可比公司的平均外销比例分别为33.12%、33.87%、36.72%，恒帅股份的外销比例高于可比公司。外销收入持续增长，占比持续提高公司产品主要出口国为欧洲的德国、罗马尼亚、意大利，亚洲的韩国，美洲的墨西哥、美国等国家和地区，但未来若主要出口国或地区的贸易政策、政治环境出现不利变化，对恒帅股份的持续经营或会造成重创。

研发实力不足 技术部经理离职

恒帅股份的研发费用占营业收入的比例分别为3.36%、3.96%、3.83%和4.26%。报告期内，其平均研发费用率为3.85%，可比公司平均研发费用率为6.02%，公司低于可比公司2.17个百分点。从恒帅股份的研发及技术人员构成来看，研发及技术人员有57名，占员工总数的比例为10.63%。公司的其他核心人员均为公司核心技术人员，分别为许宁宁、丰慈瑾、黄喆磊、曾李红、贺海亮。从核心技术人员的学历背景来看，许宁宁，丰慈瑾为专科学历，黄喆磊、曾李红、贺海亮为本科学历。从研发人员的薪资水平来看，恒帅股份与可比同行平均值比较，也低了不少。

权衡财经iqhcj查阅招股书发现，恒帅股份质量部副经理王刚辉离职，根据合伙协议的约定，王刚辉与许宁宁于2019年12月2日签署《财产份额转让合同》，将其所持宁波玉米 0.7%的财产份额（出资额 6.65 万元）以人民币7.01万元的价格转让给许宁宁，转让价格按照其出资额、出资期限加计年利率5%的单利计算。另外技术部经理傅英军提出离职，招股书中并未提及因何原因离职，根据合伙协议的约定，傅英军与许宁宁于2020年5月20日签署《财产份额转让合同》，将其所持玉米投资0.7%的财产份额（出资额6.65万元）以人民币7.15万元的价格转让给许宁宁，转让价格按照其出资额、出资期限加计年利率 5%的单利计算。

随着国内汽车产销量的持续下降，市场竞争进一步加剧，如公司的研发没有及时跟进或对其竞争力及后期发展造成不利影响。

清洗泵市占率被问询

2017年至2019年，恒帅股份的清洗系统、清洗泵主要客户覆盖车型销量占全球乘用车产量的比例较高。公司微电机应用的主要汽车品牌占全球汽车销量的比例分别为19.90%、18.33%、17.78%。 通常情况下，一辆汽车只需装配一套清洗系统，一套清洗系统通常装配一个清洗泵。根据来源于同花顺iFinD全球乘用车产量数据推算，2017年至2019年公司清洗泵产品在全球乘用车市场的占有率分别为17.59%、18.09%、19.21%。恒帅股份称上述清洗泵全球乘用车市场占有率为基于若干合理假设计算，公司一级零部件供应商客户采购公司清洗泵后，可能存在当年未能全部实现销售的情况，亦可能存在未全部应用于整车厂的汽车生产的情况。若考虑上述情况，则公司实际清洗泵产品全球乘用车市场占有率可能低于上表测算的占有率。

市场竞争进一步加剧，发行人是否存在市场份额持续下降的风险，发行人在回复中未结合境内外主要竞争对手相关情况披露市场竞争格局变化情况。

产能扩张或难消化

恒帅股份的募投项目产能能否消化也遭到了问询。从恒帅股份的产能利用率来看，2017年至2019年，恒帅股份的清洗泵收入分别为1.35亿元、1.41亿元、1.50亿元，清洗泵装配工序产能利用率分别77.38%、86.41%、84.70%。2020年1-6月公司清洗泵收入和产能利用率均有所下降。2020 年1-6月实现收入0.61亿元，占上年同期比例为40.65%，当期产能利用率为70.75%。

电机为公司产品的核心部件，可用于成品微电机、清洗泵、清洗系统的后续生产。2017年-2020年1-6月电机工序的产能利用率分别为96.82%、86.66%、93.90%和75.06%，下滑严重。注塑工序的产能利用率从2017年的95.24%下降到了2020年1-6月的70.44%。

此次募投项目中，其中年产1,954万件汽车微电机、清洗冷却系统零部件改扩建及研发中心项目，扩建后将新增年产700万件车用微电机、400万件车用清洗泵、710万件雨刮喷嘴、144 万件冷却液罐及岐管产能；新能源汽车微电机及热管理系统、智能感知清洗系统零部件生产基地建设项目"，规划新增500万件车用微电机产能。

客户指定物料或从客户处采购指定物料为汽车行业惯例。造成了报告期内客户与供应商、客户与竞争对手重叠。以庆博雨刮（KBWS）指定的 Jinyoung Electro–Mechanics Co.,Ltd.为例。恒帅股份主要从Jinyoung采购继电器，继电器焊接在微电机的PCB 线路板上，用于控制微电机运作。

夫妻档在市场上经营多年，走到上市的边缘，能否靠这种模式，为投资者接受，主要还在于其业绩表现，成谜的市场占有率，出走的技术经理，下降的境内营收和毛利率，能否让恒帅股份以夫妻档的身份冲刺创业板的美梦成真？