金吾财讯 | 浙商证券发研报指,中国宏桥(01378)已建电解铝的运行年产能约646万吨,在国内和印尼分别拥有1,750万吨和200万吨氧化铝产能,在几内亚稳定维持铝土矿年化产能约5,000万吨/年。
该行表示公司将受益于,1)供需趋紧上行带来业绩高弹性。短期来看,铝价存在明显的季节性调整,8-9月正处于淡旺季切换的关键期,价格底部,向上弹性大。长期来看,电解铝扩产速度较慢形成供给约束,需求侧结构性转变,新能源需求贡献核心增量,到2025年供需缺口将进一步扩大;国内氧化铝运行产能增长严重受制于铝土矿供应,氧化铝有效产量最快将于2025年底/2026年投产,2024-2025H1年间氧化铝格局保持偏紧的可能性较高。
2)100%的氧化铝自给能力保证公司在氧化铝涨价区间内电解铝成本端不受较大冲击,39%的产销比则在氧化铝利润上行区间不断增厚公司利润。截止到2024年7月底,国内氧化铝理论利润为1037元/吨,印尼氧化铝与国内存在约300元的吨利润差,存在因靠近铝土矿资源而存在的超额利润。
该行表示,电解铝/氧化铝行业有望迎来周期上行,受益于煤价低位带来的低电力成本+氧化铝100%自给,公司利润弹性明显。预计2024-2026年实现归母净利润186亿元、227亿元、236亿元,对应现价的PE为5X、4X和4X。参考港股公司估值保守给予2024年6.4XPE估值,则公司合理市值为1189亿元,对应股价13.69港元,相较目前空间约为33%,首次覆盖给予“买入”评级。