市场规模超千亿，毛利率超90%

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

“颜值经济”的江湖格局此消彼长。2023年，“玻尿酸女王”赵燕旗下华熙生物(688363.SH)利润缩水4成，一位山西女企业家杨霞却靠卖胶原蛋白再现造富神话。

在胡润研究院最新发布的《2024胡润全球富豪榜》中，锦波生物(832982.BJ)董事长杨霞以85亿元人民币财富值首次入榜，并一举冲到居住地在山西的富豪榜第一，也是近年来首位“山西女首富”。

继“玻尿酸”后，“重组胶原蛋白”逐渐成为医美行业新宠，大有接棒玻尿酸，成为新晋“医美印钞机”之势。

锦波生物主营业务便是重组胶原蛋白，主要产品多为用于皮肤护理的胶原蛋白注射剂、胶原蛋白原液、胶原蛋白面膜等等。

在锦波生物成立之前，杨霞是山西医科大学的一名讲师。而从创立锦波生物到问鼎山西首富，杨霞只用了16年。

杨霞 来源：锦波生物官方微博

从女教师到“山西女首富”

杨霞1974年出生在山西晋城沁水县，通过勤苦努力考上了山西医科大学，研究生毕业后，杨霞选择留校任教，最初的研究方向是肝移植技术。

胶原蛋白作为人体组织结构的主要成分之一，也是人体内含量最多的一种蛋白质。杨霞在医学教研中经常会与之打交道，并且发现器官保存的难点就在于胶原蛋白的添加。

而当时世界上只有美国的一家公司研发出从人体胎盘中提取人类胶原蛋白的技术，价格十分昂贵，1克人类胶原蛋白要卖到10万元，比黄金还要贵几百倍。而且自然提取的人类胶原蛋白不溶于水，存储使用都很不方便。

于是杨霞当时就产生了做人工合成胶原蛋白的设想。这样不但能节约成本，使用安全性也更高。

2008年，杨霞注册成立锦波生物，正式开启了重组胶原蛋白的研究工作，并在2009年起先后联合复旦大学、中国科学院生物物理研究所、四川大学等国内顶级科研院所，组建科研团队。

锦波生物产品 来源：电商平台截图

在醉心科研的同时，杨霞也非常具有经济头脑。公司成立7年杨霞就开启了对锦波生物的一系列资本运作。公司2015年先是在新三板挂牌，2020年6月又在科创板递交了《招股书》，不过半年后便主动撤回上市申请。2022年，锦波生物又递表北交所，几经周折后，终于在2023年7月20日登陆资本市场，成为北交所“重组胶原蛋白第一股”。

截至5月10日收盘，锦波生物报174元/股，总市值154.01亿元，较发行价涨超255%。而杨霞直接持有锦波生物58.89%的股份，为公司的实际控制人。

杨霞的身价也随着公司的上市水涨船高，首次登陆《胡润富豪榜》便直接问鼎山西富豪榜首。

千亿市场规模

胶原蛋白是“智商税”吗？

杨霞研究重组胶原蛋白的初心是医用，但却机缘巧合踏入了医美这个现下十分火热的赛道。

近年来，我国胶原蛋白市场规模呈现逐渐增长趋势。据“弗若斯特沙利文”，2017-2022年，中国胶原蛋白整体的市场规模从97亿元增至397亿元，CAGR（复合年均增长率）高达33%。预计到2027年，中国胶原蛋白的市场规模将达到1738亿元。

按零售额计算，中国重组胶原蛋白产品的市场规模从2017年的15 亿元增长至2021年的108亿元，CAGR为63%，并预计将在2027年进一步增至1083亿元，占到中国胶原蛋白市场的62.3%。

重组胶原蛋白产品是锦波生物的核心产品之一。《招股书》显示，2020-2022年，公司重组胶原蛋白产品的收入分别为1.01亿元、1.63亿元和3.34亿元，占主营业务收入的比例分别为62.96%、69.81%和85.6%。

而从2023年报来看，“医疗美容”是锦波生物目前终端产品最主要的应用方向。包括注射类胶原蛋白，也有在皮肤表面涂抹的原液和面膜。公司2021年推出的“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”是国内目前唯一的重组III型人源化胶原蛋白植入剂产品，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹 (包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹)。

但市场对于补充胶原蛋白一直存有争议，有人觉得是“智商税”，也有人说有效果。

《中国医药报》在关于胶原蛋白的科普中指出，含胶质的食物和口服胶囊和口服液对于补充胶原蛋白无效，吃多了还会给肝、肾脏增加额外负担。其还指出，皮下软组织中直接注入胶原蛋白可以起到美肤作用，但这本质上属于美容医疗手术，具有手术风险，而且作为外来物的胶原蛋白，还可能引发过敏。

海南博鳌医疗科技有限公司总经理邓之东认为，胶原蛋白具有支持、连接、保水、保护细胞等作用，但人体内的胶原蛋白都是细胞合成的，与吃胶原蛋白无关。吃胶原蛋白并不能直接增加体内胶原蛋白合成，但对身体皮肤、肌肉等具有一定的营养作用。口服胶原蛋白之所以成为流行的医美方法，与厂商的营销宣传密不可分，但更主要的还是消费者缺乏生命科学基本常识。“吃啥补啥”论是对近百年来生命科学伟大成就的完全误解，口服蛋白通过胃肠道被消化分解，变成与普通食物同等的氨基酸。

来源：罐头图库

华熙生物创始人赵燕还曾在业绩发布会上“炮轰”胶原蛋白护肤品，她表示，“胶原蛋白在护肤品上用，那就是个概念，因为它吸收不了，它也不是在你皮肤里面形成保护膜。胶原蛋白分子量比较大，吃进去就变成肽和氨基酸，为了保证胶原蛋白真正的作用，应该在医疗器械方面应用。”

但华熙生物也开始在胶原蛋白领域积极布局，年报显示，华熙生物去年围绕重组胶原蛋白原料开发的终端产品，2024年1月取得二类医疗器械注册证(重组胶原蛋白创面敷料)，自主研发胶原蛋白三类医疗器械终端产品即将进入临床阶段。而在关于功能性食品研发中，华熙生物也提到了专注于胶原蛋白等功能原料的功效、机理及创新剂型研究。

中南大学湘雅二医院营养科主任医师刘石平也认为，医用重组人胶原蛋白一般是有用的，具有改善皮肤的功效，可以听从医生指导选择。

去年宣传推广费翻倍

毛利率达90.16%

华熙生物“打脸”布局胶原蛋白不难理解，因为这一医美爆款的毛利率确实羡煞旁人。

锦波生物2023年度报告显示，公司去年毛利率高达90.16%。且锦波生物的毛利率还是处于不断增长的状态，公司2021和2022年的毛利率分别为82.29%、85.44%。

这是什么水平？2023年，贵州茅台公司整体毛利率为91.96%，也就是说，锦波生物的盈利能力已经逼近茅台。

伴随着公司盈利能力增长的，是锦波生物节节攀高的宣传推广费。

锦波生物自诩高度重视功能蛋白系统性创新研发，2023年研发费用较上年同期增加87.12%。但从数据来看，公司去年研发费用8497.7万元，占营业收入的比重为10.89%。

而去年锦波生物销售费用1.65亿元，较上年同期增加 57.17%，占比21.14%。

据锦波生物介绍，这主要是随着公司销售规模持续增长，一方面公司扩充销售团队，销售人员薪酬及费用增加；另一方面锦波生物加大品牌推广力度，宣传推广费用增加所致。

数据显示，2023年，锦波生物宣传推广费2630.32万元，较2022年的1182.55万元，同比增长122.43%。

不过销售费用高在医美护肤行业并不罕见，2023年，同做胶原蛋白的巨子生物(2367.HK) 销售及经销开支为11.65亿元，同比增长64.8%，巨子生物表示，该增长主要是由于其线上直销渠道快速扩张令线上营销费用有所增加。

锦波生物曾在《招股书》中提到，下游医疗美容机构或其合作主体如果为获取利润夸大宣传产品效果，对客户进行过度营销，可能带来部分客户在接受医疗美容治疗后获得的效果与预期落差较大，导致消费者对医疗美容机构及产品效果不满，对公司产品声誉带来不利影响的风险。

如今胶原蛋白的能力是否真的配得上其热度，还需要市场进一步的检验。但胶原蛋白的造富神话已经被杨霞证实。