股市连续四天熔断之后，土耳其正式启动保护本币货币与外币挂钩的里拉定期存款产品，这是土耳其年末里拉危机爆发以来土耳其政府最新的一轮特别操作。

12月21日土耳其财政部公布了与外币挂钩的土耳其里拉定期存款的细节。开立与外币挂钩的土耳其里拉定期存款的账户期限为3个月、6个月、9个月、12个月。但只允许个金客户开立与外币挂钩的土耳其里拉定期存款，定期存款利率与土耳其央行公布的基准利率一致。在定期存款期限到期时，利息收入将与整个定期存款期限内发生的汇率变动进行比较，以较高者为准，并支付给存款人。此外，在定期存款到期日时，如果汇率变动仍高于利率的收益，则可能发生的差额将由土耳其财政部支付给存款人。土耳其央行将在每天 11:00 公布买入美元汇率的基础上计算汇率差额。

土耳其央行还推出新规，凡开立本外币挂钩的定期存款如提前支取的，定期存款转成活期存款。按开立与外币挂钩的土耳其里拉定期存款的账户的当日的央行汇率与存款支取的当日的央行汇率进行比较，以较低者为准，并支付给存款人。银行参与该制度将是自愿的，土耳其国有银行，私人银行都可以参与到新措施中。

同时为了保证进出口商结汇的稳定，土耳其央行还宣布，出口商和进口商将能够通过在银行投标和在伊斯坦布尔证券交易所期货和期权市场进行里拉结算的远期外汇销售来管理汇率风险。为了让出口商和进口商管理汇率风险，将在伊斯坦布尔证券交易所期货和期权市场（VIOP）以土耳其里拉结算的远期合约，土耳其央行通过招标方式进行外汇销售。

不仅如此，土耳其总统埃尔多安还宣称，土政府会通过央行将远期汇率价格给予出口商，并将汇兑差额支付给出口商。了解到央行将给予出口商低于市场远期价格的汇率，这是对出口商的间接补贴。

针对土耳其推出这一些列操作，早有经济学家已经指出，土耳其其实采取了“变相加息”的举措。特别是埃尔多安这一系列措施包含了反美元化计划，即“里拉兑硬通货的跌幅超过银行承诺的利率时，政府将弥补里拉存款持有人的损失”，驰援里拉的行动无异于是一种隐性加息，所以土耳其提振里拉的紧急措施实际上是变相加息，该举措将在汇率中起到一定的去除泡沫作用。

但当存款利息低于每月汇率上涨幅度时，差额将支付给里拉存款人，这意味着政府将提高里拉的利率。不过，这举措将产生一定的消极的负面影响这将带来通胀压力。虽然土耳其人储蓄率并不算高，但是绝对的储蓄数字也相当可观。根据土耳其银行监理署发布的数据，截至10月，存款期限高达3个月的，里拉活期存款总额占土耳其银行业存款总额的55.6%；存款期限高达3个月的，个人里拉活期存款总额占土耳其银行业的个人存款总额的93.1%。存款期限高达1个月-3个月之间的，个人里拉活期存款总额占土耳其银行业的个人存款总额的4%。要弥补存款人损失，这也是相当大的压力。所以土耳其政府推出这次逆向措施，也将面临更多美元化和通胀风险。

当然，这些措施将在短期内会有积极的影响，并可能暂时阻止对外汇的过度需求。使得政府预算更容易受到未来汇率冲击的影响，救助计划承诺会保护投资者免受汇率剧烈波动的影响，推动里拉飙升，这可能会在2023年大选前为埃尔多安在政治上赢得时间。但里拉兑硬通货跌幅超过银行的利率，政府将向持有里拉存款的人支付差额，也就必然会对预算造成巨大的负担。这种负担通常会不可避免货币化，意味着汇率和通胀率将进一步上升。

所以，这套逆操作组合措施最大的问题在于能干多久，成本如此之高，收益又如此不显著，能否熬到2023年大选之前，至少国际金融界是不看好的。笔者认为其实考验埃尔多安的还不是经济，而是政治，他的这些逆操作新措施的成功将主要取决于信誉和信任。假设存款人不相信新的经济措施，并被认为是不可靠的，那么对美元的需求就会继续存在。但全球投资者，特别是土耳其投资者不信任，继续抛售土耳其里拉，土耳其里拉和土耳其国债在其投资组合中的比重继续低于平均水平。目前土耳其宏观经济恶劣环境仍然将继续下去，不太可能改变。

其实土耳其国内早就有意见指出，如果目前的情况继续，土耳其里拉贬值继续，政府不得不印钞来弥补储户的损失，无非是里拉继续贬值，但如果政府这套逆操作组合措施不起作用，土耳其里拉的贬值幅度将比之前更大，到时候的贬值幅度更为惊人。暂时的缓解，但不会改变经济的结构性问题，而决策者已明确表示，他们决心不加息以解决经济问题。这种做法政府补偿美元汇率波动的计划必然代价更高且不可持续。不妨做个计算，当美元兑里拉的汇率在1：11水平时，土耳其里拉的存款金额对应于 2410 亿美元，当汇率在1:18 水平时，土耳其里拉的存款金额对应于1480亿美元。换句话说，如果政府想补偿周一这样的货币波动，其成本将约为 940 亿美元。

就土耳其国内政策界的共识而言，如果加息是必要和不可避免的，其实就应该明确干脆地表示加息。货币政策可以灵活，但是不能隐藏，暗加息其实更打击信心。如果政府继续实施非正统的政策，对市场而言，无非掩耳盗铃。新的外汇保护存款申请可以暂时限制土耳其里拉贬值，但不会改变土耳其经济的宏观经济基本面。

但是对于土耳其宏观经济基本面，埃尔多安政府则有特别的信心。土耳其财长努尔丁·纳巴蒂就表示，土耳其正朝着泡沫消失的水平前行。早晚汇率在合理均衡水平上的基本稳定。他继续认为土耳其将抓住历史性的机遇，通过确保宏观经济稳定，增加生产以及出口，解决经常账户赤字问题。可见土耳其政府心心念念的还是经济高增长、低经常账户赤字的经济目标，他们眼里目前的金融危机不是什么大事。

（作者系浙江外国语学院环地中海研究院经贸产投中心主任）