提到联想，你会想到什么？曾经的全球PC巨头，作为一家集万千荣誉于一身的民族企业，随着计算机行业在中国的火爆发展而迅速崛起，然后凭借中国这一庞大的消费市场，联想销量顺利摘下“世界第一”的桂冠。可是，在所有人都认为联想已经笑傲PC领域，连最资深的戴尔和惠普都无法与之抗衡时，却屡屡被人指责这是一家彻头彻尾的制造企业，而不是以创新著称的科技企业。

3月28日，联想控股发布了2024年的业绩报告，全年营收5128.06亿元，同比增长17.61%；净利润为76.83亿元，同比大增1119.52%；归母净利润为1.33亿元，较2023年的-38.74亿元实现了扭亏。关于联想的扭亏为盈，一方面源于运营板块中的业绩同比大幅增长；另外一方面市场环境回暖，产业孵化与投资板块的投资业务亏损同比减少。

看到这里，也大致明白，业绩回升基本是因为PC市场回暖、AI服务器需求爆发、成本优化等原因，终于有了一个相对来说还算不错的结果。但市场对其高增长的可持续性似乎信心不足，未来还能不能取得让人满意的盈利也存疑。这或许就是联想当前最大的忧虑，也是未来必须解决的难题。

如今已走过41年的联想，尽管硕果累累，业务涵盖智能设备、数据中心、云计算和人工智能等多个领域，但面对日新月异的信息化时代，还是陷入“中年焦虑”。那么，联想到底在焦虑什么，担忧什么呢？

PC行业复苏的持续性存疑

乍一看，净利润增长超过11倍，这个数据如果放在一家新的科技公司身上，那可以说是相当惊人、非常炸裂；可放在联想身上，而且还是上一年亏损的基础上，就显得不是那么乐观，也没有太大的惊喜。仅仅是扭亏为盈而已，就好比一艘巨轮驶入暗礁丛生的浅海，偏离航道，好不容易脱离险境，重返正轨，这自然是不值得多大惊喜的，只能说是安全而已。

净利润暴增部分源于2022年PC市场低谷后的基数效应，2023年行业库存消化完毕，需求阶段性恢复，但全球PC市场进入存量竞争，IDC预计2024年增速将回落至个位数。短期反弹和长期增长哪一个才是正道，其实业内都很清楚，AIPC能否成为新引擎，这是一个严肃的话题，联想押注此业务，搭载NPU的Yoga系列，但消费者换机周期延长，从3年增至5年，且AI功能尚未形成刚需，市场接受度待验证，联想的业务只是从“PC公司”转型为“AI基础设施服务商”，AI服务器和混合云业务打开第二增长曲线，但过度依赖行业周期性反弹，核心业务护城河不足，估值已反映短期利好，未来可能依旧会回落。

高增长背后的隐忧

2023年财报显示应收账账款同比增35%，部分客户可能存在账期延长或坏账风险，更为主要的是，联想研发费用率只有3.5%，明显低于华为的25%、戴尔的5.2%，长期技术竞争存疑。

在国际形势非常微妙的情况下，部分海外客户可能要求供应链转移，尤其面临“去中国化”压力，联想作为中国品牌有可能陷入订单流失的风险，一旦欧美政府项目采购倾向本土厂商，联想超60%的营收来自海外，地缘政治与供应链的风险被放大，那接下来的困境就会侵蚀实际利润，甚至直接将营收腰斩。

业务面临巨大危机

除了主要的PC业务，联想还有智能手机与新业务，但这些板块只能说贡献有限。收购的摩托罗拉手机业务在全球份额不足3%，无法对营收形成支撑；其他业务如AR\VR、车联网尚未规模化，在元宇宙、智能汽车等领域的布局仍处于早期，短期内难成增长点；更为揪心的是，AI服务器严重依赖英伟达，业务增长受益于AI浪潮，但核心GPU供应主要靠英伟达，还面临戴尔、HPE、浪潮等对手的激烈竞争，毛利率承压。

联系到美国对华AI限制可能影响联想在中国市场的服务器交付能力，短期看PC需求波动，长期看AI服务器业务的竞争壁垒，而联想的AI服务器未能形成差异化优势，自研技术、生态绑定都不够理想，很容易陷入“低毛利硬件厂商”的困境。

2024年PC出货量低于预期，AI服务器市场份额不如戴尔和惠普，业绩上出现的增长和改善更像是“回光返照”，背后隐藏的问题和挑战不容忽视，利润结构失衡、低净利润率、毛利率下滑等问题凸显，如果无法强化核心业务竞争力，加速新兴业务发展，提升多元化业务协同效应，联想所面临的问题将会很困难，这或许就是最大的担忧和焦虑。