导读：过会半年后，迟迟未能进入注册流程的展新股份IPO尴尬告吹。有消息称，上市失利最关键的问题应与展新股份2022年的业绩下滑趋未得到根本性扭转。不过，亦有不愿具名人士认为，展新股份IPO的终止也或与其和新的大客户蓝思科技之间的合作不及预期有关。

作者：陈渝川@北京

编辑：翟 睿@北京

对于以A股为目标的拟IPO企业而言，资本化的过程由来皆是几家欢喜几家愁的结局。

在刚刚过去的2023年春节，对于现年38岁的谢毅来说，应是其离家出门闯荡23年来过的最为舒心的一个年关。因为在临近节前的一次深交所创业板上市委会议上，其一手创办并耕耘多年的企业——苏州天脉导热科技股份有限公司（下称“苏州天脉”）IPO成功通过上市委审核，半只脚踏入资本市场的他，眼见登顶人生巅峰之路已豁然清晰。

同样是2023年的春节，与谢毅相似，同样以草根身份白手起家创业20年的唐浩成面临的却是一个可能令其颇为纠结的长假，作为太仓展新胶粘材料股份有限公司（下称“展新股份”）的创始人、实际控制人及董事长的他，最终还是决定在2023年春节后的第一个交易日便正式递交申请宣布终止展新股份的IPO之路。

IPO上市对任何一家企业皆是一项需筹谋多时且投入颇大的重点工程，要做出终止的决定，显然需要足够的多方考量，尤其是在半年前，展新股份的IPO早已已然通过深交所上市委审核的前提下，选择按下终止键，如果不是万不得已，恐怕也没有人会作出这一选择。

创业板注册制之下，已经通过交易所上市委审核过会的拟IPO企业在注册阶段面对着证监会的“审慎”问询和现场检查，选择主动撤回申请者并不少见。但如展新股份般，过会良久在还未正式提交注册的空档选择主动“认怂”的，却实属罕见。

早在2022年7月14日召开的深交所创业板上市委2022年第39次审议会议上成功获得上市委员们首肯给予“放行”的展新股份IPO，在经过了逾半年多时间的等待后，迟迟未能等来向证监会正式提交注册申请的时日，等来的却是一纸终止对其IPO审核的决定。

2023年2月1日，深交所正式发布公告，称2023 年1 月 30 日，展新股份及其此次IPO保荐机构东吴证券同时向深交所提交了于撤回创业板IPO上市申请文件的申请，根据相关规则，深交所正式终止展新股份IPO的推进，由此，展新股份该次上市历程遗憾地划下了句号。

展新股份IPO的此番铩羽，实际上并不让人意外。

早在2022年7月，其即将上会受审的前夕，便有多位关注展新股份的投行人士向叩叩财讯坦言，就展新股份基本面而言，其此番IPO并非“天时地利”之时（详见叩叩财讯2022年7月14日相关报道《展新股份IPO报告期痛失关键客户 超低毛利率拷问创业板定位属性》）。

彼时，更有一位来自于北京一家大型券商的从业十余年的资深保荐人代表直接向叩叩财讯指出，“展新股份此次IPO应是近期上会审核中不确定性较大的项目之一”。

之所以作出上述判断，该资深保荐人代表坦言，在经历了2020年的发展高峰后，受行业环境、主要客户的剧变以及疫情的影响，展新股份的发展周期正在朝着低谷推进，无论是接连超“红线”下滑比例的扣非净利润和短期内看不到拐点的盈利能力，还有那不断流失的主要客户采购量，都让人不得不质疑其发展趋势是否满足以高成长性著称的创业板的上市要求。

同样，号称研发模式、技术和产品具有创新性，且将技术创新和工艺改进作为提高产品质量和降低成本的关键要素，并多年来始终坚持自主研发和技术创新的展新股份，其在此次IPO报告期内那平均不及20%且还在波动下滑的超低毛利率，以及远低于行业平均的研发费用占比，似乎也在打脸着这家号称符合创业板“三创四新”板性规定的拟上市企业。

一语成谶。

纵然展新股份在历经了长达一年的前期问询后，并终于在2022年7月的上市委会议上获得了上市委员们“有条件”的认可，但非“真金”终究还是怕火炼。

半年后，迟迟未能进入注册流程的展新股份IPO尴尬告吹。

“事实上，按照最新发布的创业板‘定位’属性新规要求，在营业收入、研发投入等指标上，展新股份还是满足有关条件的，此次撤回IPO申请，最关键的问题应该还是业绩的问题，经过内部估算，展新股份2022年的业绩下滑趋未得到根本性扭转，难以满足创业板的成长性创新企业的定位。”2月6日，一位接近于此次展新股份IPO中介机构的有关人士告诉叩叩财讯。

不过，也有不愿具名的知情人士向叩叩财讯表示，展新股份IPO的终止也或与其与新的大客户蓝思科技之间的合作不及预期有关。但该消息并未获得上述中介机构人士的回应。

1）业绩成长性终成拦路虎

相对于展新股份此番主动终止IPO，或许，其彼时顺利过会的结果才更让人意外。

2002年，26岁的唐浩成决定自主创业，于是一家名为太仓展新胶粘材料有限公司的企业应运而生，这便是展新股份的前身。

在此前的五年中，年轻的唐浩成曾频繁奔波于数家企业之中，分别至少在4家企业中担任业务员工作，这一经历，在为其找准创业赛道的同时，也为其奠定了较为广阔的人脉。

经过18年的发展，2020年，营收和利润双丰收所带来的基本面的飞跃，让展新股份看到了IPO机会的来临。

2021年6月，在企业与行业皆一片欣欣向荣之境下，展新股份正式向深交所递交了创业板上市申请。

这并不是展新股份第一次试图与资本市场“联姻”。

早在2017年3月，展新股份便成功在新三板挂牌交易，顺利转身成为了一家公众公司——这显然不是展新股份资本化的真正目的。

不过，展新股份IPO多舛的命运，实则从其递交IPO申请那一刻似乎并早已注定。

自2021年6月，展新股份IPO申请正式被深交所受理，到2022年7月正式获得IPO受审的时间窗口，在这一年等待上会之机的时间里，展新股份遭遇了深交所罕见的多达4轮的前期问询和一次落实审核中心意见。

据叩叩财讯获悉，就展新股份IPO此前推进缓慢的根本原由，则重点聚焦在其在IPO报告期内出现的业绩大幅下滑和尚未见曙光的业绩拐点。

据展新股份公开的财务数据显示，在2019年至2021年间，其前两年还曾出现了营收与净利润的大幅双增，在营业收入从2019年的5.38亿的基础上，2020年录得7.78亿，同比净增近45%，由此，扣非后的净利润，则从2019年不足5000万的4424.68万元狂飙至2020年的7822.05万。

但2020年的高景气度，或仅是展新股份发展历程中“昙花一现”的高光时刻。

2021年，随着下游市场的需求放缓，曾经最重要的大客户突然毫无征兆的“流失”，展新股份业绩在当年出现了断崖式的下滑。

纵然在国内知名面板商京东方的强力支撑下，其营业收入并未下滑得特别难堪，仅从前一年的7.78亿下滑至7亿出头的7.16亿左右，但扣非净利润却在毛利率走低的趋势下，下滑至5243.16万，同比下滑幅度达到了33%，这一下滑的力度也显然超过了业内公认的IPO业绩下滑30%的审核红线。

在IPO报告期内，业绩下滑并不可怕，可怕的是下滑的趋势依然在延续。

展新股份便是属于后者。

这也成为了其在成功过会后却迟迟未能提交注册申请进入IPO下一审核环节的关键，也是其如今终止IPO的最本质原因。

据叩叩财讯获悉，在半年前的上市委审议会议上，虽然上市委员们最终给予展新股份出具了“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”的结果，但这一结果的获得却是“有条件”的。

在斯时的上市委会议上，上市委员们对于展新股份的主要产品销售单价和毛利率整体呈下降趋势及其2021 年度扣非净利润同比下滑达32.97%的境况便颇有微词。

于是要求展新股份需要“在招股说明书重大事项提示部分，结合行业竞争格局、下游行业市场需求以及发行人新业务开拓情况，进一步完善公司业绩持续下滑风险的披露”。

时间进入2022年，展新股份业绩的下滑不但未有扭转的趋势，反而有进一步加剧的趋势。

2022年第一季度，展新股份在营收同比下滑13.7%的基础上，利用所谓“优化人员结构”等方式稍稍保住了扣非净利润的同比增长。但2022年上半年，“受疫情影响下游市场需求疲软，收入有所下滑，受疫情、人民币汇率贬值等因素影响，汇兑损益、员工补助、物流支出等相关费用有所增加”的影响，展新股份的营收和利润再度出现了比2021年更为大幅的下滑。

最新的一组财务数据显示，展新股份2022年上半年营业收入同比下降 19.15%，而净利润同比下降的幅度达到了35.64%。

“对于拟IPO企业来说，扣非净利润同比下滑超过30%，本来就是监管层对拟IPO企业审核的红线，如果连续两个报告期，业绩下滑的幅度皆超过了30%，企业自身也很难证明自己具有成长性了吧。”上述从业十余年的资深保荐人代表认为。

据叩叩财讯获悉，在展新股份IPO过会后，向深交所递交的落实会后事项文件中，也承认“预计其 2022 年全年业绩将进一步下滑”。

“目前2022年业绩虽还没有最终出来，但基本已经确定是不容乐观的，这也迫使展新股份在此时作出终止IPO的决定。”上述知情人士告诉叩叩财讯。

诚然，在经历了2021年的同比较大幅度大跌后，展新股份当年的扣非净利润仅剩5000万出头，如果2022年继续持续下滑，很可能在2022年中，展新股份最新一期的扣非净利润将远低于5000万。

“拟创业板上市企业在最近一期的扣非净利润不低于5000万，一直也是被业内认定为创业板的上市门槛，在过去多年的审核中，最近一期净利润低于5000万元，且业绩同时持续下滑的企业，还未有成功上市的先例。”上市资深保荐代表人告诉叩叩财讯。

2）大客户频繁流失之下，引新合作生变“猜想”

值得注意的是，在展新股份业绩下滑的背后，除了其所谓的疫情因素等影响外，更为关键的因素则是其重要客户采购金额的流失。

虽然在此次IPO申报材料中，展新股份将其业绩的羸弱不断归结为疫情对其基本面带来的负面影响，但要知道，在疫情最为严峻的2020年，展新股份不仅未出现发展的放缓，反而收获了其近年来的第一个业绩高峰。

2021年3月，一则有关欧菲光被剔出苹果产业链的消息震惊行业及A股市场。

作为国内光学元器件龙头，欧菲光主要产品包括光学影像模组、光学镜头和微电子产品等，应用于消费电子和智能汽车领域。2016年11月，欧菲光以2.34亿美元收购索尼电子华南有限公司（后更名为广州得尔塔影像技术有限公司）100%股权，从而得以切入到苹果摄像头模组供应链。

2020年7月20日，美国商务部更新“实体清单”，欧菲光旗下南昌欧菲光科技有限公司位列其中。根据相关规定，欧菲光能否继续给苹果供货具有较大的不确定性。

果不其然，2021年3月，欧菲光在其被苹果“抛弃”的消息传得漫天飞之时，公开承认境外特定客户计划于2021年第2季度终止与其的采购关系。

这家所谓的特定客户便是苹果。

在欧菲光被苹果“抛弃”之前，正是展新股份的最重要的客户之一，在其此次IPO报告期内的2018年，欧菲光还曾以1.7亿的采购额稳居于展新股份的第一大客户之位上，在随后的2019年和2020年两年中，欧菲光依然以1.12亿和1.48亿的采购额，仅次于京东方位列展新股份前五大客户第二位，采购金额亦占到了展新股份当期营收的近两成。

就是这样一位对展新股份可谓举足轻重的客户，在2021年的展新股份前五大客户名单中，欧菲光的名字也随着其被苹果剔出产业链而消失。

原来欧菲光从展新股份处采购的相关产品主要用于其对苹果产业链产品的加工，在失去苹果的供货商头衔后，欧菲光对展新股份的产品需求断崖式下滑。

2021年，欧菲光对展新股份的采购金额仅仅847万，甚至远低于之前各年采购的零头。按此前欧菲光采购的平均规模测算，仅因欧菲光的采购流失，展新股份的营收损失便已然过亿。而这也是即使在2021年京东方继续加大了对展新股份的采购，但同比营收已然出现了6000余万下滑的主因。

在2021年中，重要客户大规模放缓采购的并不止欧菲光一家。

同样涉及苹果链的另一家企业，亦是2020年中展新股份才刚刚傍得的“金主”，也在2021年中对展新股份的采购出现了断崖式的下滑。

在2020年突然以1.24亿的采购规模空降当年第四大客户之位的业成科技，为富士康供应商，亦是苹果供应商之一，展新股份主要为向业成科技销售的用于 iPad OCA 光学胶膜产品。

在2020年刚刚达成合作的业成科技，当年即对展新股份进行了过亿的大采购。

但到了2021年，业成科技对展新股份的采购突然同比大幅缩水，当年展新股份对业成科技的销售仅为7874.47万元，同比2020年下滑36.5%。

在刚刚过去的2022年上半年，业成科技对展新股份的采购还在进一步缩减，据展新股份预计，2022 年 1-6 月，其对业成科技销售收入预计同比又将下降达23.36%。

面对业绩的持续下滑和诸多重要客户的流失，展新股份则把其此次IPO闯关的最大筹码押在了其与蓝思科技还未正式展开的合作上。

“蓝思科技销售的iPad 触控平板电脑用产品将于下半年实现批量出货、预计多款 AMOLED 柔性显示器件产品全年相关收入将有所增长。”展新股份在向深交所回复有关其业绩下滑的风险时表示。

展新股份称，2021 年随着欧菲光与苹果终止合作关系，蓝思科技正逐渐进一步切入触控显示面板业务，目前，其已与蓝思科技进行新一轮的业务合作。

不过，与蓝思科技的业务合作，就目前来看，依然存在诸多不确定性因素。

公开信息显示，展新股份与蓝思科技的上述相关业务合作在2022年7月之时还处于试产验证阶段，斯时，展新股份也仅预计在2022年下半年验证通过后才能够批量出货。

显然，展新股份与蓝思科技之间的上述合作推进是否顺利，符合预期，也很可能成为展新股份IPO“存亡”的关键。

正如上述所言，在通过创业板上市委审核后进入注册流程的拟IPO企业主动撤回申请的案例已屡见不鲜。

据叩叩财讯统计，自创业板注册制改革以来，截至目前，共有15家拟上市企业在注册环节铩羽，其中14家为主动撤回申请，1家被证监会否决。但在过会后，还尚待进入注册流程之前便主动认怂宣告IPO失败的，则屈指可数。

除了展新股份外，目前尚仅有江苏安凯特科技股份有限公司和三问家居两例。

前者为过会三个月后，主动撤回申请，后者则是在过会4个月后宣布终止。

不过，目前还有91家已通过深交所创业板上市委审核的拟IPO企业尚未向证监会提交注册申请，其中过会时间最长则早已超过了一年有余（详见叩叩财讯相关报道《注册制审核又一纪录诞生！过会一年却仍未提交注册，海诺尔“十年三闯IPO”缘何遇阻：涉“九鼎系”调控余波 内控缺失“魔咒”十年仍存》）。

（完）